投资要点

板块密集回购，彰显长期发展信心

近期，三一重工和徐工机械均发布股份回购计划，三一重工拟使用10-20亿元回购公司股份；徐工机械拟使用18-36亿元回购公司股份；山推股份董事长提议拟使用1.5-3.0亿元回购公司股份；包括此前柳工两次回购，总计使用6亿元。工程机械板块密集回购，增强投资者信心，彰显公司长期业绩增长信心。

国内挖机周期开始上行，业绩&估值向上弹性大

2025年Q1国内挖机销量同比增长38%，超市场预期。在下游资金回暖、更新周期来临、农村需求高景气等多重因素共振影响下，国内周期开启上行阶段。当前市场处于起步阶段，距离行业高点顶点仍有2-3年景气度，参考上一轮周期，行业往往在2-3个季度连续业绩释放后开始提估值，板块业绩&估值向上弹性大。

对美敞口小+海外产能布局早，关税整体风险可控

2025年4月2日，特朗普宣布对美国进口中国产品收取34%“对等关税”，工程机械国内对美国出口关税达到79%，直接出口成本承受难度大。但工程机械主机厂对美敞口小，三一对美敞口约3%，中联重科/柳工均不到1%，恒立液压约5%，总体风险可控。此外，工程机械企业海外布局较早，因此针对此次关税，出口方面我们核心推荐两个方向：一是北美工厂布局、二是有墨西哥/巴西&土耳其工厂布局。（1）美国本土产能：①三一重工北美工厂未来投产后可达到2000台/年以上产能（对应产值约10亿元+），基本可以覆盖北美需求。②恒立液压北美工厂年产值3-4亿元液压件。（2）墨西哥/巴西/土耳其产能：①恒立液压墨西哥工厂2025年开始投产，预计年产值20亿元，该工厂具备产品类制造能力，包括液压件和丝杠。②中联重科：在墨西哥有高机工厂，年产值约10亿元，24年Q3已经全面投产并已实现10亿元+的实际销售。③中联重科巴西、土耳其工厂产品包括工起、建起、高机、土方等各类产品，合计产值超30亿元。④柳工巴西工厂2015年投产，覆盖装载机、挖掘机、压路机、平地机、推土机、滑转装载机、叉车、高空作业平台等全系列产品。

投资建议：国内处于上行周期起点，距离行业高点仍有2-3年景气度，估值&业绩向上弹性较大，短期回调后配置性价比高。推荐【三一重工】【某龙头】【中联重科】【柳工】【山推股份】【恒立液压】。

风险提示：宏观经济波动；国际政治风险；行业竞争加剧。