申万宏源发布研报称，考虑康耐特光学（02276）自主品牌的快速发展和XR业务的潜在增量，该行上调公司2025-2026年归母净利润预测至5.28/6.36亿元（前值为5.00/5.93亿元），新增2027年归母净利润预测7.62亿元，2025-2027年归母净利润分别同比增长23.3%/20.4%/19.8%，当前市值对应2025-2027年PE分别为19.0/15.8/13.2X，维持“买入”评级。

　　申万宏源主要观点如下：

　　公司为镜片制造领军企业，产品SKU矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显

　　公司公告2024年报业绩表现符合预期，实现收入20.61亿元，同比增长17.1%，归母净利润4.28亿元，同比增长31.0%，其中2024H2实现收入10.84亿元，同比增长16.8%，归母净利润2.20亿元，同比增长30.3%。公司全年累计派息每股0.28元，对应分红率30%。近年来公司积极发力国内市场和自主品牌，打造增长新动能，差异化产品占比提升，带动盈利能力持续改善。智能眼镜蓬勃发展，公司积极布局具备先发优势，歌尔连续认购、收购公司股权，彰显产业链认可，同时有望赋能公司相关业务发展，打开未来增长空间。

　　全球化多元发展，功能镜片快速增长带动产品结构升级、盈利能力优化

　　1）收入端：分区域来看：24年中国内地、美洲、亚洲（中国内地以外）、欧洲、大洋洲、非洲分别实现收入6.55 / 4.74 / 5.22 / 3.19 / 0.65 / 0.24亿元，分别同比+13.9% / +16.9% / +37.9% / +6.4% / -13.8% / +0.8%，中国区域延续高速增长，24H2略有降速，主要系23H2基数较高所致此外公司积极开拓南美、印度、墨西哥等区域，带动相关区域快速增长。分品类来看：24年功能镜片、标准镜片、定制镜片分别实现收入7.55 / 9.07 / 3.95亿元，分别同比+32.4% / +8.8% / +11.8%，高毛利率的功能镜片、定制镜片增速领先，带动产品结构持续升级。

　　2）盈利端：24年公司毛利率38.6%，同比提升1.2pct，主要得益于自主品牌和国内市场持续发力，高毛利率产品占比提升所致；24年公司销售及分销费用率/行政费用率/财务费用率分别为6.3%/9.4%/0.5%，分别同比+0.4/-0.5/-0.3pct，公司持续发力国内市场和自主品牌，销售及分销费用率有所提升，但得益于公司精益管理和资产负债表优化，行政费用率、财务费用率均有所节降。

　　XR业务卡位优势明显，歌尔入股协同效应有望释放

　　公司年报提及，公司与多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作，同时也在积极拓展其他国内外科技和消费电子客户。此前歌尔股份连续认购、收购公司股权，歌尔股份主要提供精密零件及智能硬件加上研发及制造服务组成的垂直综合产品解决方案，为全球科技及消费电子行业的领先客户提供服务。目前歌尔股份持有公司股权比例已提升至20%，在彰显产业链认可的同时，也有利于提升公司与歌尔之间的战略合作关系，为公司带来更多业务发展机会，以及与歌尔的合作机会。目前智能眼镜正处于蓬勃发展期，第二代Ray-Ban

　　Meta爆品引爆市场，国内外消费电子企业、互联网大厂、AR专业玩家争相布局，赛道有望快速扩容，公司卡位优势显著。

　　公司调整股权激励计划，彰显长期增长信心

　　公司宣布调整2023年股权激励计划，股权激励的授予价格（4.58元/股）、对象（7位高管及147名雇员）、数量（合计1187万股）均不变；考核周期由3年延长至4年，2025-28年分别解锁20%、20%、30%、30%，对应考核目标为剔除股权激励费用的归母净利润同比分别不低于21%、17%、15%、12%（此前考核期为2025-27年，分别解锁33%、33%、34%）。本轮激励为公司上市以来的首轮激励，充分覆盖高管及核心员工，实现各方利益的深度绑定，公司选择延长股权激励周期彰显公司对于未来稳健增长的充足信心。此外在2024年12月20日，公司公告新一轮2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份，有望进一步实现员工利益绑定。

　　公司制造能力突出，逐渐发力自主品牌及国内市场，镜片主业有望保持稳健增长

　　1）产品：研发能力突出，产品结构持续优化升级。公司与上游原材料供应商如三井等合作密切，自身具备模具自产能力，SKU超700万个，满足客户差异化需求；注重产品研发，豪雅稳居第一大客户，高端产品受市场认可，推动产品结构持续迭代升级；

　　2）渠道：多元渠道布局，加速发力国内市场和自主品牌建设。公司早期以海外代工业务为主，近年来公司国内市场发力迅猛，线上、线下双线推进品牌营销，2024年自主品牌业务实现收入11.50亿元，同比增长24.5%，收入占比55.8%，同比提升3.3pct；

　　3）供应链：制造优势显著，全球化产能布局保障增长。基于强大供应链，打造定制化生产能力，实现公司、小b客户和消费者的三方共赢；精益管理提升运营效率，人效及资产周转效率领先行业；三大基地布局保障生产，后续泰国工厂投产，充分应对潜在贸易风险，助力公司开拓国际市场。

　　风险提示：原材料供应稳定性风险，XR业务拓展不及预期的风险，高端产品销售不及预期的风险。