转自：中国经营网

本报记者 顾梦轩 夏欣 广州 北京报道

曾经在2022年大放异彩的传统能源板块在2025年遭遇滑铁卢。Wind数据显示，截至3月18日，中信煤炭一级行业指数下跌9.95%。

万家基金有关人士在接受《中国经营报》记者采访时表示，近期煤炭板块下跌，主要有以下三方面原因：一是市场风格因素导致，年初以来市场风险偏好较高，科技成长主题风格明显，煤炭板块由于此前的红利标签较强，资金分流导致调整；二是煤炭供需阶段性遇到一些偶然因素冲击。比如暖冬使得年初以来需求偏弱，这导致煤价下跌且影响了板块投资情绪；三是未来2个月左右时间，动力煤阶段性进入淡季累库阶段。今年由于电厂主动去库因素，导致港口库存偏高，在夏天旺季到来之前煤价难以形成较强上涨预期，板块短期缺乏催化剂。

记者注意到，从3月7日开始，煤炭板块有回升迹象。3月13日，中信煤炭一级行业指数大涨。截至3月18日，中信煤炭一级行业指数12个交易日上涨4.11%。

供需导致基本面疲软

分析煤炭板块今年以来下跌的原因，国泰基金方面表示，供需可能是导致基本面疲软的主要因素。从供给端看，春节后煤矿复产加速，使得市场上煤炭供应量增加。

据国家统计局数据，今年1—2月，规上工业原煤产量7.7亿吨，同比增长7.7%，增速比去年12月加快3.5个百分点；同时，1—2 月进口煤及褐煤 0.76亿吨，同比增长 2.1%，进口煤也对国内市场形成了一定补充。

从需求端看，动力煤方面，冬季气温偏高，电煤需求一般，1—2月火电降幅扩大，同比-5.8%。1—2月，规上工业发电量14921亿千瓦时，同比下降1.3%。当前看，供暖季结束，电煤消费进入传统淡季，电厂库存处于较高位置。

值得注意的是，3月13日，中信煤炭一级行业指数单日涨幅为4.24%，跑赢沪深300指数4.64%，领涨市场。

除供需因素以外，市场风格切换也是煤炭板块下跌的原因之一。金鹰基金方面指出，年初以来科技成长板块成为市场主线，风险偏好提升导致红利板块整体回落。此外，业绩稳定性偏弱的煤炭板块也使得市场对其股息率稳定性担忧加深，在经历了2024年拔估值行情后，部分短期资金被挤出，板块表现偏弱。

中信证券研究公众号发文表示，煤炭板块近期上涨或受到以下三大因素驱动。

第一，潜在的供给收缩预期：近期市场对于减产保价、限制进口等政策关注度提高。第二，动煤价格企稳，煤价悲观预期缓解。第三，板块已经过充分调整，筹码结构有所优化。

2月28日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会曾发布倡议书，提出5项倡议优化行业供给，包括严格执行长协、有序推动煤炭产量控制、增加原煤入洗率、有效控制劣质煤进口等措施，有助于平衡国内供需，维护行业平稳运行。

国泰君安证券研究公众号黄涛、王楠瑀发文表示，当前港口煤价已经跌破700元/吨，市场依然悲观的情况下对应的是全产业链库存处于历史下沿区域，价格或已经计入充分的悲观预期。国泰君安证券研究预计当前690元/吨左右的价格可能就是此轮价格下行周期的底部，并且价格领先于需求现行见底。

重仓煤炭基金业绩不佳

受煤炭板块表现影响，重仓煤炭板块的公募基金业绩也受到一定影响。

根据Wind 2024年中报数据，全市场共有105只公募基金持有的煤炭板块市值较大，持有市值均在1.8亿元以上。其中，主动权益基金有61只，今年年内平均收益仅3.93%，其中，万家精选基金A份额年内收益为-8.47%；万家宏观择时多策略基金A份额年内收益-8.23%。

除万家基金外，还有部分重仓煤炭板块的基金业绩也不太理想。如中邮核心成长基金今年年内收益-6.46%，该基金2024年中报显示，其持有煤炭板块市值约12.3亿元。2024年四季报显示，中国神华（601088.SH）是中邮核心成长基金第二大重仓股，持有市值超过两亿元，占股票市值比8.93%。

记者注意到，万家精选基金前十大重仓股中有多只煤炭股，包括淮北矿业（600985.SH）、山煤国际（600546.SH）、晋控煤业（601001.SH）、陕西煤业（601225.SH）和中煤能源（601898.SH）。

万家精选基金经理黄海在去年四季报中表示，四季度，万家精选基金仓位经历了先降后升的过程，也更加集中于我们中长期看好的低负债、高分红和高现金流的优质企业。黄海认为目前与10年前2014—2015年行情有所不同，当时以创业板指数为代表的成长股代表着时代的阿尔法，是主线，而沪深300指数代表的价值周期股是贝塔和辅线，而当下以红利央国企所代表的价值周期股反而成了主线，而中小盘成长股则成为边际流动性撬动的辅线。喧嚣过后，市场往往会回归时代的主线和阿尔法。

天相投顾基金评价中心有关人士曾在接受记者采访时指出，聚焦单一赛道的劣势主要表现为，主题型较强的投资风格在一定程度上限制了基金经理的投资范围，投资集中度较高，不利于分散风险，一旦该主题的投资标的表现整体低迷，基金经理较难通过灵活调整标的来减少市场风险的冲击。

传统能源并未进入下行区间

此前有观点曾表示，新能源正在慢慢取代传统能源。就当下而言，新旧能源交替是否正在进行之中？

“从长周期维度，传统能源并未进入下行区间。”万家基金有关人士表示。

上述人士分析，新旧能源交替是个循序渐进的过程，但新能源并非传统能源下行的原因。首先，从用电量的数据可以看出，近2年以来，随着我国工业化和高端制造的快速发展，我国的用电量增速始终维持6%以上的高速增长，而风电和光伏新能源每年只能贡献用电量增速的3%左右，剩下的3%增速需要靠其他能源弥补，2024年是水电大幅超预期冲击了火电发电量，在水电装机稳定的条件下，水电难以持续大幅增长；其次，即使风电和光伏新能源装机每年都能有所增长，但消纳能力依然是巨大瓶颈，去年以来明显观察到弃风弃光的比例增加，并且部分时间新能源已经出现负电价交易，我们认为除非储能技术取得革命性突破，当前的风电和光伏的装进容量已经逐渐接近可消纳的上限；第三，未来我国的能源需求大概率继续维持高增长，而我国的资源禀赋决定了很长时间煤炭都将是我国的主体能源，在安全可控大背景下，煤化工正在逐步替代石油化工；能耗较高的AI算力、高端制造等也要继续维持高速增长。

具体到煤炭板块的未来表现，万家基金方面表示，动力煤作为我国的主体能源，未来在较长时间需求还能有较明显的增长空间，同时供给格局相对稳定，未来价格中枢有望逐步抬升，同时具备高股息价值和资源周期属性，是攻守兼备的优质资产；炼焦煤需求跟房地产周期相关度较高， 2025年房地产新开工正式进入筑底阶段，需求有望逐步修复。

“同时制造业和出口对于钢材需求拉动增加，炼焦煤板块周期或逐步走出底部；石油今年受制于海外美国要求增产的压力，价格难以明显上涨，但在全球货币宽松格局下，需求或支撑原油价格维持偏高位震荡，石油板块的今年投资属性更加偏向红利价值。”万家基金有关人士表示。

金鹰基金方面则表示，新旧能源交替正在进行中，当前已进入加速阶段。不过在发电总量维持增长下，传统能源虽有结构性下行趋势，但绝对量或仍有望保持平稳。“传统能源更具稳定性，在平衡能源转型与能源安全过程中依然发挥着重要作用，因此完全摆脱传统能源难度较大。新能源由于对环境依赖性较强，并且呈现周期波动、易受扰动特征。”金鹰基金有关人士说。

国泰基金方面分析称，煤炭板块，供给端的相对刚性消除了因产能快速释放带来的煤价暴跌风险；虽然长协定价体系下，煤价难以出现之前大涨行情，但产量随煤价自发调节的机制有助于减少煤价大幅波动的风险，现货价若下跌至长协价附近可能会有一定支撑，煤价中枢下行相对有底。此外，优质的上游资源企业具有“高股息+高分红”特性，也使得板块具备一定的投资价值；叠加顺周期带来的价格弹性，具有攻守兼备的特点，有望享受景气向上行情。

格上基金研究员焦冰表示，虽然近期煤炭价格下跌，但考虑到煤炭在能源供应中的重要地位以及政府推动的煤炭清洁高效利用行动计划，未来煤炭行业仍有望保持稳定发展。同时，智能化与绿色化或将成为煤炭行业发展的方向。未来传统能源与新能源的融合也将成为一种趋势。

具体到细分方向上，金鹰基金认为，动力煤板块中长期将呈现供需再平衡下的震荡格局，价格中枢存在下行压力但具备阶段性反弹机会。焦煤板块的中长期表现将呈现供需矛盾深化、价格中枢下移与结构性反弹并存的特征。未来焦煤需求内部仍有分化可能。“从投资角度来看，由于焦煤属于顺周期品种，可适当博弈阶段性投资机会。”金鹰基金有关人士说。