作为非上市险企的头部机构，低调的中邮保险近两年来频频见诸报端。近两年，该公司利润剧烈波动，还因几次大手笔不动产投资受到关注。近几年中邮保险发生了什么？投资动作基于什么考虑？近日，中邮保险管理层对焦点问题给予了坦诚回应。

中邮人寿保险股份有限公司（简称“中邮保险”）是中国邮政集团控股的寿险公司，总部位于北京，注册资本286.63亿元，2009年9月开业，目前在22省（区、市）展业。截至2024年末，中邮保险总资产为6241亿元。

盈利大变是何原因？

2024年四季度偿付能力报告初步数据显示，中邮保险2024年净利润为91.88亿元，在非上市险企中排在第二位，较上年同期发生巨大变化——2023年亏损120亿元。

净利润为何有此显著变化？中邮保险总经理李学军作了详细阐释。

他表示，2023年该公司亏损有执行单边新会计准则叠加资本市场波动的特定原因。

对于保险公司来说，该轮的新会计准则包括两个：资产端为新金融工具准则《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量（2017）》，即中国版IFRS9；负债端为新保险合同准则《企业会计准则第25号——保险合同（2020）》，即中国版IFRS17。此两个新准则都更强调市价，可以在资产和负债端实现一些假设变动或变量的对冲和吸收。相较之下，两个老准则在负债端和资产端均对报表有一定缓冲，也总体适配。

李学军表示，2023年，中邮保险的特殊之处在于，在负债端仍执行老准则，但在资产端开始执行新准则，以便与邮政集团报表统一。这使得资产端以市价计量，市值的波动绝大部分传递到资产负债表、利润表中。这“一新一旧”的会计准则，也在一定程度上扭曲了会计对于经济事项计量的科学性，出现了资负两端的不协同。在2023年市场大幅波动的环境下，放大了资产端的风险，导致财报出现波动。

自2024年开始，中邮保险在负债端也执行了新准则，从而在资产端和负债端都执行新准则。

李学军表示，中邮保险2024年利润总额约118亿元，利润主要来自于四个原因：

一是得益于2023年对资负结构特别是资产结构的重构。在资产端，该公司大量减少以公允价值计量的资管产品，同时大量增加国债、地方政府债券等长久期债券的配置，进而快速拉长了资产端久期，并稳定了收益压舱石。他表示，该公司2024年的利润主要来自投资端的贡献，其中，债类固收类资产对投资收益的贡献在85%左右。

二是2023年由于执行不对称的会计准则产生的亏损，按照会计准则的规定，在2024年收益大幅上升后，把亏损转回来一部分。这部分有20多亿元，是一次性的。

三是债类资产交易盘把握住交易机会，贡献了20亿元左右的超额收益。另外，“9·24行情”带来股票收益十几亿元。

李学军表示，剔除一次性因素后，中邮保险正常的盈利水平大概为六七十亿元。基于此，该公司2025年利润，相较2024年大概率会是负增长的情况。

新业务价值接近百亿，今年新单保费预算负增长

对于2024年整体业绩，李学军称，在保险行业仍高度承压的情况下，中邮保险有好于预期的成绩。

其中，从寿险公司核心指标看，该公司新业务价值连续三年保持30%以上的增长，2024年接近100亿元，可以排在行业前列。他表示，新业务价值快速增长，除自身基数较小原因外，主要得益于负债成本率下降较快，背后既有“报行合一”和定价利率调整的因素，也有该公司主动调整产品结构的因素。

中邮保险财务部总经理陈志峰介绍，该公司新单负债成本较上一年压降了约60基点（BP），实现较大优化。同时，中邮保险通过“自营+代管”，在费用端有优势，一直有“费差异”。

数据显示，中邮保险2024年实现保费收入1349亿元，同比增长23%；投资收益225亿元，同比增长84%；财务投资收益率为4.08%，综合投资收益率达11.6%。

展望2025年，李学军表示，该公司全年总保费收入预计能上1500亿元的台阶，新业务价值超过100亿元。预计续期业务增幅较大，新单保费或继续负增长，继续压降新单趸交保费。

他表示，以往大家对中邮保险的印象是“很大，价值很低”，近几年中邮保险尽可能瘦身，让价值更高，已经不再有规模情结，而是注重量的合理增长和结构的优化。

股票投资机会显著提高，逐渐增配成长股

作为长期资金和大资金的代表，保险资金的股票投资策略越发受到市场关注。中邮资管公司临时负责人、副总经理张戬表示，中邮保险在A股市场的投资规模和占比，在2023年后都有显著上升。

他表示，这是由自身资产负债匹配逻辑决定的；同时，也有响应监管层对于中长期资金入市的号召、发挥保险资金市场稳定器作用的考虑。

从大类资产而言，张戬表示，从2023年开始贯穿到2024年，中邮保险在固定收益类投资上更积极，下的功夫更大；从2024年下半年开始，该公司对于权益资产的投资更积极。其中，初期更多投入OCI资产（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产），一半左右的股票资产分类为OCI类，这类资产偏高股息类，配置的目的是拿股息。

“目前情况下我们倾向于认为，2025年整个股票市场的机会显著大于过去两三年。”张戬介绍，今年中邮保险股票投资的主要打法是，逐渐增加TPL类（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）股票的配置，对波动性较大的股票资产更重视，期望这部分提供更多超额收益。

不动产投资占总资产1.6%，系补齐配置短板

近两年，让中邮保险出圈儿的还有其动辄几十亿的不动产投资动作。

2023年9月，中邮保险受让大悦城旗下北京市东城区安定门的中粮·置地广场项目，现已更名为中邮保险·玖安广场，相关资产总交易价格为42.56亿元。2024年2月，中邮保险投资西安启迪中心项目，这是西安高新区的地标性建筑。今年1月消息称，中邮保险作为领投机构签约上海博华广场不动产专项基金投资协议，博华广场位于上海市静安区。

李学军表示，完成上海这一宗交易后，中邮保险持有的不动产余额合计不到100亿元，占其总资产比例约为1.6%。

对于不动产投资布局的考虑，李学军从两方面作了介绍。

首先，总体考虑是补上不动产投资的短板，完善资产配置结构。保险公司最低资本计量时对于投资资产分散有激励，鼓励分散投资风险。他表示，不动产是重要的投资品类之一，在2023年之前，中邮保险的不动产投资余额是0，对于一家五六千亿资产的寿险公司而言，这样的资产结构是有缺陷的，需要把短板补上。在布局上述三宗不动产投资后，中邮保险已基本达到阶段性的不动产投资目标，一段时间内不会再把投资专注到不动产中。

其次，投资具体项目都有其逻辑，追求稳定回报。他表示，西安项目有超长期的稳定租户，无论是资本化率（Cap Rate）还是内部收益率（IRR），投资回报都基本确定，属于类固收的项目。上海和北京的项目都属于核心区域、核心地段的核心不动产，其在投资过程中重视租约、未来潜在租约及相关风险，这两宗不动产现在的出租和运营效率都很高，简单计算的净运营收益率（NOI率）在4%左右或以上。以北京安定门项目来说，自中邮保险持有以来，运营状况符合其预期。