收入达到100亿，渠道3万个，胡涂汽车维修在庞大而分散的汽车后市场独占鳌头。 　　

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　　文 | 简宁 　　

　　成立十一年，中国领先的数字化汽车后市场服务商，正在冲刺IPO。 　　

　　胡涂汽车养护于2011年在上海创立，以轮胎销售业务起家，现已覆盖汽车后市场的方方面面，提供汽车养护方式的线上预订和线下安装，并于1月24日正式向港交所提交招股书。 　　

　　胡涂汽车维修百亿收入受资本青睐。招股书显示，自成立以来，胡涂已获得16轮融资，总募资超过91亿元，得到了百度、高盛、红杉中国、祁鸣创投、愉悦资本、君联资本、CICC、海通开源、建银国际等多家机构的加持。 　　

　　以薄利多销的服务，胡涂汽车维修形成规模效应，杀出重围，在汽车后市场竞争激烈。2016年，汽车后市场赛道融资数量达到顶峰，涌现出一批互联网汽车养护平台。随后，内部竞争加剧，行业洗牌加快，胡涂汽车维修坐上了头把交椅。 　　

　　#充裕的现金流，被误解的“亏损” 　　

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　　途虎养车收入保持高增长，2021年前三季度总收入达84.4亿元，去年同期为59.5亿元，同比增长41.8%；2019年和2020年分别为70.4亿元和87.5亿元。 　　

　　招股书显示，胡涂汽车保养覆盖了在中国销售的大部分乘用车车型，具体覆盖239个品牌、44000多款车型，满足从轮胎、底盘零部件更换到汽车保养、维修、美容等全方位的汽车服务需求。不断全面提升系统自动化能力，加大线下覆盖，引进人才。 　　

　　要知道，即使公司在2021年实现了百亿销售额，但在万亿级的汽车后市场，市场份额依然较低，提升市场份额大有可为。 　　

　　据商务部统计，2020年，中国汽车后市场消费规模将超过万亿元。随着中国汽车保有量和平均车龄的增加，市场规模将继续扩大。 　　

　　以途虎养车为代表的线上预约、线下安装，正在成为消费者逐渐习惯的养车方式。德勤预计，随着数字技术的日益普及和线下连锁店的逐步扩张，未来5-10年，独立汽车后市场的市场渠道将快速发展，成熟度将进一步提高。4S店的市场份额将被压缩，独立后有望超过4S店。 　　

　　根据招股书披露的净亏损数字，2019年、2020年和2021年1-9月，净利润分别亏损34亿、39亿和44亿。根据调整后的净亏损数字，途虎养车2019年、2020年和2021年前9个月的亏损分别仅为10.3亿元、9.7亿元和9亿元。那么“调整后净亏损”和“净亏损”之间如此巨大的差异是什么，哪个才是真正的亏损呢？ 　　

　　亏损看似巨大，但需要指出的是，这与会计原则有关——由于公司业绩的不断发展，过去私募融资中向投资者发行的可转股不断升值，导致实际价值远高于当时发行的价格。因此，根据国际审计准则，升值部分会在账户中形成损失，即“可转换可赎回优先股的公允价值变动”，很多创业公司上市时都记录了看似夸大的账面损失。 　　

　　问题“胡涂损失了多少？”已经解释清楚了。报告中的“调整后净亏损”是真实的亏损数字，即每年9亿左右的水平，这与胡涂近百亿的收入相比并不夸张。 　　

　　那么，胡涂每年的损失在9亿元左右。是不是意味着胡涂每年要烧9亿现金？答案也是否定的。从财务角度来看，判断一家公司将花费多少现金并不是去观察 　　

　　根据现金流量表中披露的数据，“经营活动产生的净现金流量(已使用)”对应于胡涂实际花费的现金。可以看到，胡涂2019年只有2.5亿现金在运营，2020年赚了3.3亿现金，2021年前9个月大概4.6亿。 　　

　　总的来说，在两年零九个月的时间里，只有大约3.8亿现金从运营中流出。招股书还披露了胡涂目前的现金和银行余额，截至2021年9月底为60.6亿，表明其现金储备充裕。 　　

　　同时，途虎也在不断优化产品结构，提高盈利水平。比如专属品牌和自有品牌的毛利率更高。胡涂推出了33个自有产品品牌和34个专属产品品牌，并正在加大投入。 　　

　　反映在业绩上，途虎养车整体毛利率从2019年的7.4%提升至2020年的12.3%，2021年9月进一步提升至15.5%。 　　

　　#门店快速扩张，全国门店超过3万家。 　　

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　　体积大，成长性好， 　　

“这样的行业迟早都会迎来改变，就像以前的家电、3C、图书。不透明的一定会变透明，不标准的一定会变标准。渠道一定会逐渐整合，不规范的、多层级的渠道商，确实会被慢慢整合成、规范的、成规模的经销商。而随之而来的一定是整体加价率的降低，厂商让渡更多的利润给渠道和门店，让渡更多的实惠给消费者。”途虎养车创始人兼首席执行官陈敏表示。

途虎养车在做的，正是以数字化的方式整合渠道：2019年，途虎养车一共有20166家门店，2020年增至25773家，到了2021年9月底，这个数字变成了36592家，且线上线下一体化。

德勤咨询指出，互联网玩家普遍拥有开源开放式赋能基因，作为优质线下网络， 合作与融合均能充分得到高品质供应链及流量赋能，选择更多，而低质量线下网络挑

战巨大，通过合作或融合，借助强平台赋能提升全方位服务能力或是产能是未来的唯一出路。

1到N的规模扩张已经初见成效，途虎养车成为庞大的汽车后市场服务商，下一步，从数量到质量，做好精细运营是途虎的发力点。

在招股书的财务报表中，途虎披露的其所有的费用项的具体情况，广告及推广相关开支这一个科目，按照与收入的比例来看，占比稳定在6%左右。在各种平台烧钱换流量、获客成本愈来愈高的当下，途虎一直保持着稳健、以用户运营为中心的业务发展模式。

途虎养车在招股书中介绍，募集资金预期将提升供应链能力，提升数据分析技术提高运营效率；扩大门店网络和加盟商，向新能源汽车车主提供汽车服务进行相关的投资及营运资金等。

途虎在招股书中坦陈，自动驾驶车辆和共享汽车的普及可能会降低碰撞及维修维护的需求。但是，新能源汽车是一个巨大的潜在市场，庞大的渠道规模是途虎养车面临时代转型时的底气。2021年8月及10月，途虎养车先后与零跑汽车、极狐汽车签署战略合作协议，将为后者提供售后网络支持。

一如陈敏所说，数字化可以帮助品牌、经销商和门店，在用户触达、供应链管理、库存管理，甚至资金管理等方面，都有非常大的效率提升，“最后这个效率提升就一定返回到我们的经营结果上。"