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郑雅斌

海通金融工程首席分析师

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上周（2025.02.17-2025.02.21）市场回顾。上周，A股市场继续上行。上证50指数上涨0.8%，沪深300指数上涨1%，中证500指数上涨1.84%，创业板指上涨2.99%。当前全市场PE（TTM）为19.0倍，处于2005年以来的50.7%分位点。日历效应上，2005年以来，各大宽基指数在2月下半月均表现较好。从消息面来看，美国通胀上行风险仍然存在，再次降息时间不确定性较大；从技术面来看，均线强弱指数已经连续三周处于相对高位，发出预警信号。因此，我们认为，下周A股或将转为震荡态势。

下周A股或将转为震荡态势。从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标周五为2.43，高于前一周（1.20），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平2.43倍标准差。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下降，周五为0.62，低于前一周（0.77），投资者对上证50ETF短期走势乐观程度上升。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为1.17%和1.99%，处于2005年以来的73.51%和83.46%分位点，交易活跃度有所上升。从宏观因子上看，1. 上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为0.14%、0.1%。事件驱动上，1. 上周美股市场震荡下行。道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周收益率分别为-2.51%、-1.66%、-2.51%。根据参考消息网，美联储理事阿德里安娜·库格勒20日说：“就未来而言，考虑到我们目前面临的风险平衡，我认为在一段时间内维持联邦基金利率稳定是恰当的。”她说，通胀在达到美联储确定的2%目标前仍有“一段路要走”，而且尽管劳动力市场健康且走弱风险已经降低，但通胀的上行风险依然存在。2. 根据Wind，2月21日，港交所宣布，将优化证券市场的股份交收费结构，以提高市场效率及确保有关收费与交易金额更紧密挂钩。新的收费结构将于2025年6月实施，旨在确保市场整体开支不会因而增加，同时平衡所有交易规模的费用成本。技术分析上，1. 从SAR指标来看，Wind全A指数于1月14日向上突破翻转指标；2. 根据我们通过Wind二级行业指数算出的均线强弱指数，当前市场得分为196，处于2021年以来的81.1%分位点。上周，A股市场继续保持上行。从消息面来看，美国通胀上行风险仍然存在，再次降息时间不确定性较大；从技术面来看，均线强弱指数已经连续三周处于相对高位，发出预警信号。因此，我们认为，下周A股或将转为震荡态势。

因子拥挤度观察：小市值因子拥挤度继续升高。小市值因子拥挤度0.94，低估值因子拥挤度0.28，高盈利因子拥挤度0.32，高盈利增长因子拥挤度0.08。

行业拥挤度：电子、通信、机械设备、传媒和综合的行业拥挤度相对较高。汽车和计算机的行业拥挤度上升幅度相对较大。

风险提示：市场系统性风险、海外市场波动风险、模型误设风险。