财联社3月1日讯（记者 王萧）新“国九条”落地以来，A股并购重组市场加速回暖。对资本市场而言，并购重组丰富了投资机会，提升了市场活跃度，对企业而言，并购重组提供了快速获取关键资源的途径。当然，并购重组过程中也伴随诸多风险，历史上不乏并购后企业业绩下滑、股东利益受损的情形。

汉鼎咨询执行总裁王庆介绍，其研究团队从wind终端提取了2014年以来已完成重大重组事件的清单，从中确定了841个符合一定条件的案例作为样本，对A股并购重组成效做出定量分析和成效评估。

分析评估的结果，在统计学层面揭示了过去十年A股并购重组的粗略轨迹，也为观察当下正在发生的新一轮并购重组浪潮，提供了一个历史参照的视角。

财联社：对这841个样本进行分析后，有哪些发现？

王庆：我们看到，就业绩表现而言，671家上市公司在完成重大重组后一年营收增长，479家上市公司在完成重大重组的两年内营收持续增长；542家上市公司在完成重大重组后一年净利润增长，280家上市公司在完成重大重组的两年内净利润持续增长。

财联社：这意味，并购重组对企业盈利能力的影响具有不确定性？

王庆：是的，部分企业可能出现增收不增利现象。对于净利润增长的企业，可能是并购后通过整合资源，优化业务流程，实现了成本的降低和效率的提升，从而提高了盈利水平；而另一些企业则由于并购成本过高或市场竞争加剧等原因，导致净利润下降。

财联社：除业绩表现外，还观察到什么？

王庆：如果看资产负债率的变化情况，389家上市公司在完成重大重组后一年资产负债率下降，201家上市公司在完成重大重组的两年内资产负债率持续下降。

财联社：看起来，对资产负债率的改善也存在相当的不确定性？

王庆：是的。一种情况是，企业通过并购重组优化了债务结构，另一种情况则是，有部分企业为了完成并购交易，而通过债务融资等方式筹集资金，反而导致负债水平上升。

财联社：并购重组后的上市公司股价表现如何？

王庆：就股价来说，市场对股价变动的敏感更多反映在并购公告发布后的短期内，此时股价上涨的概率较高，表明市场对并购重组事件持乐观态度，认为并购能够为企业带来价值提升。但如果放在更长一些的时间尺度内观察，841个样本中，272家上市公司在完成重大重组后一年股价增长，82家上市公司在完成重大重组的两年内股价持续增长。

财联社：这是一组让人“冷静”下来的数据。

王庆：但要特别强调的是，二级市场整体表现对股价的影响因素较大，因此在针对股价维度分析并购重组效果时，结果会存在一定程度的失真。换句话说，不能简单把后续的股价走势归因于并购重组的影响。

财联社：怎么看过往A股并购重组波浪式的发展，有何脉络？

王庆：1993年，深圳宝安集团收购上海延中实业的股份，是中国上市公司并购第一案，1993到2000年可以称之为A股并购重组的萌芽探索期，2001到2013年是政策规范期，到了2014年，并购热潮真正掀起。但随着期间上市公司非理性并购行增多，“炒壳”现象日益严重，商誉减值风险暴露，2016年后，并购重组市场便进入了政策收紧期。2019到2023年，监管一定程度上放宽了对并购重组的限制，支持上市公司进行行业整合和转型升级。在此期间，行业整合和混合重组逐渐占据主导，上市公司更多地从自身产业发展角度出发进行并购重组，比如传统产业通过并购进行技术升级和转型等。到2024年开始，政策层面不断发力，再次提振并购重组市场。纵观并购重组市场发展的不同阶段，有一个“信号”现象，就是《上市公司重大资产重组管理办法》的发布或每一次修订，往往标志着一个新阶段的开启。

财联社：说回当下这一轮并购重组浪潮，有怎样的观察？

王庆：2024年以来，并购新政有明确的方向倾斜，推动特定领域，特别是科技创新、战略新兴产业的转型和升级，鼓励上市公司通过并购来补强产业链，以提升关键技术水平和竞争力。所以看到，计算机行业重大重组完成事项平均交易价值较近10年均值大幅提升。此外，国防军工、医药生物等行业2024年以来重大重组完成事项平均交易价值也呈现明显上升趋势。

财联社：国企和民企在这一轮并购重组中，有怎样的表现？

王庆：国企响应“三个集中”（即向关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域集中，向关系国计民生的公共服务、应急能力、公益性领域等集中，向前瞻性战略性新兴产业集中），较侧重横向整合、协同效应。而民企寻求并购重组机会，主要是出于应对传统行业下行压力、寻求第二增长曲线，多元化战略的比重较国企并购重组中的占比更高。

财联社：最后，对本轮并购重组的发展趋势做一个展望吧。

王庆：2014、2015是并购重组最活跃的两年，但接下来几年，经历了一段政策收紧和优化调整的时期，直到去年新“国九条”、“并购六条”相继出台，证监会发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定（征求意见稿）》，并购重组市场重新活跃起来。此外，IPO从2023年“827新规”后节奏持续放缓，新上市企业数量明显减少。综合来看，A股这一轮并购重组浪潮无论广度还是深度，都值得期待。