国别研究系列：日本篇（2）｜国泰君安·全球研究
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目 录
01、【宏观】光与影：日本走出通缩的现实与隐忧
02、【策略】转势的往事：90 年代日本财政政策复盘与启示
03、【策略】日本如何走出低迷：2012年以来经济政策和资本市场回顾
04、【固收】日本债市观察：长牛中的利率反弹启示
光与影：日本走出通缩
的现实与
隐忧
我们以“巴-萨效应”作为理论基础，尝试从微观主体行为视角来解释日本长期通缩原因和治理经验。2013年后日元贬值，以及2020年后输入性通胀及劳动力市场供给紧张带来涨价效应，都是日本走出长期通缩的重要原因；但日本劳动生产率能否持续提升和名义汇率的变动方向将是其未来能否实现可持续通胀的决定因素。
作者：
宏观黄汝南/汪浩团队
报告日期：2025/02/27
转势的往事：90 年代日本财政政策复盘与启示
经济现象与股票市场的表现并不孤立，眼下中国面临的约束也能在海外市场找到突破经验。以日本 90s 财政、金融、产业政策得失与股市表现为鉴，我们提出中国经济发展“新三支箭”模型。本文聚焦 90s 日本财政发力节奏与效果，提出当下市场对中国财政新政理解的三大偏误，该预期的修正是 A 股“转型牛”出现的重要基础。
作者：
策略方奕团队
报告日期：2025/02/09
日本如何走出低迷：2012年以来经济政策和资本市场回顾
2012 年后日本经济逐渐摆脱低通胀困境，内部依靠超宽松货币政策、财政刺激加码，外部输入性通胀开启工资-通胀螺旋。股市除盈利改善外，在央行注资和外资流入驱动下走出长牛行情。
作者：
策略方奕团队
报告日期：2025/01/20
日本债市观察：长牛中的利率反弹启示
近 40 年来日本债券在长期低利率债牛中也经历了 4 轮利率快速且大幅反弹的窗口期。根据日本债市长牛中利率反弹的经验：虽然债市中长期表现的根本影响因素是经济走势，但货币政策和供给超量提升仍然对债市有直接且迅速的利率拉升作用。
作者：
固收唐元懋团队
报告日期：2025/02/13