抛开当前是不是牛市先不谈，券商研报的“牛市”却是已经到来。

一直以来，市场中存在一种观点，即当券商研报频繁提及“牛市”时，往往预示着市场即将进入调整期，即所谓的市场“反指”。当然，确实不能一概而论地将高频发布的“牛市”研报与市场“反指”划等号。

卖方研究基于对宏观经济、政策导向、资金流向等多维度深入分析，做出的牛市判断，有较大可能是对市场真实趋势的精准洞察。特别是在政策红利持续释放、各路资金踊跃流入的有利环境下，市场的确存在开启一轮持久牛市行情的可能性。

“牛市”研报频出

步入3月，券商发布的“牛市”研报不仅数量可观，标题更是独具匠心、吸睛十足，尽显辞藻华丽、文采飞扬。

华创证券以“牛市上半场”为研报标题，传递出对当下市场阶段的判断；中信证券抛出“牛市的烦恼”，引发市场广泛关注与探讨；中泰证券则聚焦热门赛道，发出“本轮科技行情是否会复刻2015年科技牛市？”的疑问；浙商证券坚定表示“再论科创板，尚处牛市起点”。

那么，对于牛市，卖方研究究竟持怎样的观点？当前市场又被认为处于牛市的何种阶段呢？

华创证券在研报中提到，牛市上半场躁动正酣，明确2025年牛市行情，上半场金融再通胀，剩余流动性充裕助推小盘成长风格占优。

信达证券认为，近期港股上涨，说明机构资金加仓意愿持续回升，是牛市初期转入牛市中期的标志。

兴业证券称，股市主升浪确立后，有波折，建议保持多头思维、逐浪前行。行情本质是，“科技突破”确立了牛市行情的主升浪、主心骨。当前牛市刚刚找到“AI科技突破以及机器人等领域进展”的行情主心骨，刚刚步入行情主升浪，该阶段因为海外风险而导致获利回吐式调整，有利于牛市行情中期持续性。

头部券商论“牛市的烦恼”

众多“牛市”研报中，中信证券发布的《牛市的烦恼》研报成功吸引了市场的广泛关注。

该研报于3月9日在公司研究官方公众号发布后，迅速引发市场关注，截至目前，阅读量已高达9323，收获点赞283次，转发量也达到了844次。从阅读数据来看，该研报在中信证券研究公众号中处于高位水平。

中信证券在这份研报中深入剖析，指出在本轮春季躁动行情中，投资者普遍面临两大烦恼。一是港股走牛、A股震荡，两地市场的分化造成机构产品业绩分化；二是国内宏观波动在降低，市场从三年宏观大年步入宏观小年，但不少原有应对剧烈宏观波动的杠铃型策略很难在市场快速上涨时完成调仓。

从市场分化的角度来看，本轮以新经济为主线的春季躁动当中，互联网、硬科技、智能车和创新药当中最优质的核心资产聚集在港股，这是港股走牛而A股仍在震荡的本质原因。

约60%的公募资管产品不具备港股通权限，即使具备权限，测算港股可投比例距离基金合同上限平均还有约26.5%的上升空间，业绩分化和赛马机制在驱动配置型持仓加速从A股转向港股，加剧两地市场走势分化。

从策略范式的角度来看，过去三年是宏观大年，宏观波动和政策应对是驱动市场的主要变量，杠铃策略成为应对频繁宏观扰动的方式；反观今年，政策方向和目标清晰，国内宏观波动在降低，市场在向宏观小年过渡，宏观和政策的边际变化很难再成为驱动市场方向和结构的因素，产业景气驱动的思路在接棒杠铃策略。

对于投资者该如何应对当前局面，中信证券认为，端侧AI和高能量密度电池是A股相对具有独占性的产业主题，且预计二季度将会迎来密集催化；A股传统核心资产出清在加速，未来会随着经济修复陆续有望出现经营拐点，同时预计部分计划两地上市的龙头企业会随着港股上市落地而行情启动。

如何看高频“牛市”研报？

在市场投资领域，长期存在一种观点，认为券商“牛市”标题研报大量涌现，实际上是市场走势的“反向指标”。其背后逻辑在于，当大量“牛市”研报集中出现时，往往意味着市场情绪已过度乐观，投资者普遍陷入盲目乐观的氛围，忽视了潜在的市场风险。在这种过热的市场情绪推动下，资产价格可能被过度高估，一旦市场出现风吹草动，资金迅速撤离，市场便容易从高位回落，进入调整阶段。

不可否认，出于迎合市场乐观情绪的考量，以及基于自身对市场趋势的乐观预判，卖方研究机构在市场上行阶段，确实倾向于发布大量以“牛市”为主题或内容看多的研报。这种行为在一定程度上会进一步助推市场情绪升温，使得市场热度在短期内迅速攀升。

但是，却不能绝对地将券商“牛市”标题研报数量的多寡，直接作为判断市场走势的“反指”依据。

在真正的牛市行情启动过程中，券商作为专业的金融研究机构，其拥有强大的研究团队和丰富的数据资源，能够对宏观经济形势、政策导向、资金流动等多方面因素进行全面、深入的分析。基于这些严谨的分析，券商发布“牛市”研报，极有可能是对市场真实趋势的准确把握和客观判断。

特别是在当前市场环境下，政策端持续释放积极信号，不断加码各类政策红利，为市场注入强大的发展动力；同时，资金面呈现出持续流入的态势，无论是国内的各类机构资金，还是外资的积极入场，都为市场提供了充足的流动性支持。在这样有利的条件下，市场完全有可能摆脱过去的震荡格局，迎来一轮持续的牛市行情。

“目前看，市场情绪至少没那么悲观，交易活跃度也在，如果单看宽基指数，近两周有一些徘徊，但结构主线还是明晰的，后续，一要看两会政策的落地情况，二是看四月份公布的业绩。”一家头部券商策略首席分析师称。