（来源：中原证券研究所）

投资要点：

行情回顾：2025年2月电力及公用事业指数表现弱于市场。截至2025年2月25日，本期中信电力及公用事业指数上涨0.58%，跑输沪深300（2.84%）2.26个百分点。

煤炭量价情况

价：煤价下跌加剧。2025年2月25日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价为708元/吨，本月以来下跌5.98%，本年累计下跌7.45%。2025年2月25日，焦煤现货领先价格为1022元/吨，本月以来下跌3.31%，本年累计下跌1.73%。

库存：本月以来主流港口煤炭平均库存大幅增长。2025年2月24日，主流港口煤炭库存合计7499万吨，本月以来增长646.6万吨。

天然气量价情况

价：本月以来国际天然气价较大幅度上涨，国内气价小幅上涨。2025年2月24日，纽约商业交易所天然气期货收盘价（连续）为3.98美元/百万英热，本月以来上涨29.52%。2025年2月25日，中国液化天然气出厂价格指数为4540元/吨，本月以来上涨6.20%。

长江三峡水情

根据长江三峡通航管理局数据，2025年2月25日，三峡入库流量为7100立方米/秒，出库流量为8510立方米/秒，2月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增长13.36%、22.82%。

电力市场数据

2025年2月代理购电价格排名前三的分别是广东（511.3/兆瓦时）、海南（489.734元/兆瓦时）、山东（473.6元/兆瓦时），分别较2025年1月价格上涨9.3元/兆瓦时、下跌15.6元/兆瓦时、上涨3.9元/兆瓦时；排名后三的分别是新疆（234.368元/兆瓦时）、蒙东（263.819元/兆瓦时）、甘肃（277.082元/兆瓦时），分别较2025年1月下跌25.58元/兆瓦时、上涨18.5元/兆瓦时、下跌58.45元/兆瓦时。

河南省月度电力供需情况

需求端：根据国家能源局数据，2025年1月，河南全省全社会用电量378.24亿千瓦时，同比下降3.49%，增速较2024年12月份下降1.91个百分点。

供给端：根据河南省统计局数据，2025年1月，全省发电量333.77亿千瓦时，同比下降3.95%，增速较2024年12月份下降1.89个百分点。分发电类型看，2025年1月，水电11.98亿千瓦时，同比增长18.57%，占比3.59%；火电242.78亿千瓦时，同比下降12.06%，占比72.74%；风电49.15亿千瓦时，同比增加24.98%，占比14.73%；太阳能29.86亿千瓦时，同比增加35.7%，占比8.95%。

装机容量：截至2025年1月底，全省装机容量15072万千瓦，同比装机增加1021万千瓦。其中水电装机563万千瓦，占比3.7%；火电装机7423万千瓦，占比49.3%；风电装机2410万千瓦，占比16%；太阳能装机4489万千瓦，占比29.8%；储能装机187万千瓦，占比1.2%。

维持“强于大市”的投资评级。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议持续关注盈利能力稳健、高股息率的大型水电、核电企业。

风险提示：火电燃料成本波动风险；水电来水不及预期风险；新能源市场竞争加剧风险；市场化交易电价下滑风险；运营效率提升不及预期；成本管控不及预期；其他不可预测风险。

1. 行情回顾

2025年2月电力及公用事业指数表现弱于市场。根据Wind数据，截至2025年2月25日，本期中信电力及公用事业指数上涨0.58%，跑输沪深300（2.84%）2.26个百分点。

子行业方面，截至2025年2月25日收盘，2月涨跌幅排名依次为：环保及水务(6.48%)、其他发电(3.79%)、电网(3.40%)、供热或其他(2.86%)、火电(-0.15%)、燃气(-2.58%)、水电(-5.18%)。行业230只A股156只上涨，4只收平，70只下跌。月度涨幅前5的个股依次为凯添燃气（49.48%）、盈峰环境（48.01%）、惠城环保（34.94%）、国中水务（31.34%）、深水海纳（31.17%）；跌幅前5个股依次为内蒙华电（-9.79%）、兴蓉环境（-9.30%）、洪城环境（-7.79%）、新天然气（-7.60%）、中闽能源（-7.26%）。

2. 行业产业链量价

2.1. 产业链量价

2月份煤价下跌加剧。2025年2月25日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价为708元/吨，本月以来下跌5.98%，本年累计下跌7.45%。2025年2月25日，焦煤现货领先价格为1022元/吨，本月以来下跌3.31%，本年累计下跌1.73%。

本月以来主流港口煤炭平均库存大幅增长。2025年2月24日，主流港口煤炭库存合计7499万吨，本月以来增长646.6万吨。其中南方港口煤炭库3684.9万吨，本月以来增长303.1万吨；北方港口煤炭库存3814.1万吨，本月以来增长343.5万吨。沿海港口煤炭库存6259.1万吨，本月以来增长443.6吨；内河港口库存1239.9万吨，本月以来增长203万吨。

本月以来国际天然气价较大幅度上涨，国内气价小幅上涨。2025年2月24日，纽约商业交易所天然气期货收盘价（连续）为3.98美元/百万英热，本月以来上涨29.52%。2025年2月25日，中国液化天然气出厂价格指数为4540元/吨，本月以来上涨6.20%。

2.2. 长江三峡水情

根据长江三峡通航管理局数据，2025年2月25日，三峡入库流量为7100立方米/秒，出库流量为8510立方米/秒，2月以来三峡入、出库日均流量较2024年同期日均流量分别增长13.36%、22.82%。

2.3. 电力市场数据

根据各地电力公司数据，2025年2月代理购电价格排名前三的分别是广东（511.3/兆瓦时）、海南（489.734元/兆瓦时）、山东（473.6元/兆瓦时），分别较2025年1月价格上涨9.3元/兆瓦时、下跌15.6元/兆瓦时、上涨3.9元/兆瓦时；排名后三的分别是新疆（234.368元/兆瓦时）、蒙东（263.819元/兆瓦时）、甘肃（277.082元/兆瓦时），分别较2025年1月下跌25.58元/兆瓦时、上涨18.5元/兆瓦时、下跌58.45元/兆瓦时。

3. 河南省月度电力供需情况

2025年1月全省全社会用电量同比减少3.49%。根据国家能源局数据，2025年1月，河南全省全社会用电量378.24亿千瓦时，同比下降3.49%，增速较2024年12月份下降1.91个百分点。

2025年1月年全省发电量同比减少3.95%。根据河南省统计局数据，2025年1月，全省发电量333.77亿千瓦时，同比下降3.95%，增速较2024年12月份下降1.89个百分点。

分发电类型看，2025年1月，水电11.98亿千瓦时，同比增长18.57%，占比3.59%；火电242.78亿千瓦时，同比下降12.06%，占比72.74%；风电49.15亿千瓦时，同比增加24.98%，占比14.73%；太阳能29.86亿千瓦时，同比增加35.7%，占比8.95%。

河南省风光储装机合计占比47%。截至2025年1月底，全省装机容量15072万千瓦，同比装机增加1021万千瓦。其中水电装机563万千瓦，占比3.7%；火电装机7423万千瓦，占比49.3%；风电装机2410万千瓦，占比16%；太阳能装机4489万千瓦，占比29.8%；储能装机187万千瓦，占比1.2%。

4. 行业和公司要闻

4.1. 行业动态和要闻

4.2. 公司动态和要闻

5. 投资评级及主线

板块整体估值仍处于合理偏低估区间。截至2025年2月25日，电力及公用事业板块市盈率18.08倍，低于近十年中位数22.76倍，近十年分位点为7.05%；板块市净率1.65倍，低于近十年中位数1.77倍，近十年分位点为30.33%。

电力及公用事业行业是支撑社会经济运行的基础性行业，在一定区域内存在自然垄断的属性，行业经营业绩稳健，稳定性和防御性突出，2024年前三季度，行业盈利情况在2023年同期高基数的基础上创历年来新高。水电作为优势传统能源，受益于独特的商业模式，盈利能力强且分红比例高，2025年1月初，华能水电所属TB、硬梁包水电站陆续投产。作为仅次于水电的世界第二大低排放电力来源，我国核电处在加快核准和建设的战略机遇期，2025年1月，中国核电漳州核电站1号机组投产，2025年2月，中国广核陆丰1号机组将于该日开始全面建设。随着技术的不断进步和安全性的提高，核电在电力供应端占比存在长期提升空间。2025年我国将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，有利于高股息、低估值的红利资产。基于行业估值水平、业绩增长预期及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。建议持续关注盈利能力稳健、高股息率的大型水电、核电企业。

6. 风险提示

行业面临的主要风险包括：

1）火电燃料成本波动风险；

2）水电来水不及预期风险；

3）新能源市场竞争加剧风险；

4）市场化交易电价下滑风险；

5）运营效率提升不及预期；

6）成本管控不及预期；

7）其他不可预测风险。

证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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