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（来源：华泰证券研究所）

超微电脑公布积压FY24与FY25Q1-Q2业绩，高速增长印证数据中心热潮

超微电脑（SMCI）赶在美东2/25晚上10:00 SEC的最后期限前公布 FY24、FY25Q1与FY25Q2业绩，基本符合公司此前公布的初步业绩。其中FY24营收149.9亿美元，同比+110%，符合初步业绩的149.4亿美元；GAAP EPS为1.92美元，同比+68%，略低于初步业绩的2.01美元。FY25Q1营收59.4亿美元，同比+180%，符合初步业绩的59-60亿美元；GAAP EPS为0.67美元，同比+148%，略低于初步业绩的0.68-0.70美元。FY25Q2营收56.8亿美元，同比+55%，符合初步业绩的56-57亿美元，但低于BBG预期的57.7亿美元；GAAP EPS为0.51美元，同比持平，符合初步业绩的0.50-0.52美元，但低于BBG预期的0.54美元。由于推迟年报与季报如期发布，打消市场对其退市风险的担忧，盘后股价最高涨幅超25%。截止2/25收盘，超微2025E PE为16.68x，高于可比公司HPE 9.54x 2025E PE，但低于DELL的14.12x 2025E PE；以盘后最高股价57.11美元计算，2025E PE 20.29x。

科技巨头带动数据中心建设热潮再起，超微电脑能否抢占先机？

我们重申Meta、亚马逊、谷歌和微软2025合计Capex或高达3200亿美元，将继续推动人工智能基础设施建设。戴尔与鸿海于2024年底出货GB200 NVL72；广达计划1Q25出货GB200 NVL72，并将于3Q25出货GB300 NVL72。由于GB200 NVL72服务器功耗和散热问题，部分客户（如微软）转向NVL72 GB300以待系统成熟，但更多NeoCloud客户（非自建数据中心和大型客户业务）或倾向选择HGX Blackwell服务器，以平衡散热与功率。我们认为，AI服务器尤其HGX服务器供应商或将率先受益于IDC建设浪潮，建议关注超微电脑的订单受益情况。

超微电脑量产Blackwell AI数据中心方案，提升冷却与计算扩展能力

超微电脑公司获得英伟达Blackwell GPU供应，于2月宣布量产基于NVIDIA Blackwell平台的端到端AI数据中心基础设施解决方案，包括：1）采用新液冷和风冷技术的NVIDIA HGX B200 8-GPU系统，冷却能力提升两倍，并通过新型垂直冷却分配歧管（Coolant Distribution Manifolds，CDM）设计节省机架空间；2）新10U风冷HGX B200系统，支持8颗1000W TDP GPU，单机架最多集成4台10U系统，推理性能提升15倍。3）新SuperCluster系统（基于GB200 NVL72），兼容液气冷却和液冷冷却，适用于多种数据中心环境。此外，所有HGX B200系统均配备GPU-NIC（网络接口控制器）以实现高性能计算网络的大规模扩展。

超微电脑虽压哨提交财务文件，但长期维护市场对其信心仍是关键

超微电脑曾于2018年8月因未能提交财务报表被纳斯达克暂时摘牌，并被SEC指控涉及超2亿美元的不当收入确认和费用低估。随着与SEC达成1750万美元的和解协议，公司2020年1月重新上市。2024年8月，兴登堡发布做空报告，指出超微存在会计操纵、关联交易和违反出口管制等问题，公司因此推迟FY24年报发布。同年10月，安永因质疑管理层诚信而辞任。随后，公司聘请BDO为新审计机构，并向SEC提交合规计划以争取展期，同时对前员工及董事、高管进行全面审查。伴随管理层电话会议提供业绩指引，公司市场预期自今年2月有所改善，推动股价上行，2/01-2/24区间涨幅81%。此次纳斯达克为超微设定的财报提交截止时间为美东2/25下午5:30，公司压哨发布FY24年报及FY25 Q1/Q2季报。然而，公司仍需对本月收到的美国司法部和SEC的传票做出说明，需回应兴登堡做空报告中提出的相关问题。我们认为，公司在恢复正常业务运营的基础上，未来的重点应放在确保财务透明和合规性方面，长期维护和提升市场信心。

风险提示

财务与合规性风险：公司需2/25前向SEC提交财务报告，若因财务合规问题导致财务报告延迟或数据调整，或引发市场不确定性，影响投资者信心。此外，若未能及时满足纳斯达克上市合规要求，可能面临退市风险。

中低算力AI芯片市场推广不及预期。中低端算力芯片对中国市场吸引力可能达不到预期，或影响行业的市场需求。

行业竞争激烈。科技行业的激烈竞争可能对行业的利润产生影响，导致盈利能力降低。

中美贸易摩擦。中美两国作为人工智能领域发展较为领先的两个国家，其本土多家企业均积极部署AI领域相关技术和产品，推动AIGC、LLM等尖端技术落地应用。若后续中美两国间贸易出现摩擦，可能会阻碍AI产业的发展。

文中提及未覆盖个股相关信息数据来自于公开渠道，不代表对相关公司的研究覆盖和推荐。

研报：《超微电脑财报基本符合初步业绩，增长速度印证数据中心建设浪潮》2025年2月26日

何翩翩 分析师 S0570523020002 | ASI353

易楚妍 联系人 S0570124070123