国海证券发布研报称，短期来看，下游需求仍在恢复过程中，光伏、汽车等领域预期较好，铝价持续震荡上扬。而氧化铝方面，随着铝土矿进口恢复和氧化铝产能投放，氧化铝供需逐步走向宽松，价格低位震荡，考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。下游即将进入“金三银四”需求旺季，铝价或有更强势表现，电解铝环节盈利有望持续向上，关注板块投资机会。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥（01378）等。

　　铝行业宏观方面，欧盟外交官当地时间19日透露，欧盟27个成员国驻欧盟大使就欧盟第16轮对俄制裁措施达成协议，新的制裁措施引入了对俄罗斯原铝进口的禁令，受此消息上周伦铝盘中冲高，涨至近期高位。另外市场对美国关税计划或引发通胀及全球贸易战，使得市场避险情绪再度提升，黄金屡创新高，对基本金属亦有提振。

　　从氧化铝来看，海外方面，截至2月20日，西澳FOB氧化铝价格为520美元/吨，折合国内主流港口对外售价约4528元/吨左右，高于国内氧化铝价格1199元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭状态。国内氧化铝现货价格跌至低位，氧化铝出口窗口逐步开启，上周山东地区累计成交8.4万吨氧化铝，成交价格3340-3350元/吨，主要流向海外。

　　国内市场部分，截至2月20日，全国氧化铝周度开工率较上周下调0.34个百分点至86.27%。其中，山东地区氧化铝周度开工率较上周持平在92.66%；山西地区氧化铝周度开工率较上周下降了1.2个百分点至78.37%；河南地区氧化铝周度开工率较上周持平在68.45%；广西地区氧化铝周度开工率持平在93.94%。周期内，氧化铝现货成交转清淡，氧化铝现货价格止跌企稳，市场观望情绪渐浓，现货成交均价位于3340-3480元/吨之间。

　　整体而言，北方陆续有少量氧化铝减产与检修消息传出，叠加国内氧化铝出口消息集中爆发，提振氧化铝价格，市场看跌情绪好转，上周氧化铝现货价格止跌企稳。但氧化铝运行产能仍旧维持高位，电解铝需求增量有限，供需格局尚未彻底扭转，氧化铝价格顶部压力仍存。短期内，氧化铝价格或进入震荡调整阶段。后续需持续关注氧化铝出口窗口情况以及氧化铝运行产能变动。

　　从电解铝的供应方面来看，受青海地区下雪影响，供应端忧虑情绪再起，但实际成交未见明显好转，终端企业多为观望，短期内，由于供过于求的格局未改。截至2月20日，全国电解铝即时完全平均成本约16940元/吨，较13日下跌119元/吨，成本端支撑继续走弱。库存方面，截至2月20日，国内电解铝锭社会库存达84.5万吨，可流通库存攀升至71.9万吨，较上周一库存增加2.7万吨，库存绝对量持续累增，但增幅趋缓。从同比维度看，目前铝市库存略高于去年同期水平，当下供应弹性释放与需求恢复节奏的季节性错配，并未有明显超季节性偏弱趋势。

　　需求方面，受铝价拉涨影响，终端企业陷入观望，下游铝加工材企业发货量难见起色，工厂原料库存流转天数回升艰难，以刚需备库及消耗成品库存为主。