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（来源：华泰证券研究所）

上周交易性资金热度进一步升温，融资余额再度回升至年内高位区间，投资者关心后续还有哪些资金可以接力、偏好方向如何？我们提供几点观察：1）主动配置外资当前A股仓位出现止跌企稳迹象，过往来看其偏好家电、电新、食饮等高ROE或优势产业方向；2）偏股型基金测算仓位回落，红利与TMT仓位此消彼长，关注科技中基本面能见度更高的方向，如芯片、服务器、算力等；3）以险资为主的中长线资金或持续入市，关注保险等方向。

关注点1：市场话语权进一步分化

交易性资金与宽基ETF持续分化：1）阿里财报及CAPEX超预期下上周科技板块继续走强，以散户、融资资金为代表的交易性资金持续净流入（其中融资资金连续三周净流入超300亿元），也支撑TMT板块成交额占比接近45%高位；2）但宽基ETF仍在净流出，上周宽基指数ETF净流出超400亿元，结构上以科创50、A500为主。交易性资金话语权进一步增强。

关注点2：配置型外资连续三期净流入

以EPFR统计的配置型外资连续两期净流入超20亿元，为11月以来首次。结构上，被动配置型外资仍为净流入主力，主动配置型外资或仍“待价而沽”。我们观察到，截至2月初，主动配置型外资在新兴市场中持有A股的仓位出现“止跌企稳”的态势，若后续外资回流，可关注其相对偏好、且近期景气有修复的家电、电新、食饮、医药等高ROE资产方向。

关注点3：公募基金仓位内部向科技成长倾斜

上周公募基金的配置结构或向科技成长倾斜。根据涨跌幅拟合测算，上周偏股型公募基金对TMT仓位结束了1月中旬以来的下滑趋势，由11.2%回升至13.6%，成长内部计算机、传媒仓位提升的斜率或较高。从切仓来源来看，近期公募基金的科技仓位或由大消费及部分红利切仓。

各类资金边际变化一览

散户资金：上周散户资金净流出110亿元，净流入计算机、传媒、通信等行业，净流出医药生物、电力设备、建筑装饰等行业；

杠杆资金：上周资金净流入322亿元，融资交易活跃度边际回升至10.2%，资金净流入电子、计算机、机械等，流出非银行金融、食品饮料、汽车等；

私募资金：

私募排排网显示，2月中国对冲基金经理A股信心指数环比1月上涨超2%，科技成长领域是其主要的调研方向

；

公募基金：

上周普通型、偏股型基金权益仓位环比震荡，新发强度回升；

外资：

EPFR统计，配置型外资连续三期净流入，上期净流入21亿元，其中主动配置型外资净流出9.7亿元，被动配置型外资净流入31.1亿元；

ETF：

近期ETF持续净赎回，上周宽基指数净流出440亿元，行业中，计算机&通信、非银行金融、电力设备及新能源等行业净流入居前；

险资：

2024Q4，权益资产占险资资金运用比例较Q3小幅回落。

风险提示：1）估算持仓模型失效；2）数据统计口径有误。

各类主力资金行为周观察

散户资金上周净流出110亿元

散户资金上周净流出110亿元。①数量角度，1月新增开户数157万户，环比2024年12月有所回落；②流量角度，2025年1月13日以来，散户资金累计净流入310亿元；③方向角度，上期散户资金净流入计算机、传媒、通信等行业，净流出医药生物、电力设备、建筑装饰等行业。

上周融资资金净流入322亿元

融资资金上周净流入322亿元，融资交易活跃度边际回升。①上期融资资金流入322亿元，②融资交易活跃度环比回升至10.19%，③市场平均担保比例为275.2%，环比回升，④结构上，融资资金净流入电子、计算机、机械等行业，流出非银行金融、食品饮料、汽车等行业。

公募新发强度回升，存量公募基金仓位震荡

上周新成立偏股型基金105.9亿份，新发强度回升，存量基金中，股票/混合基金权益仓位相对震荡。

上周ETF净流出364亿元，宽基ETF净流出440亿元

上周股票型ETF净赎回278亿份，净流出364亿元，其中宽基指数净流出440亿元，环比净流出扩大。分板块来看，大金融、高端制造板块净流入规模居前，行业中计算机&通信、机械、非银金融等行业净流入居前。

2月，私募基金对A股市场趋势预期的信心指标回升

根据私募排排网调查，2月中国对冲基金经理A股信心指数环比1月上涨超过2%，显示出私募投资者对市场的信心正在增强。同时，截至今年1月底，超过九成的股票主观多头策略私募基金的仓位均在五成以上，接近三成的私募基金（27.9%）已经满仓并处于加杠杆状态，仓位在80%以上的私募占比为39.6%。仅有9.8%的私募基金选择了五成仓位以下的保守做法。

北向资金交易额环比小幅回升，配置型外资持续净流入

上周北向资金日均交易额小幅回升至2181.6亿元。以EPFR统计的配置型外资中，2025.02.12-2025.02.19，配置型外资净流入21亿元，其中主动配置型外资净流出9.7亿元，被动配置型外资净流入31.1亿元。截至2025年1月，外资在新兴市场中配置A股比例仅为4.5%。

长线资金入市环比回落

险资入市环比回落。截至2024年12月，财产险公司中权益资产占资金运用比例为16.33%，环比9月16.97%小幅回落，人身险公司中权益资产占资金运用比例为12.50%，较 9月12.97%小幅回落。

资金流向周观察

上周产业资本净减持规模小幅扩大

上周二级市场重要股东净减持48.3亿元，减持力度扩大。回购方面，上期二级市场股票回购金额78亿元，回购预案金额为19亿元，回购金额环比前期小幅回落。

上周一级市场募资金额环比回升

上周一级市场募资金额环比回落。上周新增定增股票2支，募资3.16亿元。

QDII ETF上期净流出100亿元，溢价率环比回升

QDII ETF上周净流出100亿元。上周暂无新发QDII ETF。从溢价率来看，QDII ETF溢价率环比小幅回升。

估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，中信一级行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。

研报：《资金透视：关注增量资金的偏好方向》2025年02月24日

张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145

王伟光 研究员 SAC No. S0570523040001

闫   萌 联系人 SAC No. S0570123080015