2024年第四季度业绩回顾：澳博毛博彩收入同比增长19.6%，环比增长0.5%到75.3亿港元(同下)(恢复到2019年同期的75%)。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别环比增长-6.0%、1.2%及1.5%(分别恢复到2019年同期的21.9%，98.9%，127.7%)；非博彩收入环比增长2.1%(占比为6.4%)。EBITDA环比下跌4.2%到9.9亿元(为2019年同期的83.8%)。EBITDA率环比减少0.5个百分点到13.3%。净利润环比下跌36.5%到64百万元。集团每天的总经营开支环比减少0.5%到20.8百万元。第四季度总体市场占有率环比下跌0.4个百分点到13.5%。集团账上现金为约32.2亿元，净负债为约232亿元。净负债/EBITDA比率从13.7倍改善到6.3倍。

「新葡京」和其他娱乐场的表现：「新葡京」、其他自营、卫星娱乐场的博彩收入分别环比增长0.1%、-3.3%、0.4%%到19.5亿元、13.4亿元、27.6亿元(分别恢复到2019年同期的59.8%，80.9%及53.4%)；而它们EBITDA的分别为5.4亿元、3.3亿元、0.37亿元(分别恢复到2019年同期的83.5%，94.1%及59.0%)。

「上葡京」的表现：「上葡京」录得18.5亿元的收入(博彩为14.9百万元–为「新葡京」的77%，非博彩为357百万元)，环比增长4.8%。EBITDA环比减少13.6%到142百万元。项目每天的经营开支环比增长3.5%到7.8百万元。「上葡京」的市场占有率约为2.9%；未来目标提升到5%。其他要点：智慧赌台已于「新葡京」安装完毕，「上葡京」和其他自营娱乐场预计在今年11月前完成安装。集团于24年12月签署了合作备忘录拟以5.84亿港元在横琴收购一栋楼并把它改造为一家三星级酒店。与卫星娱乐场的协议会在今年到期；如果不再续签，集团可以把赌台和员工放到自己的项目。据了解，今年1-2月的博彩收入估计有双位数的增长；总体市场占有率应与去年第四季度相若，而「上葡京」的市场占有率约为3%。「新葡京」的翻新会于今年开始，增加10%的酒店房间和零售商店。2025年的资本开始预算为15-20亿元。派息的安排将由董事会决定，也需要考虑利润和现金流的情况。

目标价3.02港元，维持买入评级：24年第四季度业绩符合预期，负债比率在持续改善。随着澳门继续在复苏，我们相信集团也会受益；同时「上葡京」的爬坡将能提升集团长远的增长及竞争优势。考虑到澳博的估值吸引，维持买入评级，目标价为3.02港元，这是基于新葡京娱乐场、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场和其他业务8.9倍2025年的EBITDA估值。

重要风险：我们认为以下是一些比较重要的风险：1)经济增长比预期差、2)政策风险、3)「上葡京」的表现低于预期、4)市场的竞争。