今天看到一句话，说的挺好的：“这个市场，最怕东升的时候你在西边，西升的时候你在东边，轮到科技的时候你在红利，轮动红利的时候你在科技……”

        目前每天1.2-1.4万亿的成交量，对应不到1.5%的市值换手率，一个标准的“跷跷板格局”，最忌讳的就是今天在这里，明天在那里，今天“上头”了，明天又“割肉”了，在业绩驱动的4月份，盯住一块价值“洼地”或许比什么都重要。

图：近三个月、近一个月，主要科技类指数与红利类指数的涨跌幅情况

Wind

        昨天因为准备临时上节目，于是我放到今天，定定心心地写一篇观点。

        昨天，3月最后一天的大跌，从我的角度看，主要是两个因素：一个是隔夜外盘大跌，市场静待对等关税落地，另一个则是月末再平衡的效应。

        关于后者，过去已经好多篇文章提到过了，就是全球配置盘在月末的再平衡效应，如果平时有心，你会发现历史上的很多个月末，都存在着诸如北向等配置盘大类资产调仓的动作，比如，去年7.31、8.30、9.30连续的三个月末，当时A股的股债性价比位于历史95%、甚至99%以上，在那几个月的月末，我们看到的均是以一根大阳线收官，然而在去年的最后一天12.31，今年的1.27、2.28以及昨天（3.31），全A都是反过来出现了单边的大幅回吐。为什么会这样？因为对于以大类资产配置为主策略的配置盘资金，股债性价比等一系列估值类指标的变化是他们做出决策的一个重要因素。

        那么，3月最后一天的大跌，是不是直接给4月份定下了基调？客观地说，并不至于！因为经过了3月份最后一周的风险释放，TMT行业的吸筹率也从2月下旬最高的46%下降到了目前的30%以下，短期的大盘实际上又回到了今年2月初的水平，成交量也已经最低缩到了1.2万亿以下，这个时候小微盘股短暂反抽一下完全有这个可能，然而，对于4月这个月份，我们还是得看到本质，历史上绝大部分的四月，主要呈现出了什么样的概率特征呢？总结起来12个字——大盘强于小盘，上旬强于下旬。

        直接上图！我们可以看到，在过去的20年里，中证1000在3月份跑赢沪深300的胜率为55%，相对收益率均值为2.27%，但中证1000在4月份跑赢沪深300的胜率则迅速下降到25%，相对收益率均值为-2.47%，明显地低于3月份的胜率和相对收益率均值，而在4月过后的5月份，中证1000跑赢沪深300的胜率又一下子提高到了70%。

图：过去20年，“中证1000-沪深300”在4月份的相对涨跌幅分布

Wind，力的期权工作室整理

        从上图中，我们可以更详细地看到，尤其是从2013年以来的12个年份里，除了2016年的4月份，中证1000微微跑赢沪深300大约0.07%外，其他年份的4月份，沪深300都战胜了中证1000（也就是蓝色的柱子都在横轴下方），这意味着在4月这个业绩驱动的月份，大小盘表现具有高概率的回归效应，盲目追高的风险也在增高，高位板块的赔率也在降低，需要我们非常关注和重视4月份大小盘之间的平衡。

        除此之外，若是从周度的角度去细看，还会发现，沪深300指数在4月的第一周和第二周仍然存在较强的日历效应，胜率分别达到了77.78%和61.11%，平均收益率分别为1.77%和1.17%，然而到了4月的下半月，不论是大市值指数，还是小市值指数，历史上很多个年份均呈现出了比较明显的均值回归。

        为什么会有这个结果？因为参照历史，如果说每年一季度最容易“打满预期”，那么到了四月份，由于一季报的密集披露，往往是一个预期和现实拉近的月份，也是一个比较难出“趋势”的月份。

        什么叫做难出“趋势”？说白了就是整个月盘整的概率很大，月线的振幅很小，尤其对于沪深300这个大市值指数，在过去的14年里（2011-2024），除了2015年上半年大牛市的环境以外，对于其他13个年份的四月，它们的平均涨跌幅竟然只有0.29%，月度涨跌幅的标准差也是全年所有12个月份中最小的，同样对于已经上市十年的上证50期权，它的波指在过去10年里有8个年份是下降的，降波概率达到了80%！

所以对于整个4月份，核心的关键词是什么？——去伪存真，均值回归，我想用这八个字来加以形容可能会更加妥当一些。

        昨晚，恰好做客了一次第一财经的节目，于是我还是老规矩，对于更详细的内容，我整理了一下，就以一个视频的形式来呈现了……