来源：屈庆债券论坛

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　　周四策略回顾

　　对等关税落地如何影响债市？：华创投顾部债市早盘策略（2025-4-3）

　　【债券市场跟踪】今日凌晨美国公布对等关税初步实施计划，对华严苛程度超出市场预期，出口承压是大概率事件，利好避险资产，利空风险资产。其对债券市场影响可以分为长短两个维度：

　　短期维度，债券或先交易国内对冲政策加码连带的宽松预期，向下选择方向，直至预期宽松落地或外部压力有所缓和。预计T先对上方108.07-108.13缺口位形成突破，下一个阻力位暂时看到108.4-108.5，对应10年国债活跃券1.70-1.75区间，期间资金面及股市波动更易成为节奏的扰动项而非方向的扰动项，回调以做多为主，关注对华关税是否有谈判空间和转圜余地。

　　中长期维度，关注政策对冲手段的倾向性：如货币政策稳预期先行，择机降准降息或将很快到来，债券利率下行空间打开，行情还会有进一步加速；但考虑到离岸人民币兑美元距跌破7.35仅一步之遥，汇率压力约束也进一步上升，如财政政策加码、货币政策兼顾协同与稳汇率，总量宽松或还需等待外部空间打开，在此之前央行可能继续通过国债买卖、买断式逆回购及其他结构性工具向市场精准注入流动性，芝商所美联储货币政策观察工具显示市场现预期美联储下次降息60%以上概率提前至今年6月。

　　方向确定，注意节奏：华创投顾部债市午盘策略（2025-4-3）

　　【债券市场跟踪】美国对等关税影响继续发酵，全球风险资产普跌，越南股指VN指数跌逾4%、日经225指数一度跌超4%、韩国首尔综指跌1.2%，A股、港股展现出一定韧性，但盘面仍然承压，债券市场做多逻辑得到进一步强化：

　　①风险偏好整体回落，情绪和需求层面均利好避险资产；

　　②央行早盘净投放，释放一定维稳信号，资金利率出现明显回落，DR001、DR007均回落至1.7下方；

　　③货币政策宽松预期继续升温，对华高额关税4月上旬即将落地，二季度出口外需承压，国内政策加码对冲的必要性进一步上升；此外，美国衰退概率推升其国内降息预期，离岸人民币兑美元守住7.35防线，客观上利于货币政策以我为主，打开择机降准降息空间。

　　综上，我们判断现阶段宽松预期较难证伪，债券利率下行方向较为确定。今日急涨过后，T已经跳空高开触及108.5附近阻力位，且情绪偏强运行、没有回补缺口迹象，可能选择横盘整理或继续向上突破，现券对抛盘也展现了较强消化能力。近期资金面及股市波动更易成为节奏的扰动项而非方向的扰动项，回调建议把握做多买点。

　　此外，多国已宣布将对美国展开关税反制，我国商务部也表示将坚决采取反制措施维护自身权益，关注反制回合开始后产生的连锁反应及对资产价格的影响。

　　朱德健  SAC：S0360622080006