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转自：饶教授说资本

本文由饶教授肉身撰写无一字来自AI

宁德时代于2025年3月14日披露了2024年报。

宁王年报年年读，这次读完，两个感受，两个消息，一个好消息，一个坏消息。你想先听哪一个？

我们先说好消息吧。

好消息是，宁王还是宁王，一如既往地强大。

2024年营业收入3620亿，归母净利润507亿，现金流充沛，2024年经营净现金流970亿，扣除312亿capex支出后，自由现金流高达658亿，期末货币资金高达3035亿，ROE高达22.8%。

市场份额全球霸主，出货量全球遥遥领先，动力电池2024 年全球第一市占率为37.9%，储能电池出货量排名全球第一，2024年全球市占率为36.5%。销售动力电池381GW，比上年321GW增长19%，销售储能电池93GW，比上年69GW增长35%。

好消息就这些。下面都是坏消息。

我们从收入利润看起。

首先，2024年营业收入3620亿，比上年4009亿，下降9.7%，问题是动力电池和储能电池的销售量都比上年2位数增长，销售动力电池381GW，比上年321GW增长19%，销售储能电池93GW，比上年69GW增长35%。合计销售量涨了22%，营业收入降了，说明产品价格大幅下降。

2025年，动力电池均价6.6亿元/GW，比上年下降25%，储能电池6.6亿元/GW，比上年下降29%。不过归母净利润和扣非净利润都是同比增长的，说明成本下降了。

价格降了，毛利率和净利润率反而上升，说明成本下降比价格降得更剧烈。

成本降在哪里？主要是材料，在电池销售量涨了22%，但是直接材料成本却从2023年的2557亿降到2024年的2027亿。每GW直接材料2024年为4.3亿/GW，比2023年6.6亿/GW，降了35%。

为啥直接材料能降35%？碳酸锂价格降了。

根据行业知识，磷酸铁锂电池平均每GWh约需550吨碳酸锂，三元电池每GWh约需700吨碳酸锂，假设2024年磷酸铁锂占比70%、三元占比30%，则宁王动力电池平均用量为595吨/GWh。储能电池以磷酸铁锂为主。宁王2024年碳酸锂总消耗量≈（381×595）+（93×550）= 26.8万吨

2024年，碳酸锂均价9.1万元/吨，2023年假设全年均价约25万元/吨。

碳酸锂价格对变动对宁王2024年成本的影响≈26.8万吨×（9.1万元/吨-25万元/吨）≈-426亿。

看到这里我们需要思考一个问题，从上述数据，我们怎样看待宁王的生意模式和竞争优势。

1. 宁王的行业霸主地位决定了，碳酸锂价格大幅上增的时候，能够通过行业地位，转移相当部分成本压力，保持一定利润水平，例如2022年。

2. 在碳酸锂价格下降后，宁王需要调低产品售价，说明宁王并不具有单方面的议价权，需要将成本降低带来的价值分享给客户，尽管宁王至少在目前阶段仍然具有强势的话语权。

3. 综合上述两点，我们发现宁王的盈利水平是由行业竞争决定的，也就是说，未来单方面盈利能力上升的可能性较小。换句话说，宁王的利润率不可能大幅上升。

4. 如果宁王的利润率有天花板，那么营业收入空间还有多大？显然也不乐观。

行业增速在放缓，宁王的增速也在放缓，在最近两年宁王的增速都低于行业增速，说明竞争格局并没有稳定，其他厂家尽管有较大差距，但仍在持续参与竞争，或者说这也是客户的意愿，整车厂可不希望面对只有一家强大无比宁王的局面，尽管多年都是这个处境，但未来这个局面仍在变化中。

2024年宁王投产产能占全球当需求量从2023年的62%下降到57%，说明竞争对手都在行动。

2024年宁王产能利用率76%，较2023年的70%，随着未来宁王产能继续释放，大概率宁王产能利用率回到2021年95%的可能性不大。

综上，对于宁王来说，利润率被行业卡住，目前的霸主地位反而成了规模空间的阻碍，这两朵乌云飘在宁王靓丽的晴空中。

宁王，有近喜，也有远忧。

带着这个远忧，我去仔细看了年报中的“十一、公司未来发展的展望”

老实说，我的忧虑没有解除反而加重了。

宁王的未来在哪里？除了每年挣几百亿利润，我们对宁王的期许远不止这些。

当然，我只是财务分析，对电池行业也只知道皮毛。朋友们可以留言告我你的看法。

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讲故事是显然是AI时代少数还需要加强的人类技能。

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（转自：饶教授说资本）