转自：中国青年网

　　DeepSeek引爆了中国股市的估值重估，也导致债市的估值下修。上周以来，债市跌幅进一步放大，债基赎回开始加剧。

　　3月10日，10年期和30年期国债收益率分别升破1.8%、2%关口，“24附息国债11”收益率上行2BP（基点）报1.8075%，“24特别国债06”收益率上行2.75BP报2.0025%，创近三个月新高，各期限国债期货下跌。尽管从2月开始，债市就因“股债跷跷板效应”而不断盘整，但这一波大幅补跌始于上周五（3月7日），10年期、30年期国债活跃券收益率单日最多跳升5BP，为年内最大日上行幅度，其中30年期收益率本轮从2月初的底部（1.809%）累计上行近20BP，回吐了去年12月中旬以来的行情。

　　第一财经采访的头部保险资管、大中型公募基金和部分银行理财子公司的投研人员称，当前的应对策略是先买存单等短债资产，长债等则需降仓位。事实上，债基的赎回更早已开始，不排除部分是因理财公司的预防性赎回，但投资期限较长的保险资金仍在配置压力下加仓长债。

　　理财公司的焦虑可能刚刚开始。“债券产品净值较大幅度下跌从上周五才真正开始，可能渠道还没反应过来，坚持低波动策略的理财产品会好一些。很多理财公司也开始鼓励增加权益直投。”某股份行旗下理财公司投资经理对记者提及。

债市补跌压力加剧

　　近期，债券交易员纷纷感叹，“最近股市大涨，债市跌蒙了”。这种声音从上周起开始渐强。最近港股行情火热，上市的“雪王”蜜雪冰城市值1300亿港元，打新锁仓资金超过万亿港元，恒生科技指数年内涨幅逼近四成。“股债跷跷板效应”开始加剧。

　　上周国债收益率曲线上移，10年期国债收益率上行9BP到1.80%附近，信用债和银行二永债曲线熊陡（短端收益率上行幅度大于长端），资金面先松后紧、货币宽松预期退潮是债市调整主因。

　　南银理财研究部负责人王强松对记者表示，本周债市调整，主因是上周五央行行长潘功胜在记者会上的发言，被市场解读为仍有降准和结构性货币政策工具降息的空间，但未提及政策利率的下调空间。债市交易宽松不及预期，而当前债市行情正是2024年12月前后博弈降息的“逆过程”。

　　据记者统计，当前国债收益率基本已经回到了2024年12月中旬前的水平，当时，债市收益率出现快速下跌，30年期国债收益率单月达到了30BP的惊人降幅。

　　之所以去年底“债牛”行情如此迅猛，触发因素是2024年11月29日的《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，新规将非银同业活期存款利率纳入自律管理，使得机构寻找替代投资品，导致各期限存单利率大幅下跌。

　　而后的宽松预期也继续推动“债牛”行情。比如，政治局会议提及，“加强超常规逆周期调节”（历史上首次提出），“实施适度宽松的货币政策”（14年以来首度重提）；2024年12月12日，中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。

　　不过，目前由于美联储降息路径扑朔迷离，2025年降息预期一度谨慎下调至1次，叠加中国经济数据有所修复，这导致国内降息预期降温。

　　此外，债券供给因素也造成扰动。中金公司的研究提及，今年政府债供给或较去年抬升，预计净增量或在13.2万亿~13.8万亿元、较去年抬升2万亿~3万亿元，不过在政府债券前置供给背景下，预计一季度政府债券净增量同比或抬升2万亿元左右。

债基面临赎回压力

　　每次债市下跌，债基总是率先面临赎回压力。

　　据记者观察，3月7日，部分债基单日的净值跌幅超过1%，同时债基单日卖债规模创调整以来新高。当日，10年期、30年期国债活跃券收益率单日最多跳升5BP，进一步加剧债基净值回撤。

　　法询金融固收组提及，在债市调整时，公募基金是第一轮砸盘主力，这也是当前市场呈现的状态。“当前还看不到银行理财大规模卖券，只能说公募基金被伤到了。”

　　某保险资管投资经理对记者表示：“险资的自有资金配置压力较大，而且不太在意短期回调，回调就是加仓的好时机，但在意排名的公募基金目前就比较谨慎，部分理财公司已经将公募基金作为一种投资工具，因此遇到回调，理财公司会出现预防性的赎回。”

　　就上周而言，在二级交易方面，银行和券商是主要卖出方，农村金融机构和险资是买入主力。大行及政策行、股份行单周净卖出均超1500亿元，主要卖出利率债和存单；而证券公司单周卖出565亿元，主要卖出利率债；农村金融机构买入2122亿元，其中买入7~10年利率债超1000亿元；保险买入883亿元，主要买入20~30年的长久期利率债；基金买入564亿元，主要买入存单和信用债，少量卖出长久期利率债。

　　东吴期货首席投资官吴照银对记者表示，债市目前仍面临一定压力。2025年中国要实现5%的GDP增长目标，需要货币政策和财政政策配合。相对而言，货币政策在去年实施力度较大，准备金率和利率都降到了历史低位，进一步降低的空间有限。

　　“一系列政策会带来经济回升，而且物价也会温和上行，企业盈利会有明显改善，股市的价值中枢将会上行，带动股指上涨。但由于财政扩张，且债券发行规模比上年有较大幅度增长，债券供给压力增大，债券收益率将会上升，同时经济上行对债券市场也不太有利，债券价格将会下跌。”吴照银称。

理财挑战才刚刚开始

　　相比公募基金，理财产品由于存在一些安全垫和非标资产，加之更多使用摊余成本法等估值办法，一般波动远远小于公募基金，甚至曲线在很多时间都颇为平滑。然而，可能目前挑战才刚刚开始。

　　上述股份行旗下理财公司投资经理对记者称：“上周五下跌较多，渠道还没反应过来，可能要观察一段时间。去年留存了一些收益，但今年还是存在挑战。”

　　事实上，2月下旬开始，理财产品的收益率就已开始承压，纯固收类理财产品近一年平均收益率跌破3%。Wind数据显示，截至2月20日，理财公司投资周期6~12个月（含）的人民币纯固收公募理财产品近一年平均收益率为2.88%，相比1月9日此类产品近一年平均收益率3.19%出现明显下滑。

　　此类产品中，月月正收益的产品占比为39.24%，相比1月9日的占比（43.8%）有所下降。月月正收益的产品中，近一年收益率最高的是“南银理财鼎瑞行稳一年定开2022第1期公募人民币理财产品”，近一年净值增长率为3.89%。而1月9日尚有两款产品近一年收益率超过4%。

　　据记者从各大理财公司处了解到，随着股市行情的启动，部分机构开始重新关注权益直投，甚至早年在股市波动下解散权益部门的理财公司也开始计划重新筹建。

　　亦有理财公司发力推出“固收+”产品，这类产品一度在股市熊市下备受冷落。例如，近阶段，苏银理财“恒源封闭固收增强102期2年”以1.21%的两个月净值增长率位列第一，年化净值增长率约为7.49%。

　　不过，业内人士表示，今年以来理财规模仍在不断攀升，配置压力加剧。机构目前仍采取配置短期债券、降低久期的策略，低波动理财产品仍比较受理财客群的青睐，权益产品能否真的叫座仍有待观望。