（来源：西部证券研究发展中心）

本期内容

【轻工制造】布鲁可（0325.HK）首次覆盖：重塑拼搭积木新赛道，IP+渠道双轮驱动高增长

【宏观】2025年3月FOMC会议点评：经济前景不确定性增加，美联储放缓QT速度

【计算机】 深海科技：国家战略加速产业化，海洋产业开启新质动能

【计算机】金山办公（688111.SH）2024年年报点评：全年控费成效明显，信创回暖驱动业绩增长

【机械设备】机械设备行业点评：两会首提深海科技，关注深海探测与开发

【医药生物】药明康德（603259.SH）2024年年报点评：资本开支持续高投入，TIDES订单增长强劲

【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）24年年报点评：24年经营业绩大幅回暖，未来生产效率仍有提升空间

【基础化工】索通发展（603612.SH）收购子公司股权点评：4.70亿元收购子公司24%股权，彰显对预焙阳极盈利信心

【建筑材料】中国巨石（600176.SH）2024年报点评：Q4业绩大幅改善，玻纤有望延续提价态势

【北交所】北交所市场点评——20250319：高位调整，关注结构性机会与风险平衡

内容详情

【轻工制造】布鲁可（0325.HK）首次覆盖：重塑拼搭积木新赛道，IP+渠道双轮驱动高增长

全球玩具市场景气向上，拼搭角色类玩具增速快。据弗若斯特沙利文，预计23-28年全球玩具市场GMVCAGR+5.1%，其中拼搭角色类玩具表现突出，在具备拼搭体验的基础上，通过特征件高度还原IP神韵，预计28年全球/中国GMV达996亿/325亿元，CAGR+29.0%/41.3%。中国积木品牌凭借产业集群带来的显著成本优势、创新设计玩法工艺以及结合智能化加速崛起，全球市场话语权持续提升。

拼搭角色玩具领跑者，多维竞争力构筑护城河。据弗若斯特沙利文，23年公司以30.3%的市占率位居中国拼搭角色类玩具龙头。贯彻“全人群、全价位、全球化”战略，内容驱动的互联网营销策略助力，据公司招股书，奥特曼群星版第十一系列产品首季销量较第十系列增长86.7%。高效的推新节奏与强大的产品力背后，在于对研发与生产的高度重视：1）创新提出骨肉皮系统，高度还原IP神韵。2）强大的研发团队为依托，研发人员占比超60%，并计划持续扩充。3）与代工厂品类独家长期合作，计划新建自有工厂。

IP深化+渠道下沉+全球化驱动高成长。公司成长动能明确：1）IP运营深化，奥特曼续约至2027年，加大对储备IP的开发力度，有望拓宽玩家圈层；2）国内下沉与出海布局提速，2H24推出9.9元价格带产品，低价的同时兼具高品质，有望加速低线城市渗透与转化，填补乐高/万代等玩模品牌在下沉市场以及低价格带的空白；依托全球化IP，公司销售网络已广泛覆盖美国、东南亚、欧洲等多个关键地区，计划与更多海外渠道建立合作，推进全球化。

盈利预测

布鲁可为拼搭角色玩具龙头，创新提出骨肉皮系统，实现好而不贵的价值属性，IP深化+渠道下沉+全球化驱动高成长。我们预计公司24-26年归母净利润分别为-1.38/8.29/11.96亿元，经调整净利润分别为5.68/9.97/13.46亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

IP授权风险；新品表现不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。

【宏观】2025年3月FOMC会议点评：经济前景不确定性增加，美联储放缓QT速度

事件：美国联邦储备委员会当地时间3月19日宣布，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%。但决定从4月1日开始放缓QT速度，国债的每月赎回上限从250亿美元减少到50亿美元。

除了放缓QT速度之外，3月FOMC声明中增加了“经济前景不确定性上行”的同时删除了“实现其就业和通胀目标的风险大致平衡”。会议纪要显示：当前美国经济活动持续稳健扩张。失业率稳定在低位，劳动力市场状况保持稳健，通胀仍处于略高水平。但经济前景的不确定性上升，委员会密切关注其双重使命（就业与通胀）面临的双向风险。委员会在评估对联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度与时机时，将审慎分析数据、不断变化的经济前景以及风险平衡。

和会议声明相匹配，经济预测下调了2025年的经济增速、上调了2025年的失业率和通胀。2025年至2027年底GDP增速预期中值分别为1.7%、1.8%、1.8%（2024年12月预测为2.1%、2.0%、1.9%）。2025年至2027年底失业率预期中值分别为4.4%、4.3%、4.3%（2024年12月预测为4.3%、4.3%、4.3%）。2025年至2027年底PCE中值分别为2.7%、2.2%和2.0%，（2024年12月预测为2.5%、2.1%和2.0%）。

鲍威尔会后提到美联储处于可以降息或保持限制性立场的位置。鲍威尔表示：1）与2024年下半年相比，目前的消费者支出可能出现一定程度的放缓。近期对家庭和企业的调查表明，对经济前景的不确定性有所增加。2）通货膨胀已有所缓解，但相对于2%的长期目标而言仍然略高，且近期短期通胀预期指标有所上升。3）职位空缺与求职者比率差距维持稳定，工资的增长速度快于通货膨胀，劳动力市场处于平衡的状态。4）特朗普新政府带来的政策变化净效应将对经济和货币政策的走向产生影响。美联储不需要急于调整政策的立场，可以等待更清晰的信号。

当前美国经济数据开启实质性放缓，且资本市场波动加剧，使得市场担忧情绪蔓延。一方面受到特朗普新政府在贸易和财政政策上的不确定性，消费需求和企业信心的前景受挫。从数据来看，美国3月份密歇根消费者信心指数为57.9，较2月份的64.7回落，且连续三个月下滑。此外，对未来一年的通胀预期从2月的4.3%升至3月的4.9%，长期通胀预期从2月的3.5%飙升至3月的3.9%。另一方面，美国权益和信贷市场在风险偏好回落下显示出疲弱。纽约联储最新的消费者预期调查显示，那些有借贷需求但因不指望获批而没有申请的“气馁的借款者”(discouragedborrower)比例升至8.5%。

从资产价格走势来看，美股在鲍威尔发言后回升，10年美债收益率回落。往后看，我们认为短期美股的回调未结束，一方面经济数据尚未出现企稳信号，无法证伪“衰退交易”。另一方面，特朗普将在4月2日征收广泛的对等关税，并针对特定行业征收额外关税，或加剧市场震荡。美元指数前期经历过快速下行后，除非欧美经济或者货币政策进一步出明显收敛，不然美元指数短期或继续维持弱震荡格局。

美联储货币政策收紧超预期，全球经济放缓超预期。

【计算机】 深海科技：国家战略加速产业化，海洋产业开启新质动能

深海科技行业首次纳入国家战略，产业化进程加速。2025年政府工作报告首次将“深海科技”列为新兴产业重点发展领域，与商业航天及低空经济并列，明确提出推动其“安全健康发展”。政策表述从2021年的“深海工程”、2023年的“深海深地探测”逐步演进至2025年的“深海科技”，愈加覆盖深海探测、资源开发、装备制造等全产业链技术体系。这一政策升级亦标志着深海科技从科研探索向产业化应用的战略转型，未来深海科技将成为培育新质生产力的重要引擎。

深海科技领域融合海洋学、材料科学、工程技术、通信导航等多学科，是国家海洋强国战略的核心支撑。深海科技是以深海环境为对象，涵盖探测开发、装备制造、资源利用及生态保护等领域的综合性技术体系，旨在突破深海极端环境（高压、低温、黑暗）下的技术瓶颈，实现科学探索与产业化应用。其核心范畴包括：探测与深潜技术（如载人潜水器、无人潜航器UUV）、深海通信与材料（光纤传感、钛合金耐压壳体）、海洋新基建（海底数据中心）、资源开发（可燃冰开采、多金属结核提取）、智能装备（AI驱动仿生机器人）以及生态监测与国防安全（海洋环境评估、水下监测网络）等。

大力发展深海科技，是应对资源短缺与战略竞争，亦是推动科技进步与维护国家安全的关键举措。从资源角度看，深海蕴藏着多金属结核、稀土、可燃冰等战略性资源，可缓解陆地资源枯竭危机，保障能源与矿产供应链安全；在科技与经济层面，深海探测与工程技术的突破能辐射带动高端装备制造等产业链升级，抢占未来产业制高点；从生态与安全维度，深海是地球气候调节的核心，其环境监测数据对应对气候变化至关重要，同时海底通信光缆、军事侦察等设施直接关乎国家安全与国际话语权。

深海科技产业发展空间足够大。根据自然资源部发布的《2024年中国海洋经济统计公报》，2024年全国海洋生产总值超过10万亿元，同比增长5.9%，增速相比国内生产总值高0.9个百分点，占国内生产总值的比重达到7.8%。其中，与深海科技紧密相关的海洋资源开采、装备制造、工程建筑、海洋电力等海洋产业的生产总值之和超过1万亿元。另，深海科技产业链长，涉及上游的装备设计研发及材料技术，中游的生产制造与系统集成，下游的海洋勘探、海洋军事等各类型的海洋应用服务。上游及中游的装备设计与制造环节可能率先受益于深海科技建设，并最终实现对下游应用服务领域更加广阔的辐射。未来，深海科技全链条布局的加速规模化，将成为拉动海洋经济增长的重要驱动。

预计产业配套政策将快速跟进落地。政府工作报告关于深海科技的顶层设计落地后，预计后续将会有更多针对性或配套的国家或地方政策出台，实现对深海科技领域的资源倾斜，例如示范工程、税收优惠和科研专项支持等，加速深海技术的转化与规模化应用。另，部分沿海省份业已提前布局，例如海南省2024年即印发《高质量发展海洋经济推进建设海洋强省三年行动方案》，并提出将按照物联海洋、孪生海洋、智能海洋、深海智造“四步走”的路线图，构建“智慧海洋”高能级深海科技创新平台体系。

技术突破驱动深海资源开发与装备升级。我国深海探测与装备技术已实现国际领先水平，“奋斗者号”载人潜水器突破10,909米深潜记录，“蓝鲸”系列超深水钻井平台刷新全球作业纪录、“蛟龙”号载人潜水器突破7,000米深度、“梦想号”大洋钻探船实现11,000米钻深能力，另钛合金耐压壳体、深海激光通信等领域亦打破国外的技术垄断。此外，AI技术的融合进一步推动行业革新，例如仿生机器人、无人潜航器（AUV）加速迭代，智能算法提升资源勘探效率等。总之，技术的突破已经为深海科技的产业化应用奠定了可靠的基础。

我们认为，深海科技产业在技术驱动和政策支持下，将成为支撑我国海洋经济高质量发展的核心引擎。深海资源开采、深海装备、深海新基建等核心领域及配套产业有望迎来快速发展，相关标的：石化油服（深海探测）、中海油服（深海探测）、中科海讯（声纳装备）、天海防务（深海装备）、海兰信（海底数据中心）、中天科技（海底光缆）、亨通光电（海底光缆）、索辰科技（子公司麦思捷主营海洋电子信息装备技术领域）、中科星图（子公司星图深海主要从事深海感知装备研制、深海“三查”服务及深海数据服务）。

风险提示

政策落地不及预期；深海生态保护约束强化；技术商业化进展滞后。

【计算机】金山办公（688111.SH）2024年年报点评：全年控费成效明显，信创回暖驱动业绩增长

核心观点

事件：3月19日，金山办公发布2024年年报。2024年全年，公司实现营收51.21亿元，同比+12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比+24.84%；经营净现金流为21.96亿元，同比+7%。

Q4单季度利润高增，全年控费成效明显。2024Q4单季度，公司实现营收14.94亿元，同比+16.21%；实现归母净利润6.05亿元，同比+42.58%。2024年全年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为19.36%、7.86%、33.11%，分别同比-1.88pct、-1.89pct、+0.80pct。用户数方面，截至2024年12月31日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%，创历史新高。其中，WPSOfficePC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33%。AI方面，WPSAI国内月度活跃用户数达1968万。

持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，WPS365收入翻倍注入增长新动力。2024年，WPS365面向组织级客户全新升级，打通了文档、协作和AI三大能力，助力千行百业实现一站式AI办公。公司2024年分产品来看，WPS个人业务收入32.83亿元，同比+18.00%；WPS365业务收入4.37亿元，同比+149.33%；WPS软件业务收入12.68亿元，同比-8.56%；其他业务收入1.32亿元，同比-37.17%。

信创回暖，Q4机构授权业务收入高速增长。原商业模式分类口径下，2024Q4单季度，国内个人订阅收入为8.1亿，同比+8%；国内机构订阅收入为3.7亿元，同比+28%；国内机构授权业务收入达2.4亿元，同比+46%。

投资建议

预计公司25-27年营收分别为59、70、83亿元，归母净利润分别为18、21、26亿元，看好信创回暖及AI加速落地，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。

【机械设备】机械设备行业点评：两会首提深海科技，关注深海探测与开发

核心观点

事件：2025年两会上总理在政府工作报告中首次提到深海科技，其中对低空经济的表述为“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。”深海科技目前无官方定义，在海洋工程与资源勘探领域，深海为水深＞500米的区域；在生物学与生态学领域，深海为水深＞200米的区域，总结深海科技中深海的所指范围应为水深>200米的区域。

参考中国科学院深海科学与工程研究所的相关研究架构；设有深海科学研究部、深海工程技术部和海洋装备与运行管理中心三个主要业务单元。考虑到深海科技应包括深海科学研究和深海工程技术，我们将深海科技总结为四个领域：深海探测、深海信息技术、深海资源开发和海工装备。

深海探测主要指人类通过技术手段对海洋深处进行科学研究、资源勘探和环境监测的活动。深海信息技术是指应用于深海探测、资源开发、环境监测等领域的信息技术体系，涵盖数据采集、传输、处理、存储及智能分析等核心环节。深海资源开发为对深海蕴藏的矿产、能源、生物等资源进行勘探、开采和利用的活动。海工装备是指用于海洋资源开发、海洋工程建设、海上作业及海洋空间利用的专用设备与设施。

根据2024年中国海洋经济统计公报，与深海科技主要相关的细分行业为海洋渔业、海洋油气业、海洋矿业、海洋船舶工业、海洋工程装备制造业、海洋工程建筑业。其中，海洋渔业全年实现增加值4880亿元，海洋油气业全年实现增加值2542亿元，海洋矿业全年实现增加值252亿元，海洋船舶工业全年实现增加值1370亿元，海洋工程装备制造业全年实现增加值1032亿元，海洋工程建筑业全年实现增加值2194亿元，海洋电力业全年实现增加值510亿元，深海科技相关的产业增加值汇总为12780亿元，2024年全国海洋生产总值105438亿元，比上年增长5.9%，占国内生产总值比重为7.8%，深海科技或成为海洋经济新的增长点。

相关标的：深海探测，石化油服（600871.SH）、中海油服（601808.SH）；深海信息技术，中国海防（600764.SH）、中科海迅（300810.SZ）、亨通光电（600487.SH）、中天科技（600522.SH）、海兰信（300065.SZ）、中科星图（688568.SH）、中海达（300177.SZ）、罗普特（688619.SH）；海工装备，天海防务（300008.SZ）、时代电气（688187.SH）、中集集团（000039.SZ）、中国交建（601800.SH）、海油工程（600583.SH）、中国船舶（600150.SH）、亚星锚链（601890.SH）、通裕重工（300185.SZ）、振华重工（600320.SH）、天顺风能（002531.SZ）。

风险提示

政策推动节奏不及预期，深海科技发展不及预期。

【医药生物】药明康德（603259.SH）2024年年报点评：资本开支持续高投入，TIDES订单增长强劲

核心观点

业绩公告：公司2024年实现营业收入人民币392.41亿元（-2.73%），剔除特定商业化生产项目同比增长5.2%，归母净利润94.50亿元（-1.63%），扣非归母净利润99.88亿元（+2.47%）。Q4单季度实现收入115.39亿元，归母净利润29.17亿元，扣非归母净利润33.06亿元。

业务拆分：其中化学业务实现收入290.52亿元（-0.41%），毛利率46.39%。测试业务实现收入56.71亿元（-4.82%），毛利率32.73%。生物学业务实现收入25.44亿元（-0.34%），毛利率37.70%。2024年终止经营业务收入13.24亿元（为WuXiATU业务的美国和英国运营主体及美国医疗器械测试业务）。

化药小分子核心业务稳健增长，TIDES维持高速增长。化学业务实现收入人民币290.5亿元，剔除特定商业化生产项目同比增长11.2%。TIDES业务（寡核苷酸和多肽）保持高速增长。TIDES业务收入达到人民币58.0亿元，同比增长70.1%。截至2024年末，TIDES在手订单同比增长103.9%。2024年末，多肽固相合成反应釜总体积增加至41,000L，预计2025年末将进一步提升至超100,000L。

持续产能投入，预计25年资本开支达到70-80亿元。2024年泰兴原料药生产基地投入运营，常州及泰兴产能稳步提升，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL。公司持续投入瑞士库威基地，在2024年期间口服制剂产能翻倍。公司持续推进美国米德尔顿基地建设，计划于2026年末投入运营。2024年5月，新加坡研发及生产基地正式开工建设，基地一期计划于2027年投入运营。

盈利预测与评级

预计公司2025-2027年收入分别为426.13/486.03/548.90亿元，同比增长8.6%/14.1%/12.9%；归母净利润分别为111.37/129.40/149.06亿元，同比增长17.8%/16.2%/15.2%。维持“买入”评级。

风险提示

产能扩张不及预期，行业竞争加剧，成本控制不及预期。

【农林牧渔】牧原股份（002714.SZ）24年年报点评：24年经营业绩大幅回暖，未来生产效率仍有提升空间

核心观点

事件：3月19日公司发布24年年报。24年公司实现营收/归母净利润1379.47/178.81亿元，同比+24.43%/+519.42%，基本EPS为3.30元。合24Q4实现营收/归母净利润411.72/74.00亿元，同比+47.61%/+405.67%。

24年生猪业务量价同比均大幅增长，净利润实现扭亏。24年/24Q4公司生猪业务实现收入1362.3/408.8亿元，同比+25.88%/+48.65%；实现生猪出栏7160.2/2145.9万头，同比+12.20%/+27.69%。公司24年/24Q4商品猪销售均价为16.3/16.1（元/公斤），同比+12.84%/+16.73%。24年公司营收同比高速增长的原因是出栏量、出栏均价同比上升。24年/24Q4公司销售仔猪565.9/105.3万头，同比+314.05%/+1780.36%；仔猪出栏占比为7.90%/4.91%，同比+5.76pct/+4.57pct。24年仔猪出栏比重上升明显。

生猪养殖成本持续下降，屠宰业务已实现单月盈利。生猪业务方面，公司积极改善生产成绩，且受益于饲料价格明显下降，24年底公司生猪养殖完全成本已降至13元/kg左右，全年平均成本为14元/kg左右。未来公司生产效率仍有提升空间，完全成本有望进一步下降。屠宰业务方面，公司通过加大数字化、智能化研发投入来提升生产效率，24年12月已经实现单月盈利。

毛利率同比大幅改善，期间费用率同比下降。24年/24Q4毛利率为19.05%/23.25%，同比+15.94pct/+24.66pct，原因是（1）生猪出栏价格较23年同期大幅提高；（2）公司完全成本同比下降。24年/24Q4期间费用率为6.64%/5.14%，同比-2.00pct/-4.09pct，原因是收入同比增长，各项费用得到有效摊薄。24年/24Q4管理费用率为2.42%/1.56%，同比-1.08pct/-1.93pct。原因是职工薪酬、办公费、限制性股票摊销等支出同比降低。

投资建议

预计25~27年归母净利润为196.40/227.45/251.53亿元，同比+9.8%/+15.8%/+10.6%，对应PE为10.6/9.2/8.3倍。预计公司生猪出栏量将稳步增长，成本将持续下降，中长期成长性良好，维持“买入”评级。

风险提示

猪价超预期下跌，出栏量不及预期，成本大幅上涨等。

【基础化工】索通发展（603612.SH）收购子公司股权点评：4.70亿元收购子公司24%股权，彰显对预焙阳极盈利信心

核心观点

事件：公司公告，全资子公司临邑工贸拟以现金4.70亿元收购东方资产持有的控股子公司索通创新23.9681%股权。

4.70亿元收购索通创新23.9681%股权，充分彰显公司对预焙阳极业务盈利的信心。根据公司公告，全资子公司临邑工贸以现金4.70亿元收购东方资产持有的控股子公司索通创新23.9681%股权，收购完成后，公司对索通创新持股比例提升至62.7444%。2023年索通创新净利润为-34.69万元，2024年1-9月净利润为7129.31万元，如果按照净利润数据推算，公司此次收购对应的估值在20倍PE左右（2024年前三季度净利润0.71亿元，假设平滑推算2024年全年为0.95亿元，24%股权收购对价4.70亿元，折算收购对应估值为21倍）。公司以较高估值购入子公司股权，充分彰显对预焙阳极业务未来盈利能力的信心，根据公告内容，收购的标的公司具有良好的盈利能力和发展前景，交易增加公司的持股比例后，将增厚上市公司股东权益。

2024年业绩扭亏为盈，2025年价量齐升、业绩爆发力值得期待。2025年1月，公司公告，2024年业绩扭亏为盈，增长主要来自于：1）行业层面，预焙阳极所处的原铝产业链展现出良好发展态势，原铝产量稳步增长，同时石油焦与预焙阳极的价格呈现止跌企稳的态势，为公司业绩提升创造了有利的外部环境。2）公司层面，与下游优质客户合资的新增产能逐步释放，产销量同比提升；海外市场盈利性较好，公司海外市场开拓成效显著，订单持续增长；公司积极推进数智化转型、打造数智化工厂，将数智化工具应用于公司运营的各个环节，不仅有效提升了运营效率，还显著增强了产品的竞争力。展望2025年，价格上，预焙阳极2024年12月、2025年1月、2月、3月价格分别上涨77、278、85、956元/吨，连续4个月涨价；产量上，从最早阿联酋的EGA合作，再到近期的美铝和力拓合作，量的增长确定性较强。

盈利预测

我们保守预计2024-2026年公司EPS分别为0.50、1.13、1.71元，PE分别为33、15、10倍，维持“买入”评级。

行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

【建筑材料】中国巨石（600176.SH）2024年报点评：Q4业绩大幅改善，玻纤有望延续提价态势

24年营收保持稳增，Q4单季收入、利润大幅提升。公司24全年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润158.56/24.45/17.88亿元，同比+6.59/-19.70%/-5.78%。其中Q4单季实现营收/归母净利润/扣非归母净利润42.24/9.12/6.32亿元，同比+22.41%/+146.04%/+130.98%。

资产处置收益减少导致全年净利率下降，Q4毛利率、净利率明显改善，24年分红率进一步提升。公司24年毛利率同比-2.98pct至25.03%，期间费用率同比-2.81pct至8.13%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/-2.6/-0.2/-0.2pct，管理费用率下降主要因为超额利润分享计划不予兑现部分冲回和停工损失减少；资产处置收益较23年减少6.60亿元，占收入比例同比-4.55pct。综上，净利率同比-5.27pct至15.95%。其中，Q4单季毛利率、净利率同比+2.77/+11.19pct。公司24年拟每10股分红2.4元，股利支付率同比+3.14pct至39.30%

销量增长较快，市场份额持续提高；玻纤有望延续提价态势。24年公司粗纱及制品销售302.5万吨，同比+21.9%，24年我国玻纤总产量同比+4.6%，预计公司市场份额进一步提升；24年公司电子布销售8.75亿米，同比+4.67%。价格方面，24Q4国内2400tex无碱缠绕直接纱/G75电子纱均价分别同比+12.08%/+16.74%，Q4提价明显促进公司业绩改善；截至2025年3月13日当周，国内2400tex无碱缠绕直接纱/G75电子纱均价同比+24.38%/+25.52%，玻纤提价态势有望延续。

产能扩张及产品高端化稳步推进。据24年12月末公司公告，公司拟建设年产10万吨电子级玻璃纤维零碳智能生产线项目，同时拟由浙江巨石新能源有限公司新设立的全资子公司建设500MW风力发电配套工程项目，计划2025年开工。

投资建议

短期玻纤价格已见回弹迹象，基本面有望延续回暖；中长期看玻纤产业需求稳健增长，公司龙头地位稳固，未来有望持续受益。我们预计公司24-26年实现归母净利28.67/36.11/44.77亿元，维持“增持”评级。

下游复苏不及预期风险、能源成本上升风险、汇率波动风险。

【北交所】北交所市场点评——20250319：高位调整，关注结构性机会与风险平衡

行情回顾：1）指数层面：3月19日北证50收跌2.8%，成交额达406.6亿元，较昨日下跌41.2亿元。2）个股层面：当日北交所264家公司中18家上涨，245家下跌，1家平盘。其中涨幅前五的个股分别为：舜宇精工（+8.8%）、美之高（+7.0%）、丰光精密（+5.2%）、苏轴股份（+5.0%）、明阳科技（+4.7%），跌幅前五的个股分别为：春光药装（-19.5%）、克莱特（-18.0%）、美心翼申（-16.3%）、凯添燃气（-16.0%）、雷特科技（-15.7%）。

新闻汇总：1）中办、国办：加强网络订餐线上线下一体化监管强化无堂食外卖监管和社会监督。2）三部门：利用超长期特别国债资金对城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池给予定额补贴。

重要公告：1）威博液压：公司公告2024年年报，实现营业收入3.38亿元，同比增长14.19%，实现归母净利润0.21亿元，同比增长7.46%，实现每股收益0.42元，同比增长5%。2）民士达：公司公告2024年年报，实现营业收入4.08亿元，同比增长19.82%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长23.14%，实现每股收益0.69元，同比增长11.29%。3）康乐卫士：公司与辽宁成大生物股份有限公司合作研发的重组十五价人乳头瘤病毒疫苗（大肠埃希菌）已完成Ⅰ期临床试验，进入Ⅱ期临床试验，并在国家药品监督管理局药物临床试验登记与信息公示平台公示了本疫苗Ⅱ期临床试验登记信息。4）大地电气：公司拟与安徽景程汽车部件制造有限公司在江西省上饶市铅山县合资设立江西大地电气有限公司（暂定名，最终以工商登记注册为准。

投资建议

当日北交所呈现结构性调整，北证50指数收跌2.85%，成交额回落至406.6亿元，市场普跌情绪显著。板块分化加剧，监管趋严（私募异常交易整治）与流动性收缩压制高波动题材股表现，但政策红利（飞行汽车适航审定进展、昇腾AI一体机发布在即）和技术突破（AI眼镜生态升级、腾讯加码AI投入）仍支撑部分高景气赛道。短期市场需关注两大主线：一是政策确定性方向，包括低空经济、深海科技及AI算力；二是估值修复机会，如超跌的固态电池、机器人等板块。中期配置需围绕科技成长与高端制造，同时警惕无业绩支撑的高估值风险，转向动态PE<20倍、盈利增速稳健的专精特新标的。风险层面，私募监管趋严或延续流动性扰动，建议机构投资者平衡政策红利与安全边际，优先布局业绩支撑性强，产业逻辑清晰的标的。

政策监管风险，北交所政策不及预期，行业竞争加剧风险。

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2025年3月21日报告发布机构：西部证券研究发展中心

冯海星（S0800524040002）fenghaixing@research.xbmail.com.cn

吴岑（S0800524100002）wucen@research.xbmail.com.cn

边泉水（S0800522070002）bianquanshui@research.xbmail.com.cn

杨一凡（S0800523020001）yangyifan@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

陈彤（S0800522100004）chentong@research.xbmail.com.cn

牛先智（S0800524070003）niuxianzhi@research.xbmail.com.cn

李梦园（S0800523010001）limengyuan@research.xbmail.com.cn

徐子悦（S0800524010002）xuziyue@research.xbmail.com.cn

熊航（S0800522050002）xionghang@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

李柔璇（S0800524100003）lirouxuan@research.xbmail.com.cn

张欣劼（S0800524120009）zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn

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