转自：新华财经

3月，信用债二级市场成交金额环比大幅攀升42.69%，成为推动市场活跃度提升的核心动能。信用利差方面，资金利率在震荡上行后趋于平稳，信用债收益率先是加速攀升，随后快速下行，信用利差也呈现出先缓慢走阔、再快速收窄的态势。往后看，信用债利差或延续震荡收窄的态势，下游需求修复仍待观察，城投平台的转型和退出或导致主体间信用资质逐步分化。

统计数据显示，债券二级市场3月总成交金额397,741.58亿元，同比下降6.12%、环比大增35.42%。

按类型划分，利率债方面，3月成交金额247,413.93亿元，同比下降10.41%、环比增长30.62%。信用债方面，3月成交金额79,242.06亿元，同比微增1.67%、环比大幅攀升42.69%。

从成交信用债的特征来看，成交产业债的信用等级向AAA级聚拢，成交城投债信用等级则集中在AA+级别。从久期来看，1-3年中短久期品种为成交主力，其中产业债AA+级别中短期占比高达46%，而城投债AA级别中短期占比达40.14%，且3年以上品种占比较产业债略高，突显市场对城投债的风险偏好相对更高，或源于其政策支持预期。

信用利差方面，资金利率在震荡上行后趋于平稳，信用债收益率先是加速攀升，随后快速下行，信用利差也呈现出先缓慢走阔、再快速收窄的态势。

从行业利差中位数的排序来看，截至3月30日，家用电器、电力设备、房地产、计算机和纺织服饰行业利差处于高位，分别为157.19bp、136.32bp、117.21bp、107.07bp和105.20bp；石油石化、通信、食品饮料、传媒和公用事业行业利差处于低位，分别为57.02bp、60.62bp、61.52bp、62.03bp和62.25bp。

环比观察，本月多数行业利差继续收窄，能源和材料类行业利差普遍修复，且除电力设备以外，其他行业利差均已降至100bp以下。在下游消费类行业中，部分行业利差有所收窄，但家用电器、纺织服饰和房地产行业利差仍偏高。其中，家用电器和纺织服饰行业利差环比呈上扬态势，表明市场虽对消费复苏有一定预期，但个别消费类行业的复苏仍相对滞后。

城投债方面，市场整体利差水平环比基本持平。从区域表现来看，本月各区域利差涨跌各异。利差长期高企的区域中，贵州和云南两地区域利差仍处于高位，均超过200bp，而甘肃省城投债利差延续收窄趋势，月末已接近区域利差中等水平。

展望后市，信用债利差或延续震荡收窄的态势。后续资金面整体或趋于宽松，基准利率有望向下修复，同时考虑季初月份理财规模迅速回升，供需关系变动下，信用利差大概率收窄。从具体板块来看，产业债方面，下游需求修复仍待观察，能源类和材料类等较为稳健的行业信用利差仍有望维持低位。城投债方面，3月末城投债信用利差已有所压缩，后续需长期关注城投平台的转型和退出导致的主体间信用资质的分化。

（作者系大公国际资信评估有限公司技术研究部 董梦琳、舒蕴泽）

编辑：王菁