报告标题：《优必选2024年营收增长稳健，人形机器人商业化加速赋能——海外机器人系列跟踪报告（七）》

报告发布日期：2025年4月3日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：黄铮（执业证书编号：S0930524070009）

要点

事件：优必选（9880.HK）发布2024年业绩，1）营收：24全年实现营收13.05亿元，同比增长23.7%，显著高于2023年4.7%的增长率，主要受益于消费级机器人和行业定制智能机器人业务的大幅增长。2）利润：24全年实现毛利3.74亿元，同比增长12.4%，但整体毛利率为28.7%，同比下滑2.8pct，主要系公司收入结构变化，毛利率较低的消费级机器人收入占比上升。3）净利润：24全年归母净亏损11.6亿元，同比收窄8.3%。

多元化布局驱动增长，工业场景表现尤为亮眼。1）行业定制机器人显著增长：2024年面向汽车制造、物流、康养等场景的定制化解决方案表现亮眼，收入达1.4亿元，yoy+126.1%。公司与东风柳汽、吉利汽车、富士康、顺丰等头部企业深度合作，4Q24推出的工业人形机器人Walker S系列已进入全球众多工厂实训。2）消费级机器人增长迅速：2024年消费级机器人及智能硬件收入4.77亿元，yoy+88.1%。智能猫砂盆、泳池机器人等新品跨境热销，海外渠道布局成效显著。3）教育业务稳健发展：2024年人工智能教育板块收入3.63亿元，yoy+4.6%。通过“行知PaaS平台+智能硬件”双引擎架构，覆盖国内25个省份及海外20余国，构建从课堂到国际赛事的全链条教育生态，持续领跑AI教育赛道。4）智慧物流业务有所下滑：收入同比下降17.5%至3.22亿元，主要系项目收入确认周期较长，部分大项目的交付和验收延迟至2025年。

AI技术不断突破，最新一代人形机器人Walker S2已正式亮相。2024全年公司投入研发4.78亿元，聚焦具身智能核心技术突破。自主研发的“群脑网络（BrainNet）架构”实现多机协同作业，支持复杂任务拆解与调度；持续开发基于DeepSeek–R1的人形机器人多模态推理大模型，赋予机器人“人类常识级”决策能力。新品方面，公司预计将推出最新一代人形机器人Walker S2，其身高1.76米，重量69公斤，采用6种新材料，全身配备52个自由度；此外，公司预计在2Q25推出基于Walker S2上半身的轮式底盘人形机器人以适应特定工作场景，并预计于1H25完成东风柳汽20台Walker S1的首次批量交付，用于SPS分料和搬运等工作。

商业化进展持续，订单储备充沛。1）汽车制造领域，Walker S1在汽车工厂完成自主搬运、质量检测等高重复性任务，并与L4级无人车协同作业，提升制造效率。未来将推出Walker S2、Walker S3、轮式底盘机器人等产品，以适应更多应用场景和复杂要求。目标是在2025年完成百台规模的小批量量产交付，并已成立IHBU部门，与研究院合作推进产品量产、部署及交付。2）C端智慧硬件领域，将持续推动智能家居产品的开发，如猫砂机器人及即将推出的智能割草机器人M10，并计划扩展至M20、M30等更高端型号，瞄准欧美市场的广阔需求。3）人工智能教育领域，全尺寸科研级机器人“天工行者”以29.9万元低价入场，联合高校与科研机构加速技术迭代。4）新产品方面，居然智家计划2025年底前采购500台仿真人形情感陪伴机器人，合作期内目标销量1万台。

投资建议：优必选作为全球人形机器人领域稀缺的“技术+场景”双驱动标的，凭借全栈式技术布局与工业场景先发优势，已进入商业化加速期。建议持续关注公司人形机器人订单交付情况以及盈利能力的提升情况。

风险提示：市场需求不及预期、技术发展不及预期、行业竞争加剧等。

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