（来源：德邦证券研究）

事件。公司于2025年3月14日公布财报。2024年，公司实现总营业收入1,561.69亿元，同比增长14.69%；税前利润为327.97亿元，同比增长106.4%；实现净利润223.72亿元，同比增长95.21%。

氧化铝价格上行，电解铝坚挺为公司业绩大幅提升的主要原因。氧化铝方面，2024年国内氧化铝价格持续提升，截至2024年12月31日，山东氧化铝均价达5705.0元/吨，2024年均价达4035.7元/吨，同比提升39%。电解铝方面，截至2024年12月31日，国内电解铝均价19790.0元/吨，2024年均价19921.6元/吨，同比提升约6.5%；电解铝利润由2023年的2213.88元/吨降低至1778.88元/吨。氧化铝为电解铝主要原料之一，单吨电解铝生产约消耗2吨氧化铝，在氧化铝价格大幅提升的背景下，电解铝价格上行且利润跌幅有限，同时公司具备较大规模的氧化铝产能，推动了公司业绩持续上行。

云南电解铝开工率年内持续高位，公司绿色铝规模仍将提升。从2024年云南电解铝的开工情况来看，2024年6月云南省电解铝产能基本实现满产，产能利用率高达99.32%，此后持续保持接近100%的水平。公司积极布局绿色铝，公司通过文山与红河项目完成产能置换，两项目规划总和或使公司水电铝规模接近400万吨。水电铝的碳排放量远低于火电铝，未来有望持续为公司带来竞争优势。

高分红持续，股利支付率提升。公司宣布派发末期股息每股102港仙，连同中期已派发的股息每股59港仙，全年累计派息每股161港仙。2024年总体来看，公司实现净利润224亿元，现金分红总额141亿元，股利支付率约为63%，较往年50%左右股利支付率有明显提升。

投资建议。公司产业链配套完善，在电解铝行业中可通过上下游同时取得收益，伴随公司后续绿电铝占比持续提升，其盈利能力及社会贡献均有望持续扩大。预计公司2025-2027年净利润分别为220、243、249亿元。

风险提示：云南电解铝限电限产情况加剧、国内经济复苏低于预期、电解铝产业政策变动。

报告信息

证券研究报告：《中国宏桥：业绩实现倍增，股利支付率同步提升》

对外发布时间：2025年3月19日

证券分析师：翟堃

资格编号：S0120523050002

邮箱：zhaikun@tebon.com.cn

手机：17521750705

证券分析师：高嘉麒

资格编号:S0120523070003

邮箱：gaojq＠tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

团队介绍

翟堃，所长助理，能源开采&有色金属行业首席分析师，中国人民大学金融硕士，天津大学工学学士，8年证券研究经验，2022年上海证券报能源行业第二名，2021年新财富能源开采行业入围，2020年机构投资者（II）钢铁、煤炭和铁行业第二名，2019年机构投资者（II）金属与采矿行业第三名。研究基础扎实，产业、政府资源丰富，擅长从库存周期角度把握周期节奏，深挖优质弹性标的。

高嘉麒，CFA，研究员，2024年第12届Choice最佳分析师评选“最佳煤炭行业分析师团队”，2024年Wind金牌分析师评选“煤炭”团队第五名，2022年Wind路演新势力分析师，三年有色金属研究经验，历任东亚前海证券有色组组长，布里斯托大学金融硕士。

康宇豪，研究员，南洋理工大学管理经济学硕士，大连理工大学学士，一年电力设备与新能源领域研究经验，一年有色金属领域研究经验。

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