每经记者 王紫薇  丁舟洋    每经编辑 董兴生    

“什么上市？我们新上市的是芋泥冰淇淋。”3月3日，蜜雪冰城上市当天，《每日经济新闻》记者在北京一家门店点单时说起公司上市，店员一边忙着装杯，一边茫然地说出这句话。

尽管一线员工对“公司上市”没什么感觉，但他们一杯一杯做出来的饮品，支撑起了蜜雪冰城这个年销售超90亿杯的全球第一大现制饮品品牌，也支撑起了张红超和张红甫两位“70后”创始人的超800亿港元身家。

对于“练摊”、做饮料，张氏兄弟并不陌生。1997年，张红超用奶奶资助的3000元在郑州开了一家刨冰铺，便宜好吃，大受附近的学生欢迎，这家刨冰铺就是蜜雪冰城的前身。不过，在上市仪式上，两位创始人没有亮相，取而代之的是各式“雪王”IP人偶。与此同时，张氏兄弟“背后的男人”——蜜雪冰城外部投资者高瓴资本也出面高调背书。

这家毛利率极高、自有资金充足的上市公司中，创始人掌握绝大部分股权。上市前，张氏兄弟分别直接持股42.78%，也就是超八成股份掌握在他们手上。记者从高瓴资本方面获悉，其是蜜雪冰城最大的外部股东。

上市前，很多人疑惑，蜜雪冰城为什么敢定202.50港元的高发行价？上市第一天为何能打破“破发魔咒”，股价大涨43.21%？该公司的现金流以及高瓴资本等基石投资人的长线锁定就是答案。

出生于河南商丘的“农村娃”张红超与“冰”有缘。初中毕业后，家境拮据的他就开始到处倒腾小生意，修过摩托车、养过鸽子，在屡屡受挫的小买卖中摸爬滚打。后来，张红超发现，在商丘随处可见的刨冰，在郑州却从没见过，于是决定把刨冰带到郑州。为此，他回到商丘，把刨冰一条街研究了个遍。1997年，张红超用奶奶资助的3000元，在租金便宜的郑州城中村开了一家“寒流刨冰店”。

凭借“好吃不贵、面向学生”的销售策略，张红超的刨冰店逐渐积累了口碑。1999年，“蜜雪冰城”品牌名正式启用。2005年，蜜雪冰城推出定价仅1元的新鲜冰淇淋（如今调整为2元均价，北京等一线城市有所上浮）——这款冰淇淋大获成功，也成为蜜雪冰城崛起的转折点。2007年，弟弟张红甫加入到蜜雪冰城的生意中来，兄弟二人共同确立加盟模式，并在郑州开设首家标准化加盟店，“平价冰饮”赛道的雪球滚动了起来。

蜜雪冰城上市之际，创投圈里不乏“错过了蜜雪冰城”的遗憾故事。这一轮，谁吃到了蜜雪冰城的最大红利？从高瓴资本的高调背书中可见一二。

2020年，将眼光投向上市的蜜雪冰城开启了第一轮融资。《每日经济新闻》记者从高瓴方面了解到，2020年12月，高瓴、美团龙珠、CPE源峰三家机构联合投资蜜雪冰城，这也是蜜雪冰城唯一一轮外部融资。2025年2月，蜜雪冰城IPO发行引入5名基石投资者，其中高瓴认购3000万美元（115.39万股），约占全球发售股份的6.76%。“在蜜雪冰城IPO前投资的三家机构中，高瓴是后续又在基石投资阶段加码最多的。综合来看，高瓴已经是蜜雪冰城最大的外部股东。”

在谈及对蜜雪冰城的投资过程时，高瓴方面表示：“2019年前后，消费市场谈论最多的，是诸如消费升级、新消费等话题。但同一时间，拼多多发展迅猛，给人以‘下沉市场广阔’的初印象。”“我们的投资团队此前看过不少互联网项目，投资审美是‘互联网的一大价值在于价格平权’，于是决定下沉在市场，通过观察消费现象、消费业态，寻找下一个有规模、有市场，同时又让普通人都能消费得起的品牌。”

“我们扑到三四线城市看机会，以‘扫街’的方式搜寻投资标的，最终发现了蜜雪冰城。”高瓴方面表示，“彼时（2019年前后）蜜雪冰城已凭借加盟模式开设4000多家门店（到了2024年，蜜雪冰城全球门店超4.6万家，覆盖中国及东南亚多国），但由于其聚焦下沉市场，门店装修风格和产品外观并不‘高大上’，因而未受到外界的广泛关注。”

至于蜜雪冰城为何选择了高瓴，高瓴方面提到了其投资经历和实战经验。“高瓴曾成功投资百丽，并助力其实现了数字化转型升级。在蜜雪冰城看来，高瓴并非单纯的财务投资人，而是‘真的下场干过实业的’专业团队。当时，数字化正是蜜雪冰城的迫切需求。”

投资之后，蜜雪冰城主动邀请高瓴创始合伙人李良（曾操盘百丽项目，对数字化有着丰富的经验）加入公司董事会，以借助高瓴的专业力量推动自身的数字化进程。蜜雪冰城现任首席财务官（CFO）张渊也曾任职于高瓴，从事消费投资。在高瓴任职期间，“90后”的张渊深度参与了对蜜雪冰城的早期尽调与投资决策，后加入蜜雪冰城工作。

和所有走上资本市场的企业一样，未来的上限还要看增量和潜能。咖啡和出海就是蜜雪冰城寻求的第二曲线。

印尼最大的英文日报《雅加达邮报》报道了东南亚流行的一个段子，大意是：“你必须留意你家附近的任何闲置空间，因为它很快会变成一家新的蜜雪冰城门店。”

一位国内实体经济领域的投资人对此深以为然，他告诉记者，想在泰国开一家蜜雪冰城。虽然现在蜜雪冰城在泰国开店迅猛，留给后来加盟商的机会必然减少，但他认为，只要找到有稳定客源的店址，依旧是一桩好生意。

在泰国打卡蜜雪冰城，已成为当地博主热衷的拍摄主题。有探店博主称，蜜雪冰城泰国门店的柠檬水单价保持在20泰铢（约人民币4.2元），一杯珍珠奶茶40泰铢（约人民币8.4元），门店有空调、有座椅，深受当地人喜欢。

艾媒咨询CEO张毅向记者表示，不仅是蜜雪冰城，茶饮、潮玩、短视频等诸多中国消费产品纷纷在东南亚取得巨大成功，充分说明在引领年轻人消费模式方面，中国目前走在全球最前沿。

“在上述大背景下，蜜雪冰城在东南亚做得好，首先源于它的价格亲民。”张毅表示，“对大多人来说，如果把几家奶茶产品摆在面前，撕掉包装‘盲喝’，大多喝不出来高下。所以在品质效果都差不多的情况下，价格是一个必杀因素。”

其次，蜜雪冰城的门店结构是为了符合其在地文化。在国内，开在学校和公司楼下的蜜雪冰城、瑞幸，被大家戏称为解压、提神的“快乐水”“牛马咖啡”，而在东南亚的门店就会打造成年轻人的休闲空间。

在张毅看来，蜜雪冰城的海外拓展将面临两大难题，分别是本地化挑战以及不断加剧的市场竞争。“中国的茶饮市场可以下沉到县城，而随着茶饮品牌在东南亚的加速扩展，竞争白热化很快来临，有没有那么多消费者来瓜分是个问题。”此外，供应链也是茶饮企业出海的极致考验。在东南亚，蜜雪冰城虽然已经自建仓库，但仍有原材料需要从其海南基地运输，原料损耗、物流效率低、成本提高等问题难以避免；东南亚物流基础设施和服务标准，也有待完善和规范。

3月4日，蜜雪集团（020976.HK）盘初一度拉升涨超7%，股价突破300港元/股，随后开始回调。截至收盘，蜜雪集团股价下跌0.14%，市值稳定在千亿港元以上。

（每经记者李蕾对本文亦有贡献）

封面图片来源：每日经济新闻 资料图