转自：中国经营网

本报记者 罗辑 北京报道

近日，以港股为代表的中国资产价格强势上涨吸睛无数。

截至2025年2月27日，恒生科技指数盘中创下近三年来的新高，按1月13日的年内低点计算，目前累计涨幅已近46%。同期，MSCI中国指数（摩根士丹利国际资本公司编制的跟踪中国概念股票表现的指数）区间涨幅最大可达28.84%，纳斯达克中国金龙指数同期最大涨幅也近29.09%。就全球市场来看，中国资产近期的表现极为抢眼。

事实上，自国产AI大模型DeepSeek横空出世，多家国际投行、全球头部财富管理机构密集发布看多观点，认为中国资产将迎来价值重估。更有彭博社统计数据显示，过去一个月，全球对冲基金以数月来最快速度涌入中国股市，推动在岸与离岸市场总市值增长超1.3万亿美元。

外资集体看多、做多，也正在推升中国资产价格持续上行。多位受访人士提到，其背后是全球资金正在进行重新配置，此前外资对中国资产的低估和低配如今或迎来反转。未来，A股市场或将迎来更多资金关注，在当前港股积累较大涨幅、获利盘恐阶段性了结离场的压力下，A股行情有望反超港股。

最新数据显示，2月27日，恒生指数收跌0.29%，恒生科技指数跌1.22%。国内沪深两市涨跌不一，上证指数涨幅0.23%，深证成指跌幅0.26%。

外资看多做多

梳理来看，外资集体看多中国资产的触发事件是DeepSeek的横空出世，但更深层的原因，还在于全球资金整体资产配置的格局洗牌，国际投资者开始增配中国资产，此前外资对中国资产的低估和低配迎来反转。

德意志银行集团亚太区公司研究主管马力勤提到，过去，全球投资者存在低配中国的倾向。但是，DeepSeek的崛起意味着中国的知识产权得到了认可。中国正在越来越多的高附加值领域占据优势，并主导供应链。投资者将为这一主导地位买单。因此，此前中国股票的“估值折价”现象将消失，并且中国在全球市值中所占的百分比或不会长期保持在个位数，“西方必须重新调整其资产配置”。

高盛首席中国股票策略师刘劲津也提到，DeepSeek-R1模型以及其他中国人工智能模型，因其全球竞争力和成本效益改变了中国科技的叙事。增长前景的改善以及可能的信心提振，将会提升中国股票的公允价值15%~20%，并可能带来超过2000亿美元的投资组合资金流入。

除了DeepSeek引发外资对中国资产低估低配的反转外，全球市场的比价效应和配置调整也是此轮行情的原因之一。有新加坡资管巨头在接受机构调研时提到，当前美国资产泡沫化、印度股市熄火、日元套利交易反转三大因素，正迫使全球资金重新配置。美国银行最新策略研报提出，美国股票相对于其他地区的领先地位正在削弱，投资者可能会更多地关注中国、德国、日本和韩国等市场，特别是在全球PMI（注：采购经理指数）开始回升的情况下，全球投资格局可能发生转变。

从资金流向来看，中信证券（600030.SH，06030.HK）测算数据显示，2025年1月24日至2月14日，外资或已回流港股177亿港元，且主要流向科技和消费板块。而在外资的构成上，更多是“热钱”在充当主力。中金公司（601995.SH，03908.HK）分析师刘刚提到：“当前主动外资流出规模收窄，被动ETF资金流入增加，这部分或以个人投资者为主，本轮累计流入规模约19.4亿美元。包括对冲基金在内的交易型资金或在持续流入，甚至可能是阶段性的主力。”

虽然从数据上看，外资“长钱”尚未加码参与近期这一轮中国资产的推升行情，但由于长期资金行动一直以来存在一定的滞后性，尚不能论证配置型外资当前没有增配冲动。中信证券认为，考虑到近日美国消费者信心、服务业PMI、二手房销售数据不及预期。在关税、通胀以及联邦裁员和削减开支等问题未明朗化前，市场对美国宏观和美股的担忧或延续。自2022年以来，EPFR（由新兴市场基金研究公司提供的全球资金流向监测数据）口径统计的全球被动型资金净流入美股1.41万亿美元，同期主动型流出4860亿美元。若俄乌问题解决，或有更多资金轮动出美股。因此，在国内AI叙事和经济基本面复苏的背景下，全球资金有望持续流入港股。

据相关报道称，富达投资组合经理Taosha Wang表示，富达国际已增加中国股票持仓，并给予超配。摩根士丹利也在最新研报中提出：“投资者对中国的配置仍然严重不足。因此，他们从现在开始增加配置还有很大空间。”

后市A股或反超

在前期累计较大涨幅后，2月27日，恒生科技指数盘中出现调整。考虑到上述资金结构和获利盘的了结，未来中国资产的表现是否还能保持强势？

就港股而言，中信建投（601066.SH，06066.HK）研委会副主任、首席策略官陈果提到：“此次港股行情一是AI技术快速落地和应用推动投资者未来预期向好，二是全球市场对中国科技资产的价值重估。其中，南向资金的持续流入和外资的看好，进一步加速港股的上涨。目前外资有参与度，但外资对港股的作用主要是脉冲式。未来，基于资金成本差异和美国降息节奏预期放缓，南向资金将继续成为驱动港股上涨的重要力量。当前本轮回升已经进入中段，后半段资金的关注度可能从科技股逐步转向价值股，而等价值板块补涨结束后则港股本轮回升将会短期见顶。但是，长期维度上，港股长周期牛市在2024年四季度就已经确立，当前是牛市的延续。站在2025年全年维度，延续‘熊转牛’，中枢还将继续上移。目前，港股的流动性、估值和盈利三大长周期均处于底部回升的状态，因此牛市将持续。”

A股方面，高盛在最新研报中提出，过去三个月，A股与H股收益差距超过15%，根据高盛的“A-H市场轮动模型”，若出现这种情况，那么未来三个月内市场领导权可能会发生轮动。“自1月低点以来，相较MSCI中国指数和中概互联网板块的较大涨幅，A股仅温和上涨7%。估值上，A股相对H股的估值溢价已从三个月前的34%收窄至目前的14%。如果继续回升至过去一年的平均水平，意味着A股估值有约10%的上升空间。估值优势和政策预期支撑下，A股有望在未来三个月内迎来追赶反弹，预计将有2%的超额回报。”

整体而言，就中国资产重估的前景而言，刘刚提到：“当前从静态来看，短期波动可能增加，且行情的持续需要更多催化剂。动态来看，长期的科技趋势和宏观叙事能否兑现，是打开更大上涨空间的关键。”刘刚判断，从中期来看，市场更可能走向“结构性行情”。

作为私募投资机构，明泽投资基金经理高安婧提到：“此轮中国资产的重估行情背后，有着中国经济基本面的持续改善推动盈利预期改善；科技领域突破推动科技板块的估值提升，以及资金流入推动相关资产持续表现。短期来看，考虑到当前交易拥挤度上升，需警惕回调风险。从中长期来看，中国科技产业持续向好发展，标的企业的基本面和估值也将持续提升。在资金层面上，流动性和全球资金重配也将带来持续的推动力。此外，中国资产的重估趋势背后蕴含着信心的回暖。”

优美利投资总经理贺金龙更进一步提到：“资金面上，南向资金和外资大量回流为港股提供了较以往更充足的流动性，全球流动性重配为中国资产带来了相应机会。估值上，DeepSeek的突破引发全球对中国科技企业的再度关注，相关标的盈利增长预期和估值均有大幅提升。此前港股经历的长线下跌导致估值处于历史较低分位，具有较好的性价比。而经历此轮上涨后，美联储的降息节奏和港股业绩，将成为未来驱动资金流入的催化条件。具体到情绪传导和估值传导上，A股或将迎来重估。尤其是当恒生AH股溢价指数处于低位时，A股会继续吸引资金流入，促使溢价向合理水平回归。”