本文来自华福证券研究所2025年3月30日发布的报告《天味食品：全年业绩圆满收官，并购扩张延续增长动能》。

分析师：

刘 畅 （S0210523050001）

童 杰（S0210523050002）

联系人：周翔

核心观点

事件

公司披露2024年年度报告：24年全年公司实现营业收入34.76亿元，同比+10.41%，实现归母净利润6.25亿元，同比+36.77%；实现扣非归母净利润5.66亿元，同比+40%。其中，Q4公司实现营业收入11.12亿元，同比+21.57%，归母净利润1.92亿元，同比+41.03%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比+44.37%。

旺季催化火锅底料销售提速，菜调保持双位数快增分产品看，2024年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别同比+3.5%/+16.6%/+11%，其中旺季催化下，Q4火锅底料增速营收达25%以上，中式菜品调料延续快增，预计主要系拾翠坊在线上持续快增（2024年线上渠道收入为5.96亿元，同比+51.7%）；分区域看，西部/南部市场表现优于其他区域，收入分别同比+16.5%/+18.2%。此外，2024年公司经销商数量为，同比减少148家，主要系公司深度落实“优商扶商”政策并将资源集中于头部经销商。

费用改善、成本优化驱动公司盈利能力显著提升

盈利方面，2024年公司毛利率为39.78%，同比+1.9pct，其中Q4毛利率为40.84%，同比+0.54pct，主要系规模效应与原材料采购成本下降等所致。费用端，24年四项费用率合计同比-3.13pct；其中，销售/管理/研发/财务费率分别同比-2.39/-0.96/+0.02/+0.2pct；其中，公司销售费率下滑主要系公司调整销售策略带动广告及市场费用同比大幅减少所致。得益于24年毛销差的显著改善（同比+4.29%）等，全年公司销售净利率达18.55%，同比+3.77%。

并购扩张进一步拔高增长动能，高分红回馈股东彰显企业价值

伴随着主业平稳收官以及新国九条出台鼓励并购，公司已于2024年12月31号通过现金+增资的方式收购同业加点滋味63.84%股权；其中，并购标的加点滋味主要产品为西式及日式、韩式复调，主要面向C端，渠道以线上电商及私域为主；我们认为本次并购将进一步夯实公司全渠道战略布局，并促进产品结构的优化与完善。此外，公司在年报中披露全年营收、净利润增长目标不低于15%，彰显经营信心。最后，公司2024年分红总额达到6.1亿元（含 0.25亿元回购），分红率高达97.62%。

盈利预测与投资建议

由于公司Q4业绩增长超预期，故上调公司2025-26年归母净利润，25-27年归母净利润分别为7.22/8.11/9.07亿元（24-26年前值为5.94/6.99/8.01），分别同比+16%/+12%/+12%。考虑到公司内部发展势能高，维持“买入”评级。

风险提示

食品质量安全、大单品增长不及预期、主要原材料价格波动等。

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刘畅

所长助理、大消费组长、食品饮料首席分析师

证书编号：S0210523050001

覆盖领域：食饮消费全行业

张东雪

食品饮料联席首席分析师

证书编号：S0210523060001

覆盖领域：白酒、啤酒、乳制品、休闲食品、软饮料、保健品

童杰

食饮高级分析师

证书编号：S0210523050002

覆盖领域：餐饮全产业链

林若尧

食品饮料研究员

覆盖领域：低度酒（啤酒、预调酒）、软饮料、部分白酒、乳制品

王超

食品饮料研究员

覆盖领域：餐饮、茶饮、卤味连锁、保健品

周翔

食品饮料研究员

覆盖领域：调味品、速冻食品、肉制品、烘焙供应链