本系列研究旨在对沪港深美上市公司进行定量和定性研究，并予以“护城河”评分评级和模糊估值区间判断。建议关注评级为A级及以上企业，耐心等待它们估值具备吸引力的时刻。

阅读本文前可参考：

上市公司研究

基本面评分-冠盛股份

目录↓

引：关键三图

壹：图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

贰：估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

叁：投资简评 (投资该企业的策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

关键三图

关键三图指的是在面对新投资一家上市公司之前，我们至少要关注的三个研究维度，80%±的企业会被这三个维度的状况所淘汰，剩下公司才值得我们继续深度研究，这三个维度分别是：①盈利能力，②竞争优势，③营收利润规模态势。

图1：盈利能力

毛利率是大厦之基，净利润率是卓越表象。过低的毛利率可以让你对该公司一票否决；过低的净利润率长线资金基本不Care。

图2：竞争优势

竞争优势是个复杂思维研判体系，但可以简单的从双R指标中管中窥豹，即图2中的ROE（柱图）和ROIC（红折线）能始终站在良好线&优秀线之上的公司值得你战略跟踪研究。

图3：营收利润规模和态势

从该公司营业总收入和归母净利润的近四季滚动图看公司业务的成长性、周期性以及稳定性。对于净利润含金量高、周期性不强的企业可用最近四个季度的归母净利润×25倍市盈率估计公司当前的内在价值（合理市值）；对于净利润含金量较高、周期性强的企业可用近十年归母净利润均值×25倍市盈率估计公司当前的内在价值（合理市值）。

冠盛股份销管费明显持续增长，导致净利润增长明显赶不上营收增长。

下面进入正式三部分研究↓

壹

图文透析

1

营收结构分析

营收结构图

2024年末公司总营收40.2亿，同比21.6%，按产品分类：

第一业务传动轴总成营收14.8亿，权重为37%，近三年同比增幅分别为：16%、19%、23%；毛利率28%。

第二业务轮毂轴承单元营收6.6亿，权重为16%，近三年同比增幅分别为：3%、12%、27%；毛利率26%。

第三业务等速万向节营收5.8亿，权重为14%，近三年同比增幅分别为：7%、-6%、9%；毛利率24%。

公司近四季营收为40.2亿，同比+26%；归母净利润3.0亿，同比+4.8%。

整体业务当前毛利率：25%；净利率：7%。

营收地域结构占比图

观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。

滚动近四季营收&归母净利润图

以上两图中的每一根柱图意味着以此季度为终点前推四个季度的营收和净利润，即：每个季度末前推过去12个月的营收和净利润，所以尽管是已经发生的业绩，但滚动地看对未来趋势或有所窥探。

增收难增利，经营现金流净额波动较大。

销管费用分析

该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

公司该指标最新值45.6%，近三年均值为47%。

该指标比较稳定在红色区间内，难以优秀，也难以走差。反映经营走向优秀难度较大。

滚动近四季ROE和ROIC走势图

（竞争优势透析）

参考阅读➡️投资的定海神针 | ROE

上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。

上攻良好线有压力，近三年ROE走低，但仍在及格线上方。

2

环球可比公司市值&市盈率

环球可比公司市值TOP

参照行业为“制动和传统系统”的当前可比公司共计30家，当前时点该行业市值最高为加拿大的Linamar，市值158亿人民币。

该行业中位数市值46亿，中位数市盈率36倍。

冠盛股份 当前市值72亿，位列第8位，市盈率24倍。

3

资产构成图

俗话称：新手看利润表，老手看资产负债表

资产构成图

（去年末和最新季度）

观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、应收账款、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。

投资者可去年报中，搜索上述各科目看其详细内容。

最新季度公司总资产为60亿

     =负债34亿+所有者权益26亿

※ 前三大资产：

① 货币资金12.6亿，占比21%

② 应收账款12.1亿，占比20%（比2023提升）

③ 交易性金融资产10.3亿，占比17%。

现金类（货币资金+交易性金融资产）占比38%；

无形类（商誉+无形资产）占比6%。

资产安全性指标

结合公司业务和商业模式，分别从七年均值和去年末值来观察该公司的资产安全性和资金流动性。

一般而言，各类负债占总资产比越小越好，无形资产和商誉占比过大会有减值风险，流动比率和速动比率分别大于2和1为好。

近两年有息负债大幅增加，关注企业主动扩张的同时也要筹备可能得风险。

4

现金流分析

“3+1”指标判断净利润含金量

大家可以从均值以及去年度的值对照优秀和及格标准来看该公司的净利润含金量高低。战略重视有3-4个指标持续在优秀标准以上公司。

8个量化评价为：2优1良5不好。

自由现金流缺乏，资本开支持续高位，应收账款占比增加。

5

研发及其他财务比率

近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图

关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。

2024年末研发费用1.4亿，占营收比3.4%（近五年占比为3.6%）。并首次有点研发资本化苗头。

基本面运营效率

该图反映企业经营难易度，柱图越低反映企业经营越容易，低于红色线为优秀。关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。

盈利能力&资本回报率

(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)

战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；关注三个时段的增减趋势。详见：宏赫财务指标课程系列

毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。

净利率逐段提升但还是个位数，ROE艰难走上12%的及格线。ROIC难以摆脱个位数，显示生意的艰难。

6

杜邦态势分析

该公司近七年杜邦态势拆解：

效益微幅提升，效率低于均值，提升杠杆到历史高位，也预示着生意的艰难。

7

股东层面分析

实控人持股变化

241231  周家儒 28.70%；周隆盛 10.54%；章孟丽 6.69%

231231  周家儒 31.51%；周隆盛 11.58%；章孟丽 7.35%

221231  周家儒 31.51%；周隆盛 11.58%；章孟丽 5.18%

211231  周家儒 31.48%；周隆盛 11.57%；章孟丽 5.17%

周家儒与章孟丽为夫妻，周隆盛为其子。

最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例

最新季度机构持股占比为【28%】；近三年机构持股占比均值为24%。最新季度持股比例：基金6.7%，北向0%，社保0%。

最新股东户数为5.65万户；近三年股东户数均值为3.93万户。

年报机构资金关注较少，但一季度固态电池大热，一季度的上图值得关注

以上图表数据来源：iFinD&宏赫臻财整理

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贰

估值探讨

8

基本面评分评级、估值、投资综述

宏赫臻财上市公司基本面评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容。

该公司综上所述具体得分如下：

……

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（转自：宏赫臻财）