（来源：市场投研资讯）

⭕回顾：2月17日-2月21日A股震荡走高，电信、电子、机械设备领涨行业

近期A股交易线索：2月17日-2月21日，本轮AI浪潮仍在持续，随着DeepSeek大模型逐步扩散到多个行业，高算力需求下AI硬件与软件应用端同步上涨。本周A股主要宽基指数除红利指数外均不同程度上涨，港股恒生科技和恒生指数涨幅靠前，行业方面，本周主要一级行业中电信业务、电子等行业领涨，煤炭、油气石化等行业表现靠后。1）宏观层面：中国国家主席出席民营企业座谈会并发表重要讲话，国务院办公厅转发商务部、国家发改委《2025年稳外资行动方案》；海外方面，美俄第一阶段谈判结束；2）行业层面：宇树科技王兴兴表示，在今年年底之前，整个AI的人形机器人会达到一个新的量级，中国信通院正式启动AI眼镜专项测试；3）流动性层面：本周A股单日成交额均维持在1.7万亿元上方的较高位置。

⭕展望：迎接“春季躁动”行情，关注“AI+”、机器人等产业趋势

迎接“春季躁动”行情。随着两会临近，市场政策预期升温，海外方面美国关税政策落地，美元与美债回落，市场风险偏好开始回升，同时国内降准降息预期仍在，流动性环境逐渐充裕，市场有望迎来“春节躁动”行情。从历史经验来看，在大部分出现“春季躁动”行情的年份中，A股市场指数在该阶段的涨幅会超过全年涨跌幅，近几年TMT在春季躁动行情中逐渐占优。

落地投资，关注AI+链以及红马股。布局“春季躁动”行情，关注杠铃策略的两头，一方面科技方向仍是重点，关注自主可控方向以及AI+应用（机器人）等领域，随着AI浪潮持续推进，关注科技板块内部轮动下的低位板块，如低空经济；另一方面，逐渐出清、格局改善叠加股东回报提升的红马股是值得长期布局的方向，如港股互联网、白电、船舶、商用车等白马龙头。

⭕焦点：短期看拥挤度或已高位，中长期看资本开支周期正在加速

AI浪潮下TMT热度不减，短期拥挤度已至高位，而在中长期视角下资本开支周期是行情关键。1）随着越来越多的国内行业宣布接入DeepSeek大模型，科技行业热度在近期持续维持高位，同时本轮“AI+”行情的产业端逻辑也在不断增强，在此背景下，除了需要关注短期视角下的拥挤度外，也需要关注中长期的产业端逻辑。2）从中长期视角看，科技浪潮下TMT板块资本开支增速顶部拐点领先市场约1个季度，资本开支增速底部拐点则与市场走势基本同步。

从历史经验来看，资本开支增速决定科技板块走势的规律在中美科技浪潮中均得到有效验证。1）从国内经验看，在2009-2016年的移动互联网行情中，TMT行业的资本开支增速在2010Q3、2015Q1达到顶点，对应板块指数则在约1个月后到达顶部，而资本开支增速与对应板块指数均在2012Q4到达底部。2）从美股经验来看，在1998-2001年的互联网浪潮、2020-2021年的消费电子浪潮中，美股主要科技股的资本开支增速均与板块指数走势保持较强的相关性。

随着国内科技巨头提升资本开支，本轮科技行情有望从海外映射向产业链景气度提升转变。随着国内政策端对于人工智能重视程度上升，产业端DeepSeek大模型渗透率持续提升，国内多家头部企业已开始着手布局AI产业，阿里、字节、三大运营商等企业在2024-2025年纷纷加大了对于人工智能方向的资本投入，随着产业端投入加大以及中下游应用场景的稳步扩大，本轮科技行情有望从海外科技映射逐渐向产业链景气度提升转变。

文章内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见《AI浪潮短期已拥挤，中长期资本周期正加速》，完整内容欢迎联系长江策略戴清团队!

以上内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见《AI浪潮短期已拥挤，中长期资本周期正加速》，完整内容欢迎联系长江策略戴清团队!

戴清，长江策略首席分析师，上海财经大学本科，美国德州农工大学计量经济学硕士毕业。从业8年，曾任国泰君安港股&海外策略团队负责人首席分析师，永赢基金首席策略分析师，长江海外策略分析师。2024年Hehson金麒麟策略菁英分析师，随团队荣膺2019年金麒麟最佳策略分析师、2020年金麒麟港股与海外市场新锐分析师。曾在2022年11月初提出“日出东方、港股更红”观点，随后更提出“港股牛市三级火箭”，2023年中期策略“砥砺前行，顺势而为”以及“中特估——港股新核心资产”，2024年提出“红利时代，红马奔腾”策略，引发市场广泛关注。

1、地缘政治风险超预期。地缘政治紧张局势的升级可能会增加市场不确定性，影响风险资产的表现，权益市场可能会因此受到冲击，特别是如果紧张局势影响到全球贸易和经济合作。

2、政策落地不及预期。政策变动，特别是针对特定行业的政策调整，如环保政策、行业监管加强或贸易政策变化，可能会对相关行业的公司造成不利影响，从而影响权益市场中这些行业的股价表现。

证券研究报告：《AI浪潮短期已拥挤，中长期资本周期正加速》

对外发布时间：2025年2月24日

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

戴清 SAC：S0490524010002

邮箱：daiqing@cjsc.com.cn