21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

相较于陕西的煤炭、三峡的水电，四川国资也将诞生一家重要的“红利资产”。

日前，四川路桥发布未来三年股东回报规划。在这份规划中，公司将2025年度-2027年度的现金分红比例上调至60%。

在此之前，该公司分红比例已经多次调整，从最初的10%上调至30%，再到近几年始终保持在50%以上，整体处于稳步提升的状态。

四川路桥，为当地龙头国企蜀道集团旗下核心上市公司，近几年利润规模、主营业务利润率稳步增长，此前公司归母利润更是一度突破100亿元。

加上亏损的蜀道清洁能源集团、蜀道矿业集团已于2024年底出表，转为大股东蜀道集团培育，四川路桥的整体分红能力有望进一步提高。

需要指出的是，与长江电力等被看作“养老股”的高股息个股类似，四川路桥的大股东及其关联方的持股比例也非常高。

在最新的一次增持过后，蜀道集团持有四川路桥56.87%的股份，加上四川高速公路集团等4家关联持股方，持股比例更是接近80%。

兼顾多方利益

2020年以前，四川路桥的分红比例曾经常年维持在15%左右。

2020年以后，随着蜀道集团的成立，该公司分红比例逐年提升。根据历史股东回报规划，2020年度至2022年度，公司每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东的净利润的30%。

实际操作下来，该公司当期分红比例分别达到了39.46%、40.46%和50.52%，同时50%以上的分红比例也延续到了2023年。

以上分红力度已经颇为可观。Wind数据显示，四川路桥（最新年度）股息率达到6.9%，大幅高于同期全市场2.54%的平均值，处于Wind划分的同业公司中领跑位置。

只是，相较于更为优质的一线“红利资产”，公司分红比例依旧存在小幅提升空间。

比如长江电力，2021年至2023年，其现金分红比例一直保持在70%以上，个别年份更是超过90%。同期，大秦铁路、陕西煤业的分红比例也保持在60%上下波动。

上述背景下，四川路桥在加大上调分红力度，进一步宣布“为充分维护股东依法享有的资产收益等权利，重视股东合理的投资回报……”，将2025年度-2027年度的现金分红比例上调至“不低于当年度归属于上市公司股东的净利润的60%。”

实际上，近几年四川路桥的控股股东一直在增持公司股份，持股比例也升至较高水平。

以最新一期增持为例，截至2024年10月，蜀道集团持有上市公司股份总数达49.5亿股，占其总股本的56.87%，加上川高公司、藏高公司、高路文旅、蜀道资本等关联方持股比例更是高达79.56%。

而这并非个例，以上几家分红比例较高的一线“红利资产”也具备类似特点。仅以陕西煤业为例，其大股东陕煤集团的直接持股比例便超过65%。

如此一来，在提高普通投资者收益率的同时，上市公司的大股东也可以获得相对稳定的分红收益。

“四川路桥是大股东蜀道集团的‘利润中心’（2023年占集团净利润的131%），而蜀道集团持有公司约80%股份，公司高分红后利润可以大比例回笼蜀道集团再投资，构建‘投资-利润-分红-再投资’闭环。”国盛证券评价称。

此外，除了监管机构要求上市公司加大分红力度以外，四川省人民政府2024年印发的《关于推动资本市场高质量发展的实施方案》也指出“引导上市公司强化公众意识，将上市公司市值管理情况纳入企业内外部考核评价体系，加大对分红优质公司的激励力度……”

作为当地省属国企的四川路桥，上调分红比例不仅符合相关政策导向，还可以对自身的市值管理构成利好，并且兼顾大股东、普通投资者等多方利益。

亏损子公司“出表”

具备分红意愿、明确分红比例只是基础，持续分红还需要企业稳定盈利作为必要条件。

四川路桥，原有主营业务为“工程建设、矿业及新材料、清洁能源”为主业的“1+2”产业布局，并表业务涉及工程施工、公路投资运营、矿业及新材料、清洁能源和贸易销售等。

其中，工程施工业务贡献的营收占比超过90%，同时也是上市公司最主要的利润来源。以2023年为例，四川路桥毛利润208.7亿元，当期工程施工业务毛利润便达到了186.6亿元。

而就近几年经营情况来看，四川路桥的工程施工业务利润率保持相对稳定。

相关数据显示，2020年以前，该业务毛利率保持在11%至12%区间波动，2020年以后则稳步提升至16%以上，2022年更是一度达到18.5%。

考虑到上市公司的国资背景与营收来源、结构，四川路桥工程施工业务盈利大幅波动的可能性较小。

此外，2024年底上市公司的资产还进行了重新排列组合，实现了对亏损子公司的出表。

蜀道清洁能源集团、蜀道矿业集团，原为四川路桥旗下全资子公司、控股子公司（持股80%），2023年两家子公司分别亏损0.62亿元、4.62亿元。

“由于目前矿业板块持续亏损，后续盈利需一定的培育期，为优化公司投资活动现金流，经与蜀道集团协商由其承接矿业板块，以推动该板块在重要窗口期加快发展，实现更好的经营业绩取得投资收益。”四川路桥历史公告指出。

相关交易已于2024年底办理完毕，蜀道集团通过增资、股份受让的方式，分别取得了四川蜀道清洁能源集团、蜀道矿业集团的控股权，四川路桥的持股比例下降至40%，以上两家亏损子公司由此不再纳入合并报表范围内。

至此，如果按照2023年报披露的数据比较，四川路桥的主要控股、参股子公司中已经没有亏损企业，相应的上市公司盈利表现也会得到一定强化。

另据历史公告，四川路桥2024年8月已经进行了3.2亿元中期分红，但是分红比例仅为当期利润的10%左右。

结合2024年前三季度盈利情况来看，等到2024年报披露时，预计四川路桥的分红规模依旧具备较大的提升空间。