（来源：富安达基金）

3月5日上午，十四届全国人大第三次会议召开，李强总理做政府工作报告。今年是十四五收官之年，政府工作报告内容受到广泛关注，其中有一些新政策、新提法、新动向引发热议。我们认为以下几大方面值得关注。

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年度经济目标为5%

2025年国内生产总值增长目标仍为5%左右，符合市场普遍预期。2024年目标设定5%左右，最终实际增长5.0%，全年经济运行节奏呈现“前高、中低、后扬”态势。今年目标与去年一致，完成目标仍要付出努力的。而根据政府工作报告对于设定5%左右的GDP增速考虑，主要综合考虑了国内外形势和各方面因素，兼顾了需要与可能。一是需要发展中满足稳就业、防风险、惠民生的需要；二是与中长期发展目标相衔接。

促进就业增收、防范化解风险需要，2024年底中央经济工作会议的总体定调是“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破”。稳是大局和基础，进是方向和动力，该立的要积极主动立起来，该破的要在立的基础上坚决破。要实现稳必选有一定的进，发展是第一要务，发展中才能解决问题，发展也是实现转型的必要前提，因此必要的经济增速仍是现实需要。先立后破也是新旧动能再平衡过程，有利于经济的恢复性增长。今年城镇新增就业目标1200万人，大学生毕业数量1222万人，比2024多43万人，再创历史新高，只有一定的经济增长才能提供就业需求。

中长期实现新两步走中的2035目标。新两步走战略中第一阶段目标，到2035年国民人均收入要实现再翻一番，根据测算，十四五要继续保持中高经济增速，因此5%左右的目标也体现中长期层面的“十四五”规划和基本实现现代化目标相衔接，同时，也考虑了经济增长潜力和现实性。根据地方两会目标看，2025年加权平均增速也仅比去年低0.16%左右。

两会主要经济目标与2024年情况

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通胀目标下调至2%

今年政府工作报告主要经济目标中，变化最大的是CPI目标由过去一直维持在3%左右，下调至2%左右。政府工作报告表示:“居民消费价格涨幅2%左右，目的在于通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”。

一是近两年我国物价水平总体是偏低的。最近十年，CPI接近目标的只有2019年，为2.9%；最近五年CPI增速分别为2.5%、0.9%、2.0%、0.2、0.2%，除2020年外，实际完成情况较3%的目标都有一定偏差。《政府工作报告》起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛在国新办举行的国务院政策例行吹风会上说：“从消费者静态角度来看似乎是好事，同样一百块钱可以买到更多东西。但从国民经济大循环和动态角度来看，物价持续偏低会造成实际利率偏高，债务负担加重，企业就不愿意增加投资，老百姓也少了就业和增加收入的机会”。

二是促进“物价合理回升”成为宏观调控政策重要目标之一。2024年Q3、Q4均提到“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，从“推动价格温和回升”到 “物价合理回升” 表明物价目标在央行下一阶段的政策考量中的权重提高。根据今年年初召开的各省级两会上通胀目标计算，全国CPI目标增速也为2%左右。因此下调CPI目标，体现出宏观经济政策在目标设定时更加务实，完成度也更高。

CPI目标设定与实际增速

三是2%的通胀目标，也表明考量上的转变。自2005年以来，在每年的《政府工作报告》中明确提出居民消费价格指数（CPI）涨幅的预期目标，从2015年开始，CPI增长目标基本长期设定在3%左右（2020年除外，当年目标为3.5%）。过去，在传统增长驱动下，我国经济增速高增长，防范通胀一度成为政策的重要考量，通胀目标设定更多的是起到上限作用。而近些年，随着增长驱动转换和经济高质量发展，通胀压力显著减轻，政策目标也向“促进物价合理回升”转变。国务院研究室副主任陈昌盛同样提到：从历史经验和世界各国的实践来看，物价温和上涨是经济运行健康的一个表现。今年把CPI涨幅预期目标定在2%左右，主要考虑的是，在当前我国物价下行压力大于上涨压力背景下，向全社会和市场强化价格指标的导向作用，努力通过各种政策推动物价温和回升，这样既可以保障基本民生不受影响，同时有利于提振市场预期、促进企业增加投资，使得老百姓有更多就业增收机会，有利于改善整个国民经济循环。

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宏观政策取向更加积极

政府工作报告中为实现年度经济增长目标确立的政策基调为“坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性”，这与去年中央经济工作会议表述完全相同。同时，增加“注重目标引领，把握政策取向，讲求时机力度，强化系统思维，提升宏观政策实施效能”，体现出目标导向和政策效能。对财政及货币政策的取向来看，表述与2024年底中央经济工作会议变化也不大。财政政策方面看，实施更加积极的财政政策，“统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力”。值得注意的是，中央经济工作会议提及的“提高财政赤字率，加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”等方面内容在政府工作报告中进行了详细的表述。赤字率方面，2025年赤字率目标确定为4%，较去年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元，一般公共预算支出比去年多1.2万亿元，中央预算内投资7350亿元，比去年多350亿元，新增地方政府专项债规模4.4万亿元，比去年多5000亿元。特别国债方面，去年政府工作报告确定“未来几年将增发超长期特别国债专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设”，今年政府工作报告安排拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元。同时，去年10月12日，财政部部长蓝佛安在国新办新闻发布会上表示“将发行特别国债支持国有大型商业银行补充资本”。本次政府工作报告明确规模为5000亿元，用于国有大型商业银行补充资本。综合来看，今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元、比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。

政府工作报告涉及财政与货币政策表述（2023-2025年）

货币政策方面，继续按照中央经济工作会议确定的政策基调“实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”。以及保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。政府工作报告增加了“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持。进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制，落实无还本续贷政策，强化融资增信和风险分担等支持措施。推动社会综合融资成本下降，提升金融服务可获得性和便利度”。按照2024年7.3%的M2增速和8.0%的社融增速，货币供应和融资规模显著高于名义GDP增速，但货币政策传导机制还有待畅通，因为投资回报率压制，以及实际利率成本较高的制约，资金向实体经济体系流动还需要畅通。比如近年来居民存款连续偏高，消费意愿仍需提振；实际利率和投资回报制约下，企业投资意愿也不强。

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更加重视资本市场

关于资本市场表述看，2025年《政府工作报告》直接相关的有四点，比2024年《政府工作报告》增加两处。

一是在总体要求中“推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市”。第二点实施适度宽松的货币政策中提到“优化和创新结构性货币政策工具，更大力度促进楼市股市健康发展，加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”。第三点推进高水平科技自立自强时强调：“健全创投基金差异化监管制度，强化政策性金融支持，加快发展创业投资、壮大耐心资本”。四是深化财税金融体制改革中明确要：“深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。改革优化股票发行上市和并购重组制度。加快多层次债券市场发展”。其中关于稳住楼市股市、鼓励中长期资金入市和增强资本市场内在稳定性，均为去年多次重要场合中提及的热点词汇。其中中央经济工作会议指出“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”。

资本市场重要表述（2024年至今）

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十大任务

2025年中央经济工作会议部署了“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”“以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”等9项重点任务，为做好今年的经济工作明确了主攻方向、指出了实践路径。本次政府工作报告确定的年度十大任务同样围绕中央经济工作会议部署展开。

十大任务分别为：

1）大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；

2）因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系；

3）深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能；

4）推动标志性改革举措加快落地，更好发挥经济体制改革牵引作用；

5）扩大高水平对外开放，积极稳外贸稳外资；

6）有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线；

7）着力抓好“三农”工作，深入推进乡村全面振兴；

8）推进新型城镇化和区域协调发展，进一步优化发展空间格局；

9）协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型；

10）加大保障和改善民生力度，提升社会治理效能。全方位扩大内需为年度任务之首。

政府工作报告十大任务

如何全方位扩大国内需求，政府工作报告明确要“促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚”。一方面实施提振消费专项行动。报告提出要“多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制。安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。另一方面，积极扩大有效投资。今年中央预算内投资拟安排7350亿元，用好超长期特别国债,强化超长期贷款等配套融资。优化地方政府专项债券管理机制,实施好投向领域负面清单管理、下放项目审核权限等措施。

全方位扩大内需离不开房地产市场的“止跌回稳”。2024年12月，中央政治局会议和中央经济工作会议均提出要“稳住楼市股市”。今年政府工作报告提出“稳住楼市股市”，“更大力度促进楼市股市健康发展”和“持续用力推动房地产市场止跌回稳”等表述。推动房地产市场止跌回稳方面，有四个新提法：

1）因城施策调减限制性措施，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。

2）盘活存量用地和商办用房，推进收购存量商品房，在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权。

3）发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险。

4）适应人民群众高品质居住需要，完善标准规范，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”。

2024年中央经济工作会议提出，“把握政策取向，讲求时机力度，各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”。本次政府工作报告也明确：出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效。加强上下联动、横向协作，促进政策从“最初一公里”到“最后一公里”衔接畅通。注重倾听市场声音,协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期。从政策推进节奏看，今年宏观政策总体上靠前发力，2025年前2个月，全国共发行地方债1.86万亿元，地方债发行规模较上年同期增加9189亿元，创历史同期最高水平。金融数据看，1月份，人民币贷款增加5.13万亿元；社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元。一揽子化债方案持续推进，前2个月，再融资专项债发行10311亿元，占比达55.3%，其中用于置换存量隐性债务的再融资专项债发行9542亿元；新增专项债发行5968亿元，占比达32.0%，其中用于化解隐性债务风险的特殊新增专项债发行805亿元。我们认为，在宏观政策更加积极有为，全方位扩大内需，稳住楼市股市的前提下，年度各项目标一定能顺利完成，为是“十五五”奠定良好基础。