◎记者 聂林浩

在低利率时代与市场波动加大的背景下，高股息资产受到越来越多配置型资金的青睐。不过，传统红利指数大多基于过去三年的平均股息率选样，可能落入“高股息陷阱”。为了解决这一痛点，广发基金与中证指数公司联合定制了中证智选高股息策略指数，通过现金分红预案股息率选股与更提前的调样时点设计，打造一款以预案股息率来排序选股的加强版红利投资策略，为长期配置资金提供差异化选择。

“中证智选高股息指数作出的突破性尝试，在于采用确定性更高的预案股息率指标进行成分股筛选。”广发中证智选高股息策略ETF基金经理吕鑫介绍，回溯历史表现，该指数长期持有收益高于可比的红利指数，未来中长期资金入市，有望与高股息板块形成收益正反馈的效应。

破解传统红利指数痛点

针对部分高股息公司进入样本后分红低于预期的问题，中证智选高股息策略指数在编制方法上进行了两个突破：其一，指数采用现金分红预案股息率作为选股指标；其二，指数成分股的调样时间提前到每年5月的第六个交易日。

吕鑫认为，传统红利指数通常依赖过去三年的平均股息率来筛选成分股，但这一方法存在明显的滞后性以及分红的不确定性。历史股息率高的公司，有可能透支未来的分红潜力，甚至因基本面变差导致分红中断，样本进入指数后可能分红额不及预期，形成“高股息陷阱”。

而中证智选高股息策略指数基于上市公司最新公布的分红计划，选取50只连续分红且分红预案股息率较高的公司作为指数样本，以反映股息率较高上市公司证券的整体表现。一方面，通过提升分红确定性来提升指数股息率；另一方面，数据时效性较中证红利指数领先七个月，提前调整可以在一定程度上减少成分股调整事件套利型资金对收益的侵蚀。

此外，调仓频率的优化也在一定程度上降低了红利税的损耗。“A股市场对持有不足1年的股票分红征收10%至20%的红利税，频繁调仓带来的税负会降低收益表现。”吕鑫说，中证智选高股息策略指数每年仅调整一次成分股，与半年或季度调仓的红利指数相比，可大幅降低税负成本，更具收益优势。

三重优势构筑长期配置价值

相较于其他红利策略类指数，中证智选高股息策略指数具有策略稀缺性、高股息与防御性强的三重差异化优势。

“目前市场上跟踪该指数的基金仅此一只，为投资者提供稀缺的分散化配置工具。”吕鑫表示，回溯2013年末至2024年末的区间数据，该指数年化股息率达7%，较主流红利指数高出近2个百分点；2019年以来平均股息率攀升至8.3%，2023年及2024年的平均股息率更是突破9%，显著高于中证红利指数约5.3%的水平。

从基本面的角度来看，中证智选高股息策略指数还具有较高的净资产收益率（ROE）。截至2024年9月30日，该指数去年前三季度的ROE达到8.79%，明显高于其他红利策略类指数，体现出较好的盈利能力。

高分红、较高的净资产收益率，也体现在指数的长期业绩上。自2005年末至2025年4月3日，中证智选高股息策略指数年化收益率为19.2%，比中证红利指数年化收益率高出5.4个百分点，比红利低波指数的年化收益率高出1.5个百分点。

较强的防御属性是该指数另一大亮点。从波动数据来看，在2016年至2018年及2022年至2023年的市场下行阶段，中证智选高股息策略指数最大回撤显著低于宽基指数，体现出较强的防御性。与同类红利策略指数相比，该指数全区间波动率为24.4%，处于较低水平。

此外，该指数包含50只个股，较传统红利策略指数行业分布更加均衡，且市值涵盖大中小型公司，分布更均匀，这有助于挖掘潜力股，也减少了净值的波动及回撤。该指数成分股权重也较为分散，前五大成分股权重未超过20%，可有效降低非系统性风险。

红利策略配置窗口显现

近年来，红利策略受到越来越多投资者的关注。谈及红利策略背后的投资逻辑，吕鑫从投资者、企业和估值三个维度进行了分析。

从投资者的视角来看，高分红的企业将投资回报兑现为现金流，为投资者提供了更强的流动性。

此外，企业分红水平是反映经营质量的重要信号。信号传递理论认为，股利是管理者向外界传递公司未来盈利能力的信息。当公司发展预期向好时，往往通过提高分红水平来释放积极信号。同时，分红水平与公司利润、现金流呈显著正相关关系，持续盈利能力是高分红的保障。

与此同时，股息率既体现了企业的分红水平，也能从派息层面反映个股的相对估值水平，是典型的估值指标之一，与常见的价值因子相关性较高。

吕鑫认为，在不确定因素增加的市场环境下，红利策略展现出独特的配置价值。一方面，红利资产在震荡市中防御属性突出，长期来看，与十年期国债收益率呈显著负相关，具备股债对冲价值。另一方面，政策强化分红导向，叠加中长期资金对稳健资产的配置需求，为高股息策略持续提供政策红利。

“当前红利指数风险溢价，即股息率与十年期国债收益率的差值触及历史高点，意味着红利策略同时具备高胜率与较高赔率，中长期配置窗口或已打开。”吕鑫说。