来源：全景财经

　　从徽酒“四朵金花”到业绩与市值垫底，金种子酒（600199）又又又又亏损了！

　　一月中旬，金种子酒发布了其2024年年度业绩预亏公告，预计公司2024年归母净利润为-2.91亿元至-2.01亿元，扣非后净利润为-3.0亿元到-2.1亿元。这意味着，不出意外，公司将迎来其连续第四年亏损。

　　公告当中还披露，2024年公司收入下降主要原因是底盘产品销量下降，在消费降级环境下，公司对底盘系列产品涨价、减少促销等业务举措，导致柔和等品种终端接货意愿下降或观望，其中皖北、皖中、阜阳等市场影响明显；同时，品牌打造、宣传活动等导致费用端的投入加大，进一步加剧了对利润端的侵蚀。

　　作为曾与古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒并称徽酒“四朵金花”的区域名酒，金种子酒这几年日子并不好过。收入增长放缓，利润连续四年亏损，业绩表现在四家当中已经掉队很久。业绩的不堪，也使得公司股价表现难言乐观，金种子酒当前最新市值仅为80亿元左右，属于“四朵金花”当中的垫底水平。

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　　五年累计亏损近9亿元

　　核心数据全面溃败

　　回顾公司发展历史，1998年就已经完成上市的金种子酒，最初主业并非白酒，而是以黄牛养殖、皮革加工为主。直至2006年，公司才确立了以白酒为核心，房地产和制药为辅的发展路线。

　　当前，公司的白酒产品主要有浓香型白酒金种子系列酒、种子系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒。其中高端酒包括馥合香馥 16、馥合香馥 20；中端酒包括馥合香馥 7、馥合香馥 9、柔和大师；低端酒包括祥和、柔和、头号种子、颍州佳酿等。

　　2022年2月，华润战略投资有限公司受让阜阳投资发展集团有限公司49%的金种子集团股权，成为金种子集团的第二大股东。随后在7月份，华润啤酒的一群干将，包括总经理何秀侠，副总经理何武勇、刘辅弼、杨云，以及财务总监金昊空降金种子酒，成了上市公司的核心高管。

　　华润的一系列动作，让市场浮想联翩，似乎雪花啤酒的渠道赋能神话将再次上演，股价也蹭蹭往上涨了一倍不止。

　　然而，在入主金种子集团后，华润一众高管并未能扭转金种子酒的发展颓势，反而加剧了公司的亏损，甚至过去几年不断上演卖房、卖子公司保业绩的戏码。

　　财务数据显示，2021年-2023年，金种子酒分别亏损了1.66亿元、1.87亿元与0.22亿元。并且，根据业绩预告，2024年金种子酒将迎来其连续第四年亏损，累计亏损金额将接近6亿元。扣非后净利润更是连亏5年，累计亏损金额近9亿元。而这些还是在公司先后于2023年12月、2024年6月出售价值4250.1万元、1.63亿元土地使用权，以及于2024年4月出售医药业务板块（2023年为公司贡献4.17亿元营收）的前提下实现的，否则业绩表现将更加难看。

　　连续亏损最直接的原因是公司白酒产品盈利能力的持续羸弱。公司毛利率水平由2018年之前的50%以上下降至2022年的26.45%，毛利率水平近乎腰斩。尽管在2023年、2024年前三季度，公司毛利率出现了短暂的一定程度的复苏，回到40%左右平台位置，但相较于其他三家动辄70%-80%的毛利率水平，仍然相去甚远。

　　图标：徽酒“四朵金花”毛利率对比

　　资料来源：公司定期报告

　　而这一系列财务数据背后，暴露出金种子酒在核心业务上的全面溃败。作为以“柔和型”浓香白酒闻名的企业，其主力产品金种子系列的市场份额已被口子窖、迎驾贡酒等本土品牌蚕食，同时在高端化的转型，金种子酒动作迟缓，也未能抓住机遇。

　　从公司收入结构能够看出，金种子酒仍然过度依赖百元以下定位的“金种子”系列低端市场。2023年年报数据显示，公司低端酒销售收入占比超71%，尽管2024年前三季度销售数据显示低端酒的收入占比降至66.31%，但仍然显著高于其竞争对手。而其高端产品表现却似乎沦为了“形象工程”，公司在2019年推出的“馥合香”高端系列（定价468-1299元），在2023年营收的占比仍然仅仅5%左右，库存周转天数却超400天。

　　反观竞争对手，古井贡酒通过“年份原浆”系列（300-800元）成功占领300元以上价格带，贡献了其超60%营收份额；迎驾贡酒洞藏系列（200-600元）收入占比突破50%；口子窖凭借“兼香型”差异化定位稳固高端市场。金种子酒在产品升级上的迟滞，直接导致其毛利率被同行拉开差距。

　　高端与低端的同时失利，使得金种子酒的市占率遭遇节节败退。据酒业协会数据，2023年金种子酒在省内市占率由2016年的11.3%下降至2023年的仅4.7%；更为致命的是，其核心市场阜阳大本营遭遇古井贡酒反攻，市占率从2018年的42%下滑至2023年的29%。

　　此外，一边是垫底的毛利率水平，另一边却是高企的期间费用，双重夹击之下，金种子酒的业绩表示差也就不足为奇了。统计数据显示，过去几年，金种子酒的期间费用率明显偏高，其中销售费用率、管理费用率相较于竞争对手高得尤为明显。

　　图表：徽酒“四朵金花”期间费用率对比

　　资料来源：公司定期报告

　　销售费用方面，公司业绩预亏公告当中也表示，2024年为了推广馥合香系列产品，在品牌打造、宣传活动、消费者培育以及核心终端建设等方面都加大了投入力度，开展了诸如中国力量IP、开窖节、演唱会、重点市场线上户外投入等活动，全年达成了近万家TOP烟酒店的深度合作。为这些投入虽然在一定程度上提升了品牌知名度和市场占有率，让金种子酒高端酒收入占比从2023年的5%提升至2024年前三季度的7%，但也给公司的净利润带来了前所未有的压力。

　　而金种子酒的管理费用居高不下，恐怕与华润一众高管年年上涨的高薪资密不可分。

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　　高管逆势拿高薪惹争议

　　重回巅峰恐任重道远

　　过去亏损的四年里，金种子酒的管理费用每年稳步上涨，占当期营收的比重平均超9%，在“四朵金花”当中遥遥领先。这其中，高管的薪资水平年年上涨功不可没，也引来市场的一片质疑之声。

　　数据表明，在华润参股金种子集团前一年即2021年，金种子酒高管薪酬合计为344.1万元；到了2022年，公司亏损幅度扩大的同时，高管薪酬合计却达到了659.28万元，同比涨幅接近一倍；2023年，公司仍然亏损，高管们合计薪酬继续上涨至1279.43万元，涨幅再度接近100%。其中，总经理何秀侠年薪高达304.96万元，董事、总工程师杨红文年薪116.48万元，副总经理何武勇年薪182万元，财务总监金昊123.84万元。

　　总经理超300万元的薪酬水平，就算在头部白酒企业当中也不遑多让，在20家A股上市白酒企业中位居第三，仅次于舍得酒业、口子窖的董事长；而副总经理平均超140万元的薪酬水平，也能排进行业前茅。

　　面对公司发展困境，何秀侠等一众高管却每年照常领着与公司业绩表现完全不挂钩的超行业平均水平的高薪酬。这种情况下，要寄希望于让他们带领金种子酒“重回皖酒第一阵营”之路，恐怕任重而道远。

　　放大到整个白酒行业来看，金种子酒目前遭遇的困局也并非个案，而是区域白酒品牌在新一轮行业洗牌中的典型缩影。

　　据中国酒业协会统计，国内白酒累计产量在2016年达到历史顶点的1358.36万千升，此后一路下行，至2023年，全国白酒产量671万千升，同比下降5.6%，相较2016年已经腰斩。然而另一方面，行业内企业的整体营业和利润在2023年分别取得了9.2%和14.5%涨幅。

　　“总量降、结构升”的特征意味着，过去几年白酒产业整体上呈现出“强者愈强，弱者愈弱”的产业趋势。其中，贵州茅台与五粮液在白酒行业稳坐第一与第二的位置，收割了高端市场最大的份额，属于超一线品牌。在超一线品牌之下，还有几家营收数百亿元，且全国化布局较完善的酒企，在全国范围内拥有知名度与市场地位。

　　而再往下像金种子酒这类二三线区域酒企，由于缺乏高端产品的支撑，在行业集体承压的大背景下，或将面临更严峻的淘汰压力。