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今天是2025年4月1日星期二，农历三月初四。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

 行业时事 

【金融 | 许旖珊】保险业绩综述

【金工 | 刘洋】行业ETF产品布局观点

行业时事

金融 | 许旖珊

保险业绩综述

业绩概览：DPS稳健增长，资产负债双线突破

2024年上市险企净利润增速好于预期，DPS维持稳健。新华保险（+201.1%）＞中国人寿（+108.9%）＞中国人保（+88.2%）＞中国太保（+64.9%）＞中国平安（+47.8%，OPAT+9.1%）＞中国财险（+30.9%）；DPS增速稳健：新华保险（+197.6%）＞中国人寿（+51.2%）＞中国人保（+15.4%）＞中国财险（+10.4%）＞中国太保（+5.9%）＞中国平安（+5.0%）。

寿险：价值同比快速增长，银保渠道贡献提升

NBV同比快速增长，25年增长有望延续。人保(+127%)＞新华（+106.8%，24同比23假设）＞太保(+57.7%) ＞平安(+28.8%)＞人寿(+24.3%)＞友邦(+18%，固定汇率)，得益于预定利率下调刺激居民挪储需求,保险产品竞争力提升，预计25年全年NBV增速有望延续。

资产端：股基占比与OCI配置力度提升，投资收益明显改善

①净投资收益率在利率下行周期仍有压力。A股5家上市险企平均净投资收益率平均3.63%/yoy-0.33pct。②总投资收益率边际改善： A股5家上市险企平均总投资收益率为5.63%，同比+3.06pct，预计主因3Q24权益市场出现阶段性机会，公允价值变动损益较去年同期大幅提升。24年上市公司加大OCI账户配置、股基占比提升，随市场回暖利润向上弹性充足。

投资建议：资产端预期改善，估值与持仓仍在历史较低分位，继续推荐保险板块

截至25/3/28，4大A股寿险24年平均静态PEV仅0.62倍，处于历史较低分位，下行风险小。强烈推荐：1）寿险：资产弹性大、负债端有望超预期的新华保险；经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；业绩稳健增长、经营质态改善的中国太保；业绩弹性充足的行业龙头中国人寿；2）财险：强烈推荐业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保；业绩高弹性低估值的众安在线。 

风险提示：有效人力复苏缓慢；寿财保单销售不及预期；长端利率大幅波动；权益市场波动；信用风险暴露。 

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

金工 | 刘洋

行业ETF产品布局观点

2023年至2024年5月中，ETF市场规模持续增长，较2022年末增长9741.64亿元至23217.88亿元；宽基指数ETF和海外ETF两类产品规模增长最多。资金申购是推动市场规模持续增长的最主要动力，增量贡献达9421.52亿元，净申购规模排名居前多为宽基指数标的。

ETF产品发行数量及募资规模较2021年的发行高峰均有所回落，但依旧保持了较高景气，但募集资金留存情况糟糕，全部产品整体资金留存率约为3/4，中小市值、消费、TMT等多类产品资金留存率不足三成。

2023H2，债券ETF以机构投资者为绝对主导，其余各类ETF基金个人投资者占比更高；股票ETF中，宽基指数ETF机构占比超过50%。相较于2022H2，机构对股票/海外/债券ETF的配置占比均有提升，泛红利策略ETF机构占比提升幅度超20%。

2023H2，国资机构和保险公司披露持仓规模均超过千亿元，较2022H2增加472.29亿元和849.38亿元；联接基金和个人投资者持仓市值分别增加495.34亿元和2112.61亿元，是2023年ETF市场规模增长的主要增量资金来源。

国资机构的增持操作主要发生在2023年下半年，增持标的集中在300ETF为代表的大市值宽基标的；保险公司的增持操作主要发生在2023年上半年，主要增持标的包括TMT、消费、科创创业宽基及港股标的；下半年增持了中小市值、科创创业宽基及泛红利标的，不同行业主题标的持仓市值均有下降。

从资金需求、产品属性和投资逻辑三个维度出发，针对不同类型ETF产品提出产品布局建议：

（1）宽基指数ETF：建议优先关注大市值/科创创业标的，灵活选择产品形式；

（2）行业主题ETF产品：挖掘具备多重投资逻辑的空缺二级行业标的；

（3）SmartBeta-ETF产品：稳定收益or增强弹性导向的因子/产品设计；

（4）港股ETF产品：关注逻辑优选的稀缺资产和比价资产标的；

（5）美股ETF产品：建议关注泛红利策略标的，定位宽基产品替代。

当下国资（含社保、年金）和保险仍是最确定的增量资金来源，其投资偏好及选择将会继续影响ETF行业的发展，监管规定也是影响ETF行业未来发展的重要变量。 

相较其他公募产品业务，ETF及指数业务是当下景气度最高、最具发展空间的方向之一。基金公司参与业务之前，需理清以下问题：1）ETF及指数业务定位及与主动权益业务的关系；2）ETF及指数业务目标及公司资源禀赋。

风险提示：本报告基于历史数据分析，不构成任何投资建议；公募基金行业发展受宏观经济、监管政策等因素的影响，存在一定不确定性；行业过往发展规律不具备普遍适用性，不可直接线性外推和预测未来发展趋势。