本期报告覆盖了近一周发行的短融/超短融和中期票据，其中距离上次跟踪超过九个月的发行人有详细点评。

本周短融中票公告发行额合计1267.97亿元，比上周减少962.16亿元，其中短融73亿元、超短融462.52亿元、中期票据732.45亿元。从行业分布看，发行额位居前五位的行业包括城投478.79亿元、食品饮料155亿元、电力123亿元、煤炭95亿元和基建设施61.88亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额853.39亿元，AA+发行额285.99亿元，AA发行额128.59亿元。本周短融/超短融、中票发行集中在高等级、城投品种。

本周涉及2项中金评分调整：嘉善国投由5+上调至4-。

新券信息

信用评级

·        从发行品种看，共13家发行人公告发行13支短融，发行额73亿元；共42家发行人公告发行49支超短融，发行额462.52亿元；共78家发行人公告发行95支中期票据，总发行额732.45亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行157支，其中城投88支，占比56.05%；产业债方面，基建设施9支，电力、多元金融各7支，煤炭6支，公用事业5支，食品饮料、有色金属、租赁各4支，化工、综合投资各3支，传媒、高速公路、航空、机场、房地产各2支，贸易、旅游、资管、电子通信、港口、建筑建材、钢铁各1支；从外部评级看，评级AAA的发行人发行额853.39亿元，AA+发行额285.99亿元，AA发行额128.59亿元。本周短融中票公告发行额合计1267.97亿元，比上周减少962.16亿元，发行额位居前五位的行业包括城投478.79亿元、食品饮料155亿元、电力123亿元、煤炭95亿元和基建设施61.88亿元。

·        CRMW方面，中国证券金融股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司与广发证券股份有限公司联合为CZ番雅01创设信用风险缓释凭证，金额为1.5亿元。

·        本周发行人中，滨江集团、复星、华友钴业、山东宏桥、盛虹科技、伊利股份、豫园股份、中国水务为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，滨江集团、东江环保、光大嘉宝、华电国际、华光环能、华友钴业、南方航空、深圳能源、皖能电力、伊利股份、豫园股份、中国中冶为上市公司，其余发行人为非上市公司。

·        本周无首次发行公募债券的发行人。产业债发行人中：

1)       首都机场是隶属于中国民航局，规模优势明显；全国最大的机场集团；2022年收入下滑，2023年来营业收入有所恢复、净利润减亏，投资收益及补贴对利润有一定补充；经营活动现金净流出大幅收窄，投资活动负担较重，后续仍有投资压力；债务规模及杠杆水平上升，外部融资能力很强，流动性压力可控。中金评分为2-。

2)       伊利实业是A股上市公司，股权分散，无实际控制人；中国乳品行业龙头企业；2024年前三季度首次出现收入下滑，盈利能力仍强，非经常性损益对净利润形成补充；盈利变现效率较好，投资支出规模较大，多数年份无自由现金流缺口；2019年来债务规模快速攀升，不过目前债务负担仍不算重；货币资金基本可以覆盖全部债务。中金评分为3-。

3)       华电产融是华电集团旗下企业；金融牌照多，信托较强，证券规模较小；收入增长主要来源于信托业务，净利润主要来自于投资收益；经营现金流持续净流入，投资现金流转为净流出，自由现金流缺口扩大；2022年债务率略有上升，母公司账面金融资产可以提供短期流动性支持，流动性压力不大。湖北宏泰是湖北省财政厅全资控股企业；四大板块业务分别为综合金融、要素交易建设、政策性金融保障和资本运营，债权投资逾期规模较大；并表天风证券后收入大幅增长，盈利能力较弱，母公司常年亏损；2022年以来资产重组现金流波动较大；杠杆率较为稳定，短债缺口较大，交易性金融资产及未使用外部授信为流动性提供支持。中国水务无控股股东及实控人；国内最大的水务企业之一；营收规模随业务扩张保持增长，毛利率波动下降；盈利变现效率整体较好，多数年份存在自由现金流缺口；财务杠杆持续抬升，短期周转依赖外部授信。中建五局是中国建筑子公司；主业包括房建、基建和房地产开发三个板块；营收保持增长，毛利率逐年下滑，资产及信用减值损失侵蚀净利；盈利变现效率逐年抬升，无自由现金流缺口；债务负担稳定，短期周转依赖外部授信。以上4家企业中金评分为4。

4)       开滦集团是国有独资煤炭集团，下属开滦股份在上交所上市；以煤炭业务为主，矿井开采成本偏高，非煤业务收入占比较高；2019年以来贸易业务收入占比反弹，近两年有所压降，2021-2023年盈利边际改善，2024年前三季度盈利下降明显；现金流产生能力增强，河北省政府占用的公司资金存量规模较大，近年来投资规模能被经营流入覆盖；财务杠杆水平有所反弹，融资状况边际改善。中金评分为4-。

5)       康富租赁股权分散，无控股股东和实际控制人，大股东包括国核资本和三一集团；主要从事高端装备、清洁能源、医疗健康、公共事业等领域的融资租赁业务，租赁业务投放金额下降，2022年开始开展新能源投资业务；新能源业务带动收入增长，2023年净利差收窄明显，资产减值损失侵蚀盈利；不良率较为稳定，拨备覆盖率水平偏低；新能源投资业务导致2023年债务增长较快，短期周转依赖外部授信支持。盛虹科技是自然人夫妇实际控制的企业；目前已完成PX-PTA-涤纶长丝全产业链建设，还从事甲醇制烯烃业务；收入增长迅速，近两年盈利水平较弱；盈利变现效率有所波动，自由现金流缺口收窄但仍呈现流出；债务负担偏重，流动性压力有所上升。光大嘉宝股权分散，2017年实控人变更为光大集团；光大集团旗下唯一的不动产资产管理平台；营收及利润随地产开发业务结转波动，2023年以来持续亏损；地产销售对公司现金流影响较大，近三年一期不存在自由现金流缺口；债务率较高，货币资金能够覆盖全部短债，可用授信额度较少。力合科创是深投控下属成员单位，深圳市国资委间接实控企业；科技创新服务+战略性新兴产业协同发展；收入波动，毛利回落，投资收益及政府补贴对净利润的影响较大；经营活动现金流持续为负，投资亦流出，存在自由现金流缺口；债务规模及杠杆水平提升，流动性压力可控，我们预计后续仍有一定筹资需求。以上4家企业中金评分为5+。

6)       江西旅游是江西省国资委实际控制企业；江西省唯一的省属国有控股旅游平台，地产业务面临较大去化压力；房地产业务带动收入增长，但盈利能力较弱，较为依赖政府补助；盈利变现有所好转，但主要为弥补前期投入；债务负担较重，内在偿债压力较大，短期周转依赖授信支持，账面商誉存在减值风险。华友钴业是自然人控股的上市公司；中国最大的钴化学品生产商；营收保持增长，2022年来毛利率边际下滑；盈利变现效率波动较大；持续存在自由现金流缺口，未来投资压力较大；净资产随定增、盈利积累和合并范围变更较快增长，但考虑现金流波动大仍有一定偿债压力；短债占比波动，短期周转依赖外部授信。以上2家公司中金评分为5。

·        城投债发行人中，以股权从属关系为依据，重庆交投是重庆市轨道、铁路、机场、公交、枢纽站场及其基础设施的投资、建设、开发和管理的重要主体，中金评分为3；常交通、福州城投、湖州城投、江津城建、镜湖开发、綦江新城、日照城投、西南发展为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面，福州城投为3-，常交通、湖州城投为4，镜湖开发、日照城投为4，江津城建、綦江新城、西南发展为5；德清建设、嘉南投资、嘉善国投、建德国资、江宁城建、靖江北辰、青岛北城、太湖新城、吴中城投、西安高新、新都兴城、徐州经开、中山火炬、筑富实业为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区、含经开区、高新区和下属行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面江宁城建、青岛北城、太湖新城、吴中城投、西安高新、嘉善国投为4-，德清建设、徐州经开为5+，嘉南投资、建德国资、靖江北辰、新都兴城、中山火炬、筑富实业为5；太湖国投为园区级平台（经开区、高新区、保税区等各类型园区及较小的规划发展区域），中金评分为5+。

·        本周永续中票有开滦、大唐集、大唐集（能源保供特别债）、中冶、宿迁城投、西安高新，其中中冶为上市公司，其余发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强，因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求，维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，25开滦MTN002的中金债项评分在主体评分的基础上下调一档；25宿迁城投MTN004、25西安高新MTN007的中金债项评分在主体评分的基础上下调两档。

·        本周发行人不涉及外部评级调整。嘉善县经济产业发展较好，财政平衡能力强，嘉善国投为区域最主要的平台，我们上调公司中金评分一档至4-。

产业债个券点评

城投评分表

图表1：城投中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

图表2：城投中金评分表（续表）

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

图表3：城投中金评分表（续表）

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

可续期评分表

图表4：永续中票中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

本文摘自：2025年4月2日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

许   艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015  

汪   晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩 联系人 SAC 执业证书编号：S0080123100085

法律声明

本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

一般声明

本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。