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2021年，纯碱有望开启景气周期。2018-2020年，纯碱行业供需格局恶化，导致三年景气下行周期。2021年纯碱供需有望大幅改善。需求方面，需求的桎梏逐渐消除，2021年需求同比增速有望达到4.8%。供给方面，开工率弹性有限，新增产能增速较低，供给增速可能为3.3%。纯碱需求增速可能高于供给增速，有望开启景气上行周期，相关公司有望受益于价格上行。
需求方面，需求的桎梏逐渐消除，2021年需求同比增速有望达到4.8%。2020年玻璃产量为9.46亿重量箱，同比增长1.3%。在玻璃价格走高的背景下，预计2021年浮法玻璃产能和产量将进一步增加。根据测算，我们预计2020年的浮法产能(新增和复工)和2021年新增的净供应量预计将带动2021年纯碱总需求约68.9万吨。同时，据SolarWit统计，2021年我国光伏玻璃新增产能预计为21650t/d，全年新增纯碱需求约158万吨。结合产能释放步伐，我们假设综合利用率为40%，预计2021年光伏玻璃产能预计贡献纯碱需求约63.2万吨。因此，在浮法玻璃和光伏玻璃新增产能释放的带动下，预计2021年纯碱需求将增加132.1万吨，同比增速为4.8%。
供给方面，开工率弹性有限，新增产能增速较低，供给增速可能为3.3%。在开工率端，2020年纯碱行业开工率为83%，处于历史中心水平，负荷高，灵活性有限。此外，预计2021年Q2将迎来更多的企业大修，开工率可能会受到抑制。中性条件下，如果行业年开工率保持在85%，2021年产量将较同期增加67.8万吨，同比增速为2.49%。新增产能方面，2021-2022年纯碱新增产能有限，新增产能增速可能低于2.5%。考虑到开工时间，预计2021年新增产能贡献24.08万吨，占2020年总产量不到1%。在中性假设下，预计2021年纯碱产量将增加91.88万吨，增长3.3%。长期来看，碳中和战略下，产能大规模扩张的可能性降低，行业结构有望进一步优化。
库存方面，库存已经开始下降。随着供需日益紧张，纯碱库存加速下行。Wind数据显示，2020年12月全国纯碱库存达到142万吨，两个月内库存降至78万吨，降幅达55%。随着供需关系进一步收紧，库存可能加速下行。
提示：行业供给大幅增加的风险；下游需求低于预期的风险。
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