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行业时事

【化工 | 张汪强】24FY&Q4海外聚氨酯企业财报解读

【房地产 | 刘清海】工程机械内销旺盛有何启示？

行业时事

化工 | 张汪强

24FY&Q4海外聚氨酯企业财报解读

海外聚氨酯企业24Q4量增价减，制造业弱需求压制价格：

据各公司财报，2024年巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比-5.3%、-1.4%、-1.2%、-3.7%；EBITDA同比-7.0%、-0.8%、-12%、+1.7%。2024Q4营收同比-0.1%、+0.9%、+3%、-2%；EBITDA同比+8%、+45%、+61%、持平。看营收影响因素，2024Q4各公司销量同比+1.6%、+3.2%、+9%（PU板块）、+1%，价格同比-0.1%、-2.1%、-1%（PU板块）、-3%。总体看24FY全球制造业需求疲软及对定价的压制是各企业营收及利润下滑主因。分地区看，北美和欧洲市场需求疲软，尤其是欧洲的建筑和汽车行业需求持续低迷。亚洲市场虽然销量有所增长，但价格压力较大。期间各企业通过优化成本、调整产品组合和战略重组应对市场挑战。

欧洲能源成本高企，企业加速资产优化与重组：

欧洲能源成本高企对各企业产生了显著影响。巴斯夫计划通过湛江一体化基地的建设和路德维希港基地的运营优化来降低成本，预计到2025年底实现15亿欧元的成本节约。科思创受欧洲天然气价格上涨影响，预计2025Q1EBITDA将受到1亿欧元的重组成本影响，同时ADNOC的收购进展顺利，持股比例超过95%。亨斯曼因欧洲高能源成本和过度监管，计划关闭部分下游聚氨酯设施，并评估欧洲马来酸酐业务的战略选择。陶氏推迟了欧洲乙烯裂解装置的检修以节省成本，并计划在2025年年中完成对欧洲资产的战略审查，可能涉及资产处置或重组。

2025年巴斯夫、陶氏Capex缩减，短期业绩指引总体谨慎乐观：

巴斯夫计划2025年Capex为50亿欧元，同比减少10亿欧元，EBITDAbsi指引为80~84亿欧元（2024年为78.6亿）。科思创预计2025年EBITDA在10~16亿欧元（2024EBITDA为10.7亿），资本支出预计在7~8亿欧元，2025Q1EBITDA在0.5~1.5亿欧元（24Q1EBITDA为2.73亿欧元），业绩中点预期下滑包含了25Q1欧洲天然气价格上涨的因素以及约1亿欧元的重组成本。亨斯曼预计2025Q1聚氨酯板块调整后EBITDA在4500~6000万美元之间（2024Q1为3900万），全年资本开支为1.8~1.9亿美元，同比基本持平。陶氏预计2025Q1EBITDA约为10亿美元（2024Q1为14亿），Capex计划在原先的35亿美元目标上削减3~5亿美元。

投资建议：建议关注万华化学、美瑞新材等。

风险提示：产品价格大幅波动，双反影响超预期，国际地缘政治发展超预期等。

相关研报：《24Q4量增价减，欧洲资产加速优化，短期业绩指引谨慎乐观》2025.03.10

房地产 | 刘清海

工程机械内销旺盛有何启示？

25年财政定调积极，挖机内销数据已经前瞻表现。今年政府工作报告整体提出实施更加积极的财政政策，如安排地方政府专项债券4.4万亿元/比上年增加5000亿元，发行超长期特别国债1.3万亿元/比上年增加3000亿元等。从挖机内销数据来看，2025年1-2月大幅超预期，其中25年1月销售5405台/同比-0.3%，2月销售11640台/同比+99.40%，由于春节错期，月份间有一定差异，1-2月合计挖机内销17045台/同比+51.4%，整体销售超预期，我们认为挖机内销旺盛代表乐观的项目建设预期，建议关注后续表现。

各地重点投资计划整体扩张，资金重心有望逐步从化债转向项目建设。各地逐步公布2025年重点项目建设计划投资额，据我们此前统计，2025年各地重点投资计划增长率或将高于10%。2025年1月1日至3月8日，各地共发行约6098亿元新增专项债，较年度4.4万亿元的发行预算而言，发行进度约13.8%；而用于置换隐债的专项债发行较快，年初至今已发行10887亿元，较2万亿的年度计划发行进度超过50%。目前水泥价格已经开始回升，而钢铁PMI景气度仍然较弱，我们认为工程机械的使用周期较长，代表了对项目量的未来预期，而钢铁和水泥更多反应当下实际需求情况，伴随着化债资金逐步到位，未来相关债券进一步发行，资金重心有望逐步从化债转向项目建设。

行业动态：住建部发布装配式建筑技术体系和产品目录

本周的主要新闻有：住房城乡建设部办公厅印发装配式建筑可复制可推广技术体系和产品目录、川气东送二线天然气管道全面加速建设。

资本市场：建筑装饰跑赢大盘（沪深300）

本周A股建筑装饰跑赢大盘（沪深300）,本周A股建筑装饰涨跌幅为1.6%，跑赢大盘0.02个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第18名。

投资建议：2025年的财政政策更为积极，带动工程机械相关需求，年初至今化债资金逐步到位，后续重心有望转向规划内传统基建以及新基建。此外建议关注三大主线①高股息央国企，如四川路桥、安徽建工、隧道股份、中国建筑、中材国际、中国铁建等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。

风险提示：政策落地不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期。

相关研报：《工程机械内销旺盛有何启示？——2025W11建筑周报》2025.03.16