本文来自：棱镜 作者：温世君

香港，中环。阳光穿过鳞次栉比的大楼，路人行色匆匆。暖风吹过维港，裹挟着湿润的气息，交易广场大楼前港交所的旗帜随风而动。

冬去春来。2月27日，港交所（0388.HK）披露集团年度业绩：2024年总营收223.74亿港元，较2023年上涨9%；全年净利润130.50亿港元，亦上涨10%。

这组数字不仅超过了早先市场的预期，更是刷新了港交所的历史最佳成绩——超过2021年那轮牛市创下的纪录。当年，这两个数字是204.23亿港元、125.35亿港元。

炒港股去！南向资金179%井喷

原因是什么？港交所行政总裁陈翊庭说得很直接，“去年第三季开始市场气氛回暖，带动成交量上升”。9月以来的本轮股票市场行情，是驱动业绩的主要因素之一。

四季度的业绩是关键引擎：去年四季度，港交所营收63.81亿港元，比2023年四季度的48.57亿元，大幅上涨了31%；净利润更是比上年同季度大涨了46%，大赚37.8亿港元。

从股票交易量上，亦可见事情的端倪。

香港联交所（香港联合交易所）是港交所集团全资子公司，也就是一般所言的“港股市场”。香港联交所2024年平均每日成交额1318亿港元，比2023年的日均1050亿港元上涨了26%。

主要发力也在四季度：平均每日成交额高达1869亿港元，比上年同季度的日均910亿港元，翻了一倍还多。

资本市场最核心的驱动力就是资金的流动，有交易、有买卖，市场才能有能量不断向上。行情驱动下，资金活跃了，行情也就愈发向好，这是一个正向循环。

香港资本市场是中国和世界的资金十字路口，南北向资金的活跃，也非常明显。

2024年四季度，沪股通、深股通“北向”资金平均每日成交金额直接攀上2310亿人民币，比上年同期增幅113%，比三季度增长了109%。

“南向”炒港股更是热情高涨，港股通四季度较上年同期增幅达到179%，平均每日成交额达到781亿港元——在三季度，这个日均数字还是不温不火的396亿港元。

交易所是金融的基础设施，“牛市”带来买卖两旺，自然会给港交所这个“平台商”带来了更多的收益。

正如传奇投资人彼得·林奇在他的《One Up on Wall Street（彼得·林奇的成功投资）》一书中提出了三大投资策略，其中首要的就是“铁镐和铁锨”策略：

西部淘金热，虽然大多数的淘金者都只是勉强糊口，但出售淘金工具铁镐、铁锨、帐篷和卖牛仔裤的李维·施特劳斯，却发了大财。

从财务数据来看，现货（股票、债券等）交易费、结算及交收费在2024年全年分别达到34.23亿港元、36.21亿港元，较上年分别增长24%、23%，这一数据直观地反映了市场活跃为港交所带来的收益增长。

然而，在整体向好的趋势下，IPO 市场却稍显平淡。2024年联交所现货上市费比2023年下降了2%，录得8.88亿元——其中，还有7.30亿元为已上市公司支付的年费。

但积极的一面是，IPO或许已经触底反弹了。

从黄金到AI，9只新股已翻倍

从资本市场历史规律来看，IPO市场的活跃度往往滞后于二级市场周期。这次也不会例外。

2024年，港股一共有71只新股上市，总募资额880亿港元，位列全球市场第四。

这一数字尽管与2020年网易、京东、农夫山泉、百胜、中通、海尔等等企业“回归港股”带动的4002亿港元IPO规模的历史峰值仍有差距，但情况比2023年好得多。2023年73只新股募资460亿港元，2024年虽然新股数量略减，募资额却提高了91%。

大的IPO，例如美的集团的拉动作用自然非常明显。2024年9月17日美的集团在港股的这次IPO，几乎“卡点”这轮牛市。美的集团一家公司募资近357亿港元，占到2024全年港股募资额的40%还多。

即便如此体量，从上市至今（2025年3月3日收盘，下同），美的集团涨幅也达到了20.5%。在港股2600多家上市公司中，美的集团总市值超过5400亿港元，位列第19位，排在中国电信、京东集团、交通银行之前。

2024年6月IPO的老铺黄金，虽未精准赶上牛市启动，但搭上了黄金牛市的快车。凭借“新股+避险”的双重概念，在国际金价不断冲击3000美元/盎司的背景下，受到市场资金热烈追捧。从上市至今，涨幅高达635.71%，总市值升至867亿港元，成为最牛新股之一。

另外一只热门股是地平线机器人。作为人工智能驾驶方案供应商，叠加这轮全球范围的人工智能、新能源汽车热潮，也吸引了大量投资者关注，支撑其股价的不断攀升，目前已经站上了千亿港元市值。

实际上，除了老铺黄金和地平线机器人之外，在牛市情绪、量化资金助推、散户跟风等因素影响下，2024年至今新IPO港股中，已经有9只股票被“炒”到翻倍。

当然，随着这波牛市对流动性改善与风险偏好的改善，叠加AI等新动能到了“丰收期”，2025年港股IPO市场还是值得期待的。

更重要的是，IPO的触底反弹，无论是黄金还是AI，港股再次展现了自己对不同类型资产的包容性与定价能力，“中国资产+全球定价”需要这样的一个平台。

IPO镜像里的时代脉搏

港股作为中国与世界资本联通的桥头堡，内地企业在港股的 IPO 历程，其实就是一部经济史、一部改革开放史。

回溯至1990年代末到千禧年，彼时国企改制浪潮汹涌澎湃，移动通信借助中国庞大的人口红利开始迅速铺开。彼时，资源与通信领域的大型企业，作为优质资产，成为港股上市的主力军。

1997年，中国移动率先成为港股上市公司。2000年-2002年，中国石油、中国联通、中国石化、中国海油、中国铝业、中国电信也相继在港股亮相，“红筹股”也开始成为港股核心资产。

进入本世纪的第一个十年，改革的步伐深入金融领域。国有大行剥离不良资产、注入资本初见成效，股份制银行风生水起，银行业“拥抱资本市场”成为那个年代的共识。

在这一背景下，港股有了一系列银行股：交行（2005）、建行（2005）、中行（2006）、招行（2006）、工行（2006）、中信（2007）、民生（2009）、农行（2010）……

标志性的事件，是2006年10月27日，工商银行A+H股同步上市，以191亿美元（按当时汇率约1527亿港元）的募资额，创下全球历史新高。

一系列大型IPO，养大了中介机构，券商实力开始积累。随之到了2010年代，一些头部券商开始谋求在港股上市，包括2011年上市的中信证券，2012年上市的海通证券，2013年上市的中国银河，2015年上市的华泰证券、国联证券，2016年上市的招商证券，2017年上市的国泰君安等等。

随后，新经济和科技企业开始掀起一轮上市潮和“回港”潮。2018年，小米、美团点评在港股上市。2019年，阿里巴巴依据修订后的新规则回归，2020年，网易、京东、百度等等企业也相继回归。2021年-2022年，造车“新势力”开始登台，港股集齐蔚来、小鹏、理想。

资本和产业的舞台上，主人公们依次上场。回望近三十载IPO潮汐，港股的资产定价谱系早已超越简单的行业轮动，成为解码中国经济历史进程的密钥。

这背后再次验证了一个市场命题，港股是中国资产全球化的称重场。当年，工行创下的全球IPO纪录，是世界押注金融改革的坚定决心和巨大潜能；今天，新能源车三剑客会师香江，市场追逐的，正是中国对第四次工业革命的卡位能力。

给全球40亿吨金属交易定规则

作为香港资本市场核心运营方，港交所（0388.HK）自身是港股上市公司，也是一个横跨资产类别、跨越东西半球的金融基础设施集团。

港交所旗下企业除了我们熟悉的提供证券、基金、结构化等产品交易服务的香港联交所外，还包括期货交易所、香港结算公司、场外结算公司，以及2012年以13.88亿英镑现金100%收购的战略资产——LME。

LME即伦敦金属交易所，是一家创立于1877年的百年老店。

“去年，LME有色金属交易量1.78亿手，名义（notional）价值18万亿美元，名义成交量40亿吨”，LME在其官网“自我介绍”：“我们是全球工业金属交易的中心，全球大部分有色金属期货业务都在我们的平台上进行交易”。

收购LME，不仅让港交所切入全球大宗商品定价体系，更使其成为少数横跨证券与商品市场的国际级交易所集团。

2024年港交所这次业绩新高，当然也有来自LME的财务贡献。

2024年初，LME官宣“涨价”：LME和LME清算公司费用上调13%。即便如此，2024年LME的日均成交量依然较2023年上涨了18%，每天平均66.4万手。

这背后的逻辑是，随着2024年以铜价为代表的有色金属牛市到来，LME全年成交量达到2015年以来最高水平。

收入情况如何？2024年LME交易费收入整体增加了3.47亿港元，增幅33%。LME清算费收入增加了1.45亿港元，增幅也达到了30%。

LME在美国、欧洲、亚洲共33个地点，授权超过465个LME的现货仓库。当然，作为标准制定者，LME自身不拥有、经营这些仓库，也不持有仓库中的金属，而是通过授权的方式，让这些仓库按照LME的标准和规则来存储、交付符合LME认可的金属。

也就是说，LME不持有一克金属，却在制定着仓储、交割的国际标准。

实际上，作为LME母公司所在的香港，其实也是2025年1月才被列入LME授权仓库地点，覆盖七类金属：铝合金、原铝、铜、铅、镍、锡和锌。

资本中转站升级为资源定价节点，从交易撮合者升级为规则制定者，从区域市场进化为全球基础设施——这正是“一流企业做标准”在这个时代的演绎。