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《土地市场持续升温，核心城市地王频现》

中信建投证券研究

本周中信房地产指数下跌1.5%，沪深300上涨0.01%，板块跑输大盘。本周上海、杭州、成都等核心城市土拍市场持续升温。继上周北京土拍楼面价首破10万后，本周成都、杭州均拍出单价“地王”。成都金融城三期地块拍出楼面价4.12万，继半月前成都地价首破三万后，本周成都土拍继续刷新楼面价新高。杭州西兴、蒋村地块在一周内两度刷新杭州单价“地王”，分别拍出7.7万、8.8万楼面价。上海大宁板块、北蔡板块也均拍出板块内地王。三地整体土拍溢价率达42%，房企在核心城市投资信心显著提升。

市场回顾

重点城市本周一手房成交环比上升，同比下降；二手房同环比上升。本周重点29城新房成交面积291万方，环比增长28.3%，同比降低14.6%。重点13城二手房成交面积205万方，环比增长3.5%，同比增长24.4%。

百城新增供地环比上升，同比下降。本周百城新增宅地660万平，环比上升5.7%，同比下降43.2%。

行业要闻：1.上海：徐汇东安新村旧改首宗宅地以总价83.5亿元协议出让，楼面价12.61万元/平米，意向用地者为上海徐汇城市更新建设发展有限公司的子公司。（观点网）

行业观点与投资建议：土地市场持续升温，核心城市地王频现。本周中信房地产指数下跌1.5%，沪深300上涨0.01%，板块跑输大盘。本周上海、杭州、成都等核心城市土拍市场持续升温。继上周北京土拍楼面价首破10万后，本周成都、杭州均拍出单价“地王”。成都金融城三期地块拍出楼面价4.12万，继半月前成都地价首破三万后，本周成都土拍继续刷新楼面价新高。杭州西兴、蒋村地块在一周内两度刷新杭州单价“地王”，分别拍出7.7万、8.8万楼面价。上海大宁板块、北蔡板块也均拍出板块内地王。三地整体土拍溢价率达42%，房企在核心城市投资信心显著提升。

风险提示：

房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期：未来依旧有下行或恢复不及预期的风险；结转不及预期：房地产销售持续下滑，房企现金流承压，或将导致开发商延缓施工节奏，从而导致结转不及预期。 物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面：伴随物管覆盖率不断提高，行业内公司从增量增长转向存量小区、单位竞争，竞争加剧可能导致部分公司增速放缓、利润率下降；由于销售持续下滑，母公司竣工量下降，从而导致交付不及预期。

证券研究报告名称：《土地市场持续升温，核心城市地王频现》

对外发布时间：2025年3月30日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号：S1440519120002

SFC 编号：BPU491

黄啸天 SAC 编号：S1440520070013

《缅甸突发7.9级强震，锑供给脆弱性进一步显现》

中信建投证券研究

缅甸突发7.9级强震，或影响当地锑矿生产及冶炼厂投产进度。从矿端来看：2024年缅甸锑矿产量约占全球4.5%；2024年我国进口缅甸锑矿8358实物吨，进口泰国锑矿14388实物吨（部分锑矿实际为缅甸锑矿）；此次缅甸7.9级强震或将扰动当地锑矿生产及运输，加剧矿端供应紧张形势；从冶炼端来看：锑内外高价差催生东南亚地区兴建冶炼厂，此次强震或将推迟当地冶炼厂投产进度。

整体而言，在内外价差导致外矿进口受阻、极地黄金大幅减产锑矿等因素所导致的锑行业供应紧张的基础上，此次地震进一步加剧了供给的紧张态势，充分体现出了相应资源（如稀土、锑、锡等）在供给上的脆弱性。

行业动态信息

锑：本周钢联2#低铋锑锭报价25.4万元/吨，较上周上涨8.5%；Fastmarkets2#锑锭报价54000-59000美元/吨，最高价、最低价较上周分别上涨1500、4000美元/吨。本周内外盘锑价继续呈现上涨态势，外盘报价（中值）折人民币已超46万元/吨。

缅甸7.9级强震或影响当地锑矿生产及冶炼厂投产进度

锑矿端：据USGS，2024年缅甸锑矿产量为4500金属吨，全球产量占比约4.5%；2024年我国进口缅甸锑矿8358实物吨，进口泰国锑矿14388实物吨（部分锑矿实际为缅甸锑矿）；此次缅甸7.9级强震或将扰动当地锑矿生产及运输，加剧矿端供应紧张形势；

冶炼端：锑内外高价差催生东南亚地区兴建冶炼厂，此次强震除矿端外，或将进一步推迟当地冶炼厂投产进度。

整体而言，在内外价差导致外矿进口受阻、极地黄金大幅减产锑矿等因素所导致的锑行业供应紧张的基础上，此次地震进一步加剧了供给的紧张态势，充分体现出了相应资源（如稀土、锑、锡等）在供给上的脆弱性。

钼：根据钨钼云商，截止28日，3月国内钼铁钢招量约15000吨，需求表现旺盛依旧。2024年全年国内钼铁钢招量14.66万吨，较2023年增长13.8%，从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。

风险提示：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2025年和2026年全球GDP增速为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。 2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。 3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

报告来源

证券研究报告名称：《缅甸突发7.9级强震，锑供给脆弱性进一步显现》

对外发布时间：2025年3月30日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

王介超 SAC 编号：S1440521110005

邵三才 SAC 编号：S1440524070004

《电解铝强调清洁能源代替，绿证市场有望加速成长》

中信建投证券研究

近期，工业和信息化部等十部门发布关于印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，明确提出实施清洁能源替代。具体来看，《方案》鼓励企业参与光伏、风电等可再生能源和氢能、储能系统开发建设。推进氢氧化铝焙烧、铝用阳极焙烧环节实施清洁能源替代。原则上不再新增自备燃煤机组，支持电解铝企业自备燃煤机组实施清洁能源替代。支持企业通过 绿色电力 交易、购买绿色电力证书、投资清洁能源发电项目等方式，提升清洁能源使用比例。在我国能耗双控转型的背景下，高耗能企业的清洁用能替代需求有望持续增长，有助于绿电、绿证市场的加速发展，有利于风光项目环境价值的兑现。

行业动态信息

行情回顾：3月21日-3月28日电力板块（882528.WI）上涨0.04%，沪深300指数上涨0.01%,电力板块跑赢大盘0.03个百分点。2025年初至今电力板块下跌4.87个百分点，沪深300指数同期下跌0.5%。电力板块年初至今累计跑输大盘4.36个百分点。分子板块看3月21日-3月28日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-0.74%、0.62%、-0.41%。

动力煤现货价格环比持平，同比下降20.93%

3月29日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为680元/吨，环比持平，同比下降20.93%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤3月28日价格为765元/吨，环比下降2.69%，同比减少21.93%。

秦港库存环比减少4.2%，同比增长21.5%

煤炭库存方面，截至3月29日，秦港库存685万吨，环比减少30万吨，降幅4.2%，同比增加113万吨，增幅21.45%。而广州港3月28日库存为232.4万吨，环比减少10.1万吨，降幅4.16%，同比减少60万吨，降幅20.52%。

风险提示：

煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。 电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。 新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。 新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。

证券研究报告名称：《电解铝强调清洁能源代替，绿证市场有望加速成长》

对外发布时间：2025年3月31日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

高兴 SAC 编号：S1440519060004