腾讯控股于3月19日发布2024年度业绩，其中：

总收入：2024年全年收入为6602.57亿元人民币，同比增长8%。

毛利额：毛利额达3492.46亿元，同比增长19%，毛利率从48%提升至53%，主要由于高毛利业务（如本土游戏、视频号）的强劲增长。

经营利润：经营利润2080.99亿元，同比增长30%，经营利润率从26%提升至32%。

净利润：归母净利润1940.73亿元，同比增长68%，非国际准则下归母净利润增长41%至2227.03亿元。

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2024年业绩概览

2024年Q4收入1724亿，同比增长11.1%，环比增长3.1%，创历史新高。

2024年Q4毛利总额907亿，同比增长16.9%，环比增长2.1%，创历史性新高。

2024年Q4非国际财务报告准则权益持有人应占盈利（Non-IFRS净利润）553亿，同比增长29.6%，环比下降7.5%。

腾讯控股3大业务占总收入的比例如下：

2024年Q4，增值服务收入占公司整体收入46%，环比下降3个百分点；

金融科技及企业服务收入占比33%，环比提升1个百分点；

营销服务收入占比20%，环比上升1个百分点。

3大业务毛利额占比如下图：

增值服务收入占比46%，贡献49%的毛利总额，游戏依然是的利润扛把子。

金融科技及企业服务收入占比33%，贡献了29%的毛利总额。

营销服务收入占比20%，贡献了22%的毛利总额，盈利能力增加。

3大业务的毛利率对比如下图：

增值服务的毛利率56%，环比下降1个百分点。

营销服务的毛利率58%，环比上升5个百分点。

金融科技及企业服务的毛利率47%，环比下降1个百分点。

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业务回顾及精选产品表现

受益于AI赋能的广告平台升级，视频号用户参与度提升，以及长青游戏的增长，腾讯2024年第四季取得双位数的收入增长。

腾讯重组了AI团队，以聚焦于快速的产品创新，及深度的模型研发，增加了AI相关的资本开支，并加大了腾讯对原生AI产品的研发和营销力度。

这些加大的投资，会通过提升广告业务的效率及游戏的生命周期，而带来持续的回报，并随着腾讯个人AI应用的加速普，及和更多企业采用腾讯的AI服务，创造更长远的价值。   

以下为2024年腾讯主要产品及服务的重点表现：

(1)通过推出微信小店提供索引化和标准化的商品交易体验，微信提升了用户参与度及交易能力。

(2)视频号总用户使用时长同比快速增长，受益于推荐算法提升及更多的本地化内容。

(3)微信搜一搜检索量快速增长，受益于整合AI能力后，搜索结果相关性和质量的提升。

(4)视频保持中国长视频市场的领先地位，视频付费会员数达到1.13亿。音乐扩展在中国音乐流媒体市场的领先地位，音乐付费会员数增加至1.21亿。

(5)扩充了长青游戏组合，其数量由2023年的12款游戏，增加至2024年的14款，并培育具备长青潜力的新游戏。

(6)通过优化广告排序系统并进一步应用大语言模型能力，升级广告技术平台，提升了点击率及广告主投放。

(7)金融科技服务方面，腾讯升级了风险管理并优化了支付业务的资金成本。

(8)腾讯快速迭代混元基础模型，把AI应用到内部使用场景，并依托元宝和微信应用，为AI在消费端的大规模普及做好充分准备。

2024年，腾讯通过派发现金股息每股3.40港元（约等于320亿港元），及回购约1120亿港元的股份。

2025年，增加年度股息32%至每股4.50港元（约等于410亿港元），并计划至少回购800亿港元的股份。  

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增值服务分析

2024年度增值服务收入3191.68亿元（占比49%），同比增长7%，主要依赖《王者荣耀》《无畏契约》等长青游戏及社交网络收入。

最近5年各季度的增值服务收入：

2024年Q4增值服务的收入790亿，同比增长14.4%，环比下降4.4%。

增值服务的毛利金额442亿，同比增长13%%，环比增长19.1%，环比下降7.1%。

增值服务收入分为本土游戏收入、海外游戏收入以及社交网络收入，具体明细如下：

1、2024年Q4本土游戏收入332亿，同比增长23%，环比下降11%。2024年度本土市场游戏收入1,397亿，同比增长10%。

由于《无畏契约》、《火影忍者》、《金铲铲之战》及《英雄联盟手游》的收入增长，以及《地下城与勇士：起源》与《三角洲行动》的新收入贡献。

2、2024年Q4国际市场游戏收入160亿元，同比增长15.1%，环比增长10.3%。

2024年度国际市场游戏收入为580亿元，同比增加9%，由于《PUBGMOBILE》及Supercell游戏的强劲表现。

最近5年的递延收入金额如下图：

说明：递延收入主要包括游戏的虚拟道具、充值款和奖励等，是游戏业务的蓄水池。

2024年Q4递延收入1063亿，比Q3少67.23亿，可能部分游戏结算周期的影响。

3、2024年Q4社交网络收入298亿，同比增长5.7%，环比下降3.6%。

2024年度社交网络收入1215亿元，同比增长2%，由于音乐与长视频付费会员服务收入增长，以及手游虚拟道具销售及小游戏平台服务费增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵销。

04

营销服务分析

2024年Q3,腾讯把财报中的网络广告业务，更名为“营销服务”，收入最近4年如下图：

2024年Q4营销服务收入350亿，同比增长17.5%，环比增长16.7%。

2024年Q4营销服务毛利金额202亿，同比增长19.4%，环比增长27.1%。

2024年度营销服务业务收入1214亿元，同比增长20%。

主要由于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及腾讯持续升级AI驱动的广告技术平台。

大多数重点行业的广告投放均有所增长，其中游戏、电商、教育及互联网服务行业的广告投放显著增加。   

05

金融科技与云服务分析

腾讯最近4年的金融科技及企业服务的收入明细如下：

2024年Q金融科技与企业服务收入561亿，同比增长3.2%，环比增长5.7%。

2024年Q4金融科技与企业服务毛利金额265亿，同比增长10.9%，环比增长4.3%。   

2024年度金融科技及企业服务业务收入2120亿，同比增长4%。

金融科技服务收入增长主要反映了理财服务及商业支付服务收入增加。

企业服务收入增长，由于受企业微信收入以及商家技术服务费增长所驱动。

06

成本费用分析

最近4年的成本费用明细如下：

说明：财报中披露的“按性质划分的开支”≈收入成本+销售及市场推广开支+一般及行政开支，还有一小部分差额是差旅费、核数师费用等其他。

2024年Q4收入成本、销售及市场推广开支、一般及行政开支等总1235亿，相比2024年Q3的1168亿元，增加了66.47亿，

其中：成本增加34.28亿，销售及市场推广增加8.47亿，一般行政开支增加23.45亿。

2024年Q4腾讯雇员福利开支288亿，环比减少8亿。

最近4年的雇员福利开支较高，主要因为股权激励的费用，之后年度会逐步减少。

四季度员工的平均月薪8.7万元。截止2024年12月31日，共有110,558名员工，比年初增加5249人。

兵马未动，粮草先行，人数增加了，重启扩张之路。

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投资业务分析

早上接着看腾讯2024年财报，我最开心的不是看到Q4收入达到两位数增长，也不是看到非国际准则下归母净利润2227.03亿，同比增长41%。

而是资产负债表的扩张，总资产17810亿，相比年初增加2037亿元，增加13%。

经营类资产：物业、设备及器材增加270亿，无形资产增加184亿，

投资类资产：净增加1160亿，其中：于联营公司的投资增加366亿，以公允价值计量且其变动计入损益减少115亿，以公允价值计量且其变动计入其他全面收益918亿。

按照分项来看，投资类资产的增加及转拨增加911亿， 公允价值变动增加981亿，分占联营公司盈利247亿，但是处置亏损1001亿。

从这张图片可以看出腾讯对投资公司的经营战略，把有盈利能力的联营公司留着，把低效的投资公司处置掉。

截止2024年12月31日，于联营公司的投资2903亿，于合营公司的投资71亿，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产2050亿（非流动），以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产3024亿（非流动），其他金融资产11亿（非流动），定期存款776亿（非流动），

其他金融资产48亿（流动），以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产96亿（流动），以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产33亿（流动），定期存款1930亿（流动），受限制现金33亿（流动），现金及现金等价物1325亿（流动），

现金及金融资产合计12300亿（2903+71+2050+3024+11+776+48+96+33+1930+33+1325）。

借款1465亿（非流动），应付票据1306亿（非流动），其他金融负债42亿（非流动），借款529亿（流动），应付票据86亿（流动），其他金融负债63亿（流动）。   

借款及金融负责合计3491亿（1465+1306+42+529+86+63）。

账面的类现金资产约8809亿（12300-3491），其中联营公司与合营公司的股权只是按照账面金额计算，如果按照市场价值计算，账面的净现金和金融资产超1万亿。

公司财报披露，腾讯投资的上市投资公司公允价值为5698亿元，投资的非上市公司账面价值为3356亿元，合计9054亿元。

腾讯投资性资产明细如下：

截止2024年12月31日，投资性资产的账面金额8177亿，占资产总额的比例为45.9%，占净资产的比例为77.6%，名副其实的腾克希尔哈撒韦，投资业务也是公司的主业之一。

将“于联营公司的投资-上市公司”的公允价值计算在内，其他以账面金额计算（略低估），则的投资性资产公允价值为9483亿，涨幅3%，这个收益率略低啊，没跑赢沪深300。

这也是腾讯选择分红和大额回购的主要原因之一，与其对外投资，还不如买自家公司的股票。

腾讯投资性资产账面价值与公允价值对比如下图：

具有“反身性”，市场行情好的时候，比如2021Q1公允价值是账面价值的2.2倍。

但从2021年Q2之后，投资性资产的公允价值与账面价值之前的差额不断收敛，如今溢价只有1305亿（9483-8177）。

腾讯的投资性资产公允价值与账面价值的差异主要来自“于联营公司的投资-上市公司”，最近5年金额对比如下：

2024年12月31日，于联营公司的投资-上市公司账面金额1496亿，公允价值2801亿。

在市场行情好的时候，比如2020Q4公允价值是账面价值的5.7倍，但是行情不好的时候，比如2022Q4公允价值只有账面价值的2.1倍，如今还剩1.87倍（2801/1496），盐碱化相当严重。

以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产，公允价值较为稳定。

以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产，公允价值波动比较大。

从对金融资产的会计处理来看，的财务处理较为谨慎，将波动大的计入“其他全面收益”，不影响当期经营利润，避免产生较大波动。

08

估值与风险

预估2025年的Non-IFRS净利润将达2650亿，给与市盈率25倍估值，合理市值66250亿人民币，721.76元/股（66250/91.79），约774港币/股。

对比美股的谷歌、META、台积电、微软、亚马逊、英伟达等7家公司的收入增长与PE估值，

从盈利能力、估值和增速来看，腾讯并没有优势。

总结：腾讯控股2024年展现强劲的盈利能力和战略执行力，核心业务稳中有进，AI与生态创新打开增长空间。

尽管面临行业竞争与政策风险，但公司现金流充裕、股东回报积极，仍是目前配置的优质标的，对比美股七姐妹优势不明显了。