业绩：公司发布2024 年报，24 年实现营收3036.40 亿元，同比+3.5%，归母净利润320.51 亿元，同比+51.8%；其中Q4 实现营收732.43 亿元，同比+7.1%，环比-8.4%；归母净利润76.93 亿元，同比+55.3%，环比-17.0%。

铜金量价齐升，成本控制成效显著

利润：2024 年矿产铜金贡献主要毛利，矿产铜/矿产金/矿产锌/矿产银/铁精矿等毛利贡献占比为47.3%/31.8%/3.9%/2.0%/0.5%。产销量：铜、金主要矿产品产量再创历史新高、销量稳步提升，公司全口径矿产铜/矿产金产量分别为 106.85 万吨/72.94 吨，同比+6.07%/+7.70%，矿产铜/矿产金销量分别为82.4 万吨/ 67.8 吨（不包含非控股企业），同比+1.60%/+1.65%。

价格：充分受益铜金价格上行，矿产铜/矿产金销售单价分别为5.8 万元/吨和520.5 元/克，同比分别+13.7%/+28.2%。成本：铜金成本续居全球矿业低位，在全球矿业成本普遍承压的情况下，公司成本控制卓有成效，矿产铜/矿产金销售成本分别为2.3 万元/吨和230.6 元/克，同比分别为-1.4%/+3.4%。

主要金属产量目标完成优异，资源储量大幅增长2024 年公司主要金属产量目标优质完成，矿产铜、矿产金、矿产锌（铅）完成度分别为96.4%/99.3%/95.7%。同时公司资源储量大幅增长，自主找矿取得重大成果：多处矿点增储成果喜人，黑龙江铜山铜矿新增铜资源量365.1 万吨；塞尔维亚Timok 成矿累计查明铜资源量281 万吨，金资源量92 吨。并购业务持续推进，已实现对秘鲁阿瑞那铜金矿的并购及对万国黄金的投资，新增权益资源储量金230 吨、铜278 万吨；加纳Akyem 金矿正加快交割，预计全矿山寿命周期内年均产金约5.8 吨。

25 力争再创新高，铜金锂重大项目加速释放产能公司公布2025 年产量目标，矿产铜达115 万吨、矿产金85 吨，矿产锌（铅）44 万吨，矿产银450 吨，锂（LCE）4 万吨，矿产钼1 万吨。重大项目持续推进，刚果（金）卡莫阿铜矿三期达产后，年产铜将提升至60 万吨，配套50 万吨/年铜冶炼厂将建成并形成新的利润增长点；萨瓦亚尔顿金矿露采240 万吨/年采选和5 吨/年黄金冶炼项目正在推进产能爬坡，达产后年产金约3.3 吨；阿根廷3Q 盐湖锂矿一期2 万吨/年碳酸锂项目预计2025 年第三季度投产，二期3 万吨 /年碳酸锂项目建设有序推进。

盈利预测与投资建议：考虑铜金价格上涨，我们调整产量与价格的假设，预计25-27 年公司实现归母净利润409.5/453.5/510.2 亿元（25-26 年前值370.5/413.7 亿元），对应最新收盘价PE 11.8/10.6/9.5x，维持“买入”评级。

风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。