山西证券发布研报称，煤价经过前期调整，供给端基本维持稳定;宏观经济利好有望持续落地，下游需求存改善预期;冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存;进口方面，内外贸价差缩小，动力煤进口或存变数，预计价格进一步下降空间不大。资金面来看，临近年报季，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升。该行表示，回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。

山西证券主要观点如下：

供给

1-2月原煤供给较24年同期大幅提升。2025年1-2月，原煤累计产量实现7.65亿吨，考虑口径差异，同比增8.50%，同比较2024年同期明显提升，该行关注到2024年同期数据基数较低。

需求

固定资产投资增速较去年微降，地产边际改善，电力需求明显下滑。24年1-2月固定资产投资同比增4.1%，较24年同期下降0.1个百分点，其中制造业投资增9.0%(较去年同期减少0.4个百分点)、基建投资增5.6%(较去年同期减少0.7个百分点)、房地产投资降9.8%(降幅较去年同期减少0.8个百分点)。地产方面，新开工、施工面积、竣工面积增速仍处于负增长区间，但边际均有改善。25年1-2月火电累计增速实现-5.8%，较去年同期降15.5个百分点;焦炭累计增速实现1.60%，较去年同期减降0.5个百分点;生铁累计增速实现-0.50%，较去年同期减0.10个百分点;水泥累计增速实现-5.70%，较去年同期减4.10个百分点。

进口

1-2月进口量增速放缓。2025年1-2月进口量累计实现7612万吨，同比增2.10%。增速较24年同期大幅下降。

价格与利润

动力煤及焦煤价格整体呈相对弱势。25年以来山西优混5500动力煤价格中枢有所下降。25年以来京唐港主焦煤均价有所降低。25年以来天津港二级冶金焦均价调整，但降幅小于炼焦煤。

风险提示：供给超预期释放，需求回升不及预期，进口煤大幅增加，相关公司业绩不及预期