报告标题：《越疆2024年实现大幅减亏，协作机器人龙头加速具身智能商业化——海外机器人系列跟踪报告（六）》

报告发布日期：2025年3月27日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：黄铮（执业证书编号：S0930524070009）

要点

事件：越疆科技2024年度业绩亮眼，全球化+智能化双轮驱动成效显著。越疆科技（2432.HK）发布2024年度业绩，1）营收：全年实现营收3.74亿元，同比增长30.3%，核心受益于六轴协作机器人需求放量及具身智能产品商业化落地。2）盈利能力：毛利率提升至46.6%，同比+3.1pct，若剔除存货减值影响则稳定于49.5%；经调整后净亏损3650万元，同比大幅收窄55.4%，经营效率持续优化。

业务表现：六轴协作机器人为营收核心，商业场景潜力巨大。1）从产品角度：产品结构优化，六轴机器人贡献过半收入。2024年越疆六轴协作机器人收入2.09亿元，yoy+55.5%，营收占比提升至55.9%，主要受益于制造业自动化升级需求（如汽车、3C电子）及医疗领域突破（全球手术机器人应用超200台）。四轴协作机器人2024全年收入0.96亿元，yoy-3.7%，营收占比25.7%，受产品线策略性调整（转向六轴教育机器人）影响。复合机器人2024全年收入0.57亿元，yoy+64.7%，商业场景应用扩展（如自动咖啡站）驱动增长。2）从下游角度：应用场景多元化，商业收入高速增长。2024年越疆工业场景收入2.00亿元，yoy+32.3%，覆盖汽车、新能源等领域，动力电池多机器人柔性产线完成方案设计，获福布斯500强客户认可。教育场景24全年收入1.47亿元，yoy+19.7%，主要受益于STEAM教育市场渗透率持续提升。商业场景24全年收入0.26亿元，yoy+111.6%，核心受益于零售、理疗领域加速落地（如NOVA机器人艾灸工作站、咖啡机器人）。

技术突破：全栈技术+具身智能商业化领先，引领行业发展。1）核心技术自主化：公司目前已实现“柔性连接器精密装配”技术突破，推动3C电子领域规模化应用；同时牵头国家动力电池多机器人柔性制造项目，获2项国家重点研发计划支持。专利方面，越疆目前累计授权专利1067项（发明专利占比66.4%），主导3项工业机器人国家标准，获评“广东省制造业单项冠军”。2）具身智能商业化领先：越疆推出全球首发AI泛化训练平台X-Trainer，搭载亿级参数模型实现“视觉-决策-行动”闭环，构建具身智能“大脑+小脑+本体”技术体系，短期聚焦工业单一任务（如搬运、上下料）及商业连锁场景，在工业非结构化场景实现一键部署。

战略推进：全球化布局+资本化双轮加速，夯实龙头地位。1）海外布局深化：截至2024年底，越疆产品全球累计出货超8万台，服务80+家世界500强企业；此外，公司在美国、德国、日本设有分支机构，通过本地化团队支撑销售与服务；2）资本助力研发与产能：2024年12月越疆成功港股上市，募资净额6.81亿港元，资金投向智能协作机器人技术研发（40%）、生产线及制造能力开发（27%）、国内外协作机器人行业下游的战略联盟投资及收购机会（16%）、海外渠道建设（7%）等，加速全球化扩张。截至2024年12月31日，公司现金储备达8.84亿元，yoy+696%，资产负债率35.31%，财务结构稳健。

投资建议：全球协作机器人市场高速增长，根据灼识咨询预计2028年全球协作机器人市场规模将达50亿美元，我们认为越疆作为全球协作机器人行业龙头，具备技术壁垒深厚+场景拓展能力强+全球化布局等核心优势，建议持续关注其技术迭代、盈利拐点及海外市场份额提升节奏。

风险提示：

技术发展不及预期；商业化落地不及预期

；市场竞争加剧风险等。

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