2025年3月8日，深交所官网发布公告，终止对江苏毅合捷汽车科技股份有限公司（以下简称“毅合捷”）首次公开发行股票并在创业板上市的审核。这家以涡轮增压器及机芯为主营业务的企业，自2023年6月28日IPO申请获受理后，历经三轮交易所问询，最终因主动撤回申请而折戟资本市场。其原计划募资7.12亿元用于扩产及研发等项目的愿景也随之落空。

主营业务与市场风险：境外依赖与地缘政治隐忧

毅合捷的核心产品为涡轮增压器及机芯，主要面向境外汽车后市场，客户覆盖欧洲、美国、南美洲等地。报告期内（2021年至2024年上半年），公司境外销售收入占比长期维持在90%左右，其中对俄罗斯、乌克兰的销售占比合计超10%。尽管这一市场布局为其带来了营收增长——2022年至2024年上半年，公司营收分别为5.43亿元、6.31亿元和3.55亿元，净利润则从8088.31万元增至1.11亿元——但高度依赖单一市场的风险始终存在。

深交所在三轮问询中反复强调，若国际贸易摩擦加剧、汇率波动或俄乌冲突长期化，公司业绩将面临显著冲击。例如，美国市场贡献了毅合捷约12.78%的收入，若关税政策进一步收紧，公司可能被迫与客户分担成本，导致毛利率下滑。此外，公司未在境外设立分支机构，其境外市场拓展和风险应对能力也受到监管质疑。

技术路线与成长性争议：新能源转型的“双刃剑”

毅合捷的招股书显示，其试图通过布局混合动力（PHEV）专用涡轮增压器和氢燃料电池空压机产品，切入新能源汽车赛道。然而，这一战略在审核中被深交所重点关注。涡轮增压器作为燃油车和混动汽车的关键部件，在纯电动汽车普及的背景下，市场空间可能逐步收缩。

尽管公司声称已与部分国内新能源车企达成项目定点，但其在PHEV和氢能领域的产品尚未实现规模化量产。交易所要求其说明相关技术的市场前景及商业化可行性，但毅合捷的回复仅笼统提及“氢能属于国家战略”“混动是主流技术路线之一”，未提供细分市场规模、占有率等关键数据。此外，公司研发投入占营收比例虽从2021年的3.86%提升至2024年上半年的4.38%，但与行业头部企业相比仍显不足，进一步削弱了其技术先进性的说服力。

三轮问询直指核心：业绩增长能否持续？

在交易所的三轮问询中，业绩可持续性始终被列为首要问题。首轮问询要求公司结合全球涡轮增压器市场容量、竞争格局及新能源替代趋势，分析增长驱动因素；第二轮聚焦技术差距，质疑其产品是否仅为“前装市场8-10年前的技术水平”；第三轮则明确指出，毅合捷未充分披露细分市场数据及销售渠道的采购频次，导致收入和业绩增长的持续性存疑。

例如，公司称涡轮增压器后市场“滞后前装市场8-10年”，但未说明自身在该领域的市占率及竞争壁垒。尽管其2021年至2024年上半年累计销售涡轮增压器整机及机芯294.83万台，但全球后市场头部企业年销量可达千万级，毅合捷的规模优势并不明显。监管认为，此类模糊表述难以支撑其“市场空间广阔”的结论。

分红与资金流向：另一层隐忧

值得关注的是，毅合捷在报告期内实施了高额现金分红。2020年、2022年和2023年，公司分别分红1.3亿元、3400万元和1167.05万元，其中2020年分红金额甚至超过当年净利润（7100万元）。交易所要求说明资金具体流向，是否存在体外循环或利益输送，但公司仅回应“用于购买办公楼、理财及缴税”，未提供详细凭证。这一操作与IPO募资的紧迫性形成反差，引发市场对其资金管理合规性的质疑。

撤单背后的启示：注册制下的审核趋严

毅合捷的IPO终止并非个案。全面注册制实施以来，监管更强调“申报即担责”，对企业的核心技术、成长性及信息披露质量提出更高要求。从其审核历程可见，若企业无法清晰论证市场空间、技术壁垒及风险应对能力，即便财务数据达标，仍可能止步于问询阶段。

对毅合捷而言，撤单意味着扩产计划受阻，氢能等新业务研发进度可能放缓。而对行业来说，这一案例再次警示：在新能源汽车加速替代燃油车的背景下，依赖传统技术路线的企业需更快证明转型能力，否则资本市场的门槛将愈发难以跨越。