本周发布去年第四季度业绩的拼多多给了市场一个“惊雷”:黄征辞去董事长职务。 　　

　　虽然市场早就预计黄征会在卸任首席执行官后卸任董事长，但我没想到这一天来得这么快。财报发布后，拼多多股价一路暴跌。 　　

　　拼多多在后黄征时代面临着怎样的局面？ 　　

拼多多商业模式的转变

　　在摩根大通看来，拼多多如今最大的变化是，从轻资产到重资产的转变。 　　

　　摩根大通认为，拼多多正在从轻资产(即第三方卖家)的3P电商向重资产(即供应商和卖家)的1P电商转变。 　　

　　这是什么意思？简单来说，很多商家不会或者不会在拼多多开店，但是拼多多不想失去这些商家和商品带来的用户和消费，所以拼多多会去这些商家采购商品，在拼多多销售。 　　

　　这样一来，自然拼多多的资产就重了。简单来说，拼多多在销售这些产品之前，必须先进货，这样会对现金流造成一定压力。之后是储存、损耗等。也会增加成本。 　　

　　尽管如此，摩根大通认为，拼多多此举依然是明智之举，主要理由是，拼多多的ARPU（每用户平均收入）只有阿里巴巴的五分之一。 　　

　　品多多的ARPU远低于同行。一方面是因为拼多多的主战场在农村和低线城市，用户消费能力相对较低。另一方面，很多大的知名品牌都不愿意在拼多多开店。 　　

　　摩根大通认为，拼多多的这一策略如果能够为公司带来新的利润，拼多多就必须加强线下布局，其中包括代理商、物流管理、仓储管理等等。 　　

　　如今，黄峥离开拼多多台前，加上拼多多在这些线下布局上还没有明确的相关数据，摩根大通认为，这可能对公司股价带来短期影响。 　　

未来如何理解拼多多？

　　摩根大通表示，拼多多未来几个季度的表现将至关重要，这关系到拼多多能否进一步扩大其总可寻址市场(TAM)。 　　

　　在摩根大通看来，当拼多多的年活跃用户数已经超过阿里时，用户数的增长对投资者来说已经不再是一个重要的指标。摩根大通建议，投资者需要关注拼多多的ARPU，以及拼多多为占据更大市场份额而采取的策略所取得的成效。 　　

　　在财务指标上，摩根大通认为，未来拼多多1P电商业务和多多买菜业务可能会令公司的营收扭曲，因此，更重要的指标应该是单季度的净利润或净亏损，以此来作为考察拼多多投资回报率的更重要指标。 　　

　　摩根大通在考虑了1P电商业务后，上调了拼多多今年和明年的营收预期，增速分别为35%和75%(假设非1P业务增速能达到60%)。 　　

　　摩根大通预测该公司将在2022年下半年实现盈亏平衡，这比此前的预期晚了一年，该行预测拼多多今年将亏损100亿元。 　　

黄峥突然离职，有什么影响？

　　对于黄征辞去董事长一职，摩根大通认为，这可能会给拼多多带来两方面的风险。 　　

　　第一方面是，黄峥离开后的管理层，能否继续执行拼多多新的策略。 　　

　　第二个风险是，当下的拼多多，面临更为严峻的外部竞争和监管环境，新的管理团队能否适应并且对不可预测的风险做出及时回应。 　　

　　考虑到这两个风险点，摩根大通认为，由于黄征的离开，投资者可能会对拼多多股价的长期前景感到担忧，从而给股价带来折扣。 　　

　　基于上述原因，摩根大通将拼多多12个月目标价从200美元下调至190美元。