研报正文

核心观点

宏观：3月23日讯，财政部部长蓝佛安在“中国发展高层论坛2025年年会”上表示，今年财政政策的着力点之一在于大力提振消费。中央财政拿出真金白银在供需两侧发力促消费，今年安排超长期特别国债资金3000亿元支持消费“以旧换新”，资金规模比去年翻了一番，直接降低消费者购物成本。注重惠民生和促消费相结合，通过提高养老金水平、发放育儿补贴等方式，增强消费能力和意愿。加大与金融政策联动，对个人消费贷款和相关领域的企业贷款给予贴息。中央财政还安排奖补资金，支持地方打造更多消费新热点。

基本面：上周锌价延续区间窄幅震荡走势，有色板块整体偏强的情绪对冲沪锌偏弱的基本面，美对等关税日期临近，贸易扰动对有色价格运行节奏的影响预计还会持续。从大的基本面格局看，供给端锌矿周期性供给转宽正在路上，2025年内外几个大的锌矿项目均有增产安排，近几个月锌矿加工费的上调大概率是反转而非反弹，且长期来看，仍有较大的上调空间。矿端增产传导至冶炼端，全球精炼锌产量亦有增产预期，若2025年全球需求没有大的亮点，锌供需平衡将倾向于向过剩一端移动，锌价重心有较大的下行压力。另一方面，供给转宽及价格对供给变化的反应不会一蹴而就。目前炼厂已重新盈利，不过在精炼锌产出数据上还未有体现，叠加整体偏低的库存和内外宏观事件扰动，行情容易走回头路。

策略：在把握全年供给转宽、重心下移的大趋势下，在一季度这样一个矿紧转矿宽的拐点期，预期的一致性还比较弱，把握市场心态，背靠前期形成的价格压力位，逢高沽空的胜率或要高于做向下突破的胜率，考虑在24000上方择机建立空头头寸。

产业基本面-供给端

2.1 锌精矿产量

据ILZSG,2024年12月全球锌精矿产量为110.61万吨，同比减少4.68%。

2025年锌矿国际长协TC价将于近期敲定。

2.2 锌精矿进口量及加工费

国内1-12月累计进口锌精矿407.88万实物吨，同比减少13.46%，进口矿进口量环比回升，助推加工费上调。

截止3月21日，根据SMM，进口矿加工费报35美元/吨，国产矿加工费报3250元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调。

2.3 冶炼厂利润估算

随着加工费连续上调，炼厂利润得到一定程度的改善，平均利润重回盈利区间。

2.4 精炼锌产量

据ILZSG，2024年12月，全球精炼锌产出114.92万吨，同比减少4.39%，主因国内炼厂减产。

2025年2月国内精炼锌产量为48.1万吨，同比下滑4.28%，随着近期利润回升，产出同比降幅收窄。

2.5 精炼锌进口利润与进口量

2024年1-12月，中国累计净进口精炼锌42.89万吨，略高于2023年。

精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。

产业基本面-消费端

3.1 精炼锌初端消费

12月国内镀锌板产量为249万吨，同比增加8.73%。

镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。

3.2 精炼锌终端消费

在政策催动下，2025年1-2月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速有所提速。

地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱。

3.3 精炼锌终端消费

2025年2月国内汽车产量210.3万辆，同比增加39.64%。

在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性。

其他指标

4.1 库存

锌价小幅上涨，叠加进口锌锭流入和国内炼厂生产恢复，国内库存水位企稳。

4.2 现货升贴水

截止3月21日，锌LME0-3升贴水报贴水18.55美元/吨。

沪锌期限结构：淡季期间，叠加进口锌锭流入，back程度轻微。

4.3 交易所持仓

截止3月14日，LME锌投资基金净持仓为40716手多单。

有色板块偏强势运行，沪锌加权持仓量低位回升。

（转自：曲合期货）