点评 | 爱婴室：主业稳健增长盈利能力改善，携手万代构筑第二增长曲线
本文来自方正证券研究所于2025年4月6日发布的报告《爱婴室：主业稳健增长盈利能力改善，携手万代构筑第二增长曲线》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
分析师：周昕 S1220524100007
联系人：廖捷
点评内容
事件：公司发布2024年报。
2024年：收入34.7亿元/同比+4.1%；归母净利润1.1亿元/同比+1.6%；扣非归母净利0.7亿元/同比+9.8%。
24Q4：收入10.0亿元/同比+9.7%；归母净利润0.6亿元/同比+1.3%；扣非归母净利0.5亿元/同比+9.6%。
线下稳健线上驱动增长，奶粉及食品品类表现较优。分业务模式看，24年公司线下门店收入24.8亿元/同比+2.0%；电商收入7.2亿元/同比+16.6%；供应商服务收入2.2亿元，同比-2.9%。其中线下门店净增6家至475家，可比同店店效同比-0.7%保持稳健；同时持续优化现有门店进行调优改造，年内调改35家门店。分产品看，24年奶粉收入21.0亿元/同比+9.5%；食品收入3.1亿元/同比+0.4%；用品收入5.0亿元/同比-2.8%；棉纺、玩具出行品类收入分别同比-6.9%、-11.3%。
毛利率受价格调整及品类结构影响，但费用优化下盈利能力稳健。24年毛利率下滑1.5pct至26.9%，或主因毛利率较低的线上渠道及奶粉品类占比提升；24年销售、管理、财务费用率分别为19.6%、3.1%、0.8%，分别同比-1.3%、-0.2%、-0.2%pct，在持续优化面积提升坪效策略下取得成效。24年公司净利润率3.4%/同比-0.1pct，盈利能力保持稳健。
携手万代南梦宫创造新增长曲线。24年公司携手万代南梦宫，成功开设苏州首家高达基地；25/3开设全国首家万代拼装模型店。我们看好公司和万代合作，一方面苏州高达基地表现优异，预计3年内将在高线城市开设9-10家门店；此外拼装模型店可复制性强具备全国扩张逻辑。考虑到远期谷子经济在中国崛起趋势，以及万代在日谷头部地位，该业务有望构筑公司第二增长曲线。
投资建议与盈利预测：25年内各地生育补贴落地确定性高，公司母婴主业渠道重回扩张态势，管理层计划25年门店总体数量双位数增长，同时计划与万代南梦宫在全国范围内开设更多门店。我们预计25、26年公司利润1.4、1.8亿元，维持“强烈推荐”评级。