昨日（2月26日），A股高开高走，科技板块领衔上攻。沪指涨1.02%，创业板指涨1.23%，科创50涨2.17%，中证A500涨0.83%。市场全天成交1.94万亿元，环比放量。“幸运基”中证A500指数ETF(563880) 昨日（2月26日） 尾盘震荡冲高，收涨0.90%，成交额超8亿元，交投持续活跃。

中证A500指数ETF(563880) 标的指数成分股涨跌不一，君实生物涨10.59%，广电运通、华菱钢铁10cm涨停，晶科能用、中鼎股东、利亚德涨超8%，隆基绿能、海光信息涨超5%，东方财富、中芯国际、中科曙光涨超3%，同花顺、三花智控等涨幅居前。

DeepSeek又传来重磅消息。2月26日，DeepSeek宣布开源DeepGEMM，DeepGEMM是一个专为简洁高效的FP8通用矩阵乘法（GEMM）设计的库。该库采用CUDA编写，在安装过程中无需编译，通过使用轻量级的即时编译（JIT）模块在运行时编译所有内核。

自“来源周”以来，DeepSeek已接连开源了代码库Flash MLA（针对Hopper GPU优化的高效MLA解码内核，针对可变长度序列作了优化），以及DeepE（第一个用于MoE模型训练和推理的开源EP通信库）。

此外，DeepSeek宣布，即日起，北京时间每日00:30至08:30的夜间空闲时段，DeepSeek开放平台推出错峰优惠活动。在此期间，API调用价格大幅下调：DeepSeek-V3降至原价的50%，DeepSeek-R1更是低至25%。DeepSeek称，鼓励用户充分利用这一时段，享受更经济更流畅的服务体验。

有消息称，DeepSeek计划提前发布其新一代AI模型R2。该公司最初计划在5月推出，但目前正在努力尽快推出。新模型将在编程能力和多语言推理方面有所提升。对此，幻方量化相关人士回复，“以官方消息为准。” 

春节后，中国资产价值出现重估的早期迹象，其中海外上市中资企业和科技板块走势最为强劲。不过华泰证券表示，目前市场重估焦点仍仅集中在AI+，而估值和配置也仅停留在纠正此前过低预期，并未预期政策宽松和/或宏观意义上的经济增长企稳回升。若周期出现见底回升迹象，则市场表现有望持续、且热点可能扩散。

那么，周期是否已经出现见底回升的迹象，市场热点能否扩散呢？华泰证券对此进行了多角度分析：

【领先指标：信贷/社融周期是否具备企稳回升的基础？】

华泰证券表示，去年4季度开始，随着财政支出加速、化债落地、地产成交磨底，信贷周期边际企稳， 地产-地方政府-平台的信贷循环边际改善 。其中，居民房贷存量开始恢复增长。虽然目前真实利率的绝对水平仍然偏高，短端利率仍有下行空间， 但以真实利率衡量的融资环境已经从去年下半年以来有所放松 。

【总需求分析：旧经济拖累下降，新经济超预期扩张】

华泰证券指出，地产去杠杆周期初现曙光，对增长拖累今年可能减轻。经测算，2022-23年，地产投资、服务及相关消费对名义GDP的年均拖累超1.5个百分点。去年4季度，地产及相关板块对名义GDP增长的贡献由负转正。此外，① 地方财政支出对增长的拖累有望下降；② 产能调整比较灵活的板块已经出现价格企稳、需求企稳的信号（如快消型餐饮、影视娱乐、酒店等）。

企业资本开支周期有望企稳回升。一方面，产能过业经历2-3年调整，出清有望进入“冲刺”阶段。另一方面，新兴产业投资，尤其是以私有部门主导的，包括软硬件、基础设施等在内的AI+投资有望进入“井喷”阶段。

AI相关投资增量可能有效推动增长。若中国企业发挥“后发优势”，则AI+投资可能比美国同类投资在2023-24年的增长更快。据最新财报数据推算，仅阿里一家企业今年资本开支增量可能达约0.1%GDP。粗略估算，全国互联网企业2025年资本开支可能超过6000亿、甚至接近万亿元。更广泛地统计，AI相关软硬件、基础设施投资增量可能高于6000亿元（0.4%GDP）。有理由相信这一估算较为保守。中国具备工程师红利、网络效应、应用场景等优势，此前在互联网、高端制造业的经验均指向AI投资拥有更大的潜力。

【物价走势：分化中磨底】

华泰证券指出，部分城市房价及房租开始磨底，新经济需求驱动的铜、铝等价格回升，酒店、餐饮等价格亦边际企稳，但与传统基建更为密切的水泥、玻璃价格仍偏弱。

往前看，外需相关不确定性，以及地产需求企稳的持续性是中国周期复苏是否持续的关键变量。若周期行业加速出清后出现企稳、甚至和AI产业发展形成需求和预期的正向反馈，则周期更全面可持续回升的概率有望上升。

（来源于华泰证券20250226《【华泰宏观|深度】2025：中国增长能否回升》）

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