（来源：上银基金管理有限公司）

尹盟

上银基金权益投研部高级研究员

中南大学新能源材料与器件专业学士，中南大学新能源硕士，擅长产业趋势研究，把握产业前沿动态，目前主要研究方向为新能源汽车，于2022年2月加入上银基金。

市场概况

本周（3.17-3.21）A股市场呈现出指数震荡、板块分化的格局。

从指数表现来看，上证指数在震荡中前行，周初微涨0.19%收于3426.13点，延续震荡上行趋势，但随后在3月20日出现下跌0.51%等情况；深证成指和创业板指则相对弱势，整体呈现承压回落态势。

资金方面，主力资金持续流出，3月20日净流出373.97亿元。不过，中小单资金有净流入情况，反映市场情绪仍存结构性机会。

板块表现上，热点板块轮动加速。消费板块中的乳业、三胎概念等因政策利好表现突出，如《提振消费专项行动方案》以及生育补贴政策等推动相关个股涨停。深海科技板块也因政策红利受到关注。汽车零部件、家电等低位消费板块获资金流入。而前期热门的科技成长板块如半导体、互联网服务、金融板块中的证券等表现不佳。

整体而言，本周A股市场受国内外政策、会议等因素影响较大，市场在政策驱动下存在结构性机会，但也面临着美联储议息会议等外部因素的不确定性，以及板块估值分化带来的短期调整压力。

热点聚焦

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美联储议息会议

美国时间2025年3月19日，美联储召开议息会议。会议决定将基准利率维持在4.25%-4.5%的目标范围内，同时计划于4月开始进一步放缓缩表，将国债减持速度由每月250亿美元降至50亿美元，而MBS缩减维持不变。

本次会议对经济前景的描述更为谨慎，从“存在不确定性”变为“不确定性增加”，并删除了“（双向）风险大致平衡”的表述。经济预测方面，2025年经济增长预测中值由2.1%显著下修至1.7%，失业率由4.3%上修至4.4%，PCE和核心PCE通胀率预测中值分别上修0.2和0.3个百分点至2.7%和2.8%。点阵图显示2025年降息预期有所减弱，不过仍预计年内降息2次。

美联储主席鲍威尔在记者会上表示，关税等政策为通胀及经济前景带来巨大不确定性，美国经济“硬数据”如就业、消费等不弱，衰退概率虽有上升但仍然不高，长期通胀预期稳定，美联储无需以衰退为代价遏制通胀，且金融市场波动需足够持续才会被重点关注。

会议决定放缓缩表步伐，这一举措被市场视为相对积极的信号，有助于减少国债市场供给、压降美债收益率，进而对股市、债市等产生一定的提振作用。在会议声明公布后，美股三大指数上涨，10年美债收益率下降，美元指数下跌，黄金价格盘中升破3050美元/盎司，市场交易风格类似“宽松交易”，显示出市场对美联储政策调整的积极反应。

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美元近期走弱带动金属价格上行

美国经济前景担忧：近期美国部分经济数据走弱，如2月制造业PMI与非农就业数据不及预期，1月起零售、成屋销售等相关数据也连续低于预期，进口增速走强带动一季度GDP增长预期明显走弱。同时，特朗普上任后释放“紧财政”信号，其收缩性政策如DOGE减支裁员计划对就业和增长造成冲击，关税和移民政策则对通胀带来上行压力，市场担忧美国经济出现“硬着陆”风险或陷入“滞胀”，进而降低了美元资产的吸引力。

美欧经济与政策差异：德国新政府承诺增加基础设施和国防支出，欧洲经济触底反弹，人们乐观情绪上升。欧洲的财政扩张政策使得欧元区经济增长预期改善，资金可能加速流向欧元区。并且财政刺激若推升通胀，会放缓欧洲央行降息步伐，缩小美欧利差，加大美元贬值压力。

利率差缩窄：过去美联储加息扩大了美国与其他经济体的利率差距，推动美元走强。但随着加息周期结束，美联储进入降息通道，利率优势缩小，对美元的支撑力度减弱。

政策不确定性增加：特朗普关税政策复杂多变且力度不断加码，政策的不确定性推升了市场的避险情绪，此外，减支裁员、收紧移民等收缩性政策快速落地，也加大了市场对就业的担忧。投资者对美国政策实际效果缺乏信心，避险情绪从美元转向黄金、日元等资产。

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美元走弱带动金属价格走强

铜价：

宏观经济因素：美元走弱，以美元计价的铜对其他货币持有者来说更便宜，刺激了需求。此外，市场对美国经济前景担忧，美联储可能采取宽松货币政策，降低资金成本，刺激经济增长，进而增加对铜等工业原材料的需求。

关税政策担忧：特朗普上台后表示拟对进口铜征收25%关税，市场基于美国加征进口关税政策的担忧，提前交易美国铜进口价差预期，导致COMEX铜涨幅明显高于LME铜、SHFE铜。美国是全球重要的铜消费国，年度产销缺口约77万吨，对铜加征关税会影响供应端和原料保障，加剧全球铜冶炼产能过剩，使铜精矿紧缺状况更严峻，推升铜价。

地缘政治因素：刚果（金）等矿产资源国的地缘政治冲突扰动加剧，当地局势恶化后不排除风险外溢，预计铜生产会受到影响，相关金属矿产资源的供应扰动变得更加不可控，进一步助推了铜价的上行趋势。

金价：

避险需求：特朗普上台后关税政策几经变动，给市场带来巨大的不确定性。同时，自2024年以来全球经济复苏存在不确定性，地缘政治风险加剧，如中东与俄乌的冲突仍未停息。在这种情况下，投资者对黄金的避险需求大幅上升。

央行购金：全球央行持续增加黄金储备，以实现资产基础的多元化配置。2024年，全球央行的购金量已连续第三年超过1000吨，央行购金行为对黄金价格起到了重要的支撑作用。

珠宝需求：印度和中国对实物黄金和首饰的零售需求强劲，尽管中国黄金珠宝需求因金价过高有所下滑，但整体需求依然旺盛，这也在一定程度上支撑了金价。

每周关注

2025年1-2月中国宏观经济数据显示，国民经济起步平稳，发展态势向新向好，宏观政策“组合拳”发力显效。具体解读如下：

1.生产方面

(1) 工业生产：规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速比上年全年加快0.1个百分点。这得益于新型工业化的稳步推进，以及宏观政策组合效应对工业的拉动。其中，装备制造业增加值同比增长10.6%，高技术制造业增加值同比增长9.1%，新能源汽车产量增长47.7%，反映出工业新动能在不断培育壮大。

(2) 服务业生产：服务业生产指数同比增长5.6%，增速比上年全年加快0.4个百分点。数字化转型的持续深入以及春节期间假日经济的活跃，带动了信息技术、旅游交通出行等相关行业的增长。例如，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数同比分别增长9.3%和8.8%。

1.需求方面

(1) 消费：社会消费品零售总额同比增长4.0%，增速比上年全年加快0.5个百分点。消费品以旧换新政策的加力扩围，以及春节期间旅游文化体育市场的火热，推动了市场销售回升和服务消费扩大。线上消费也连续第二个月回升，表明消费升级的趋势仍在延续。

(2) 投资：固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，增速比上年全年加快0.9个百分点。在加大民生基础设施建设和大规模设备更新政策作用下，基础设施投资增长5.6%，比上年全年加快1.2个百分点；制造业投资增长9%，增速明显快于全部投资增长，这与制造业高端化智能化绿色化持续推进，以及科技创新突破引领相关产品需求激增有关。房地产开发投资虽同比下降9.8%，但今年以来房地产市场交易保持总体平稳，新房销售基本稳定，二手房交易较为活跃，一线城市房价有所回稳，市场预期总体稳定，房地产市场延续了上年四季度以来的回稳态势。

(3) 进出口：前两个月，我国货物进出口总额同比下降1.2%，但根据海关测算，剔除不可比因素，进出口总额增长1.7%。其中出口继续保持增长，机电等重点产品出口增势较好，显示出我国产品较强的国际竞争力和外贸韧性。中美贸易互补性强的特点继续显现，前两个月我国与美国的进出口额同比增长3.5%。

3.就业与物价

(1) 就业：1-2月份，全国城镇调查失业率平均值5.3%，与上年同期基本持平。尽管2月份全国城镇调查失业率5.4%，比上月上升0.2个百分点，但这主要是受到春节因素影响，总体上就业形势保持了基本稳定。

(2) 物价：1月份受春节因素影响，CPI同比上涨0.5%，2月份受春节错月影响，同比下降0.7%，若扣除春节错月影响，2月份CPI同比上涨0.1%，CPI温和上涨态势没有改变。2月份，工业生产者出厂价格同比、环比降幅均收窄，这有助于稳定企业生产经营成本和市场价格预期。

总体而言，1-2月经济运行总体平稳，主要指标增速稳中有升，新动能培育壮大，发展质量稳步提高。但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，不稳定不确定因素较多，国内需求偏弱，部分企业生产经营还面临不少困难。下阶段，需要实施更加积极有为的宏观政策，全方位扩大国内需求，强化创新驱动，深化改革开放，推动经济持续回升向好，有效保障和改善民生。

每周一图

2025年政府工作报告提及“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”，这是政府工作报告首次提及深海科技，后续产业政策、重大项目落地可期。

产业空间足够大。根据《2024年中国海洋经济统计公报》，2024年我国海洋经济总量已突破10万亿元，深海科技作为新兴产业将成为驱动海洋经济增长的重要增长极。经济拉动作用显著。

上游是技术研发与装备制造，具体如UUV、材料技术、水下通信等；中游是资源开发与探测，具体如矿产资源获取等，下游是应用服务，如军事、海洋工程、海洋渔业等。

目前如UUV、深海空间站、海底观测网等为代表的重大装备或工程均在推进，深海资源开发将会看到持续动作。

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