彭洁云

股市低迷下，股东和高管的疯狂减持套现，或将在2012年愈演愈烈。西南证券(微博)分析师张刚表示，在2012年沪深两市将获解禁的公司中，181家创业板公司解禁市值为亿元，占板块流通A股市值的比例高达52.2%，创业板公司解禁压力堪忧。

创业板解禁压力从何而来？首批创业板控股股东的三年锁定期到期在即，其他股东和高管限售一年到期的持续释放，都让减持主力军的创业板在今年面临更为严峻的解禁压力。

　　轨迹一：创业板首开全流通

创业板的解禁量将在今年10月达到峰值，主要缘于2009年10月30日上市的首批创业板公司将迎来全流通，控股股东承诺的三年锁定期届时将宣告结束。

数据显示，四季度将有亿股创业板解禁股上市。年内解禁量最大的创业板公司是首批上市的乐普医疗，其控股股东中国船舶重工集团公司第七二五研究所及与其相关股东的持有股份都将于今年10月30日解禁，解禁股数合计3.93亿股，是目前已流通股数的1.4倍。另外，爱尔眼科、神州泰岳、华谊兄弟(微博)等其他首批创业板公司的年内解禁量也都超过了2亿股，是目前已流通股数的两倍左右。

投行人士表示，按照相关上市规则，上市公司股东除了每减持5%股份，需要在交易所进行公告且在公告期内的几个工作日不得继续减持，对于减持行为再无任何限制。对于某些将套现作为上市目的的控股股东来说，将会有极大冲动和意愿进行减持，对市场造成较大冲击。

　　轨迹二：PE股东退出意愿强烈

控股股东对企业的股份减持可能性尚不明朗，而PE等其他战略投资方对创业板的退出意愿则是明确且强烈的，在一年限售到期后，便纷纷“落袋为安”。

《第一财经日报(微博)》根据Wind数据统计，2011年，创业板公司累计解禁亿股，共有124家创业板公司具有减持行为，机构股东和高管累计减持4.07亿股，套现高达亿元，其中机构股东的减持比例占到八成。

对于多家PE特别是券商直投机构不胜枚举的“突击入股”，2010年10月，监管部门作出规定，招股说明书刊登前一年入股的，锁定期从之前的一年延长至三年。2011年7月，中国证监会公布《证券公司直接投资业务监管指引》，基本叫停了“保荐+直投”模式。

“虽然退出规则日趋严苛，但公司仍可通过晚一个季度申报，避开机构突击入股的时限，券商直投的交叉持股等方式对其进行规避。”上述投行人士指出。

　　轨迹三：高管批量辞职为套现

据统计，2011年全年离职高管人数为3642人次，涉及上市公司1478家，离职人数同比增长约34%，创业板是高管辞职的“重灾区”，占比超过1/3。虽然高管普遍持有的股份在解禁股中占比并不高，但以套现为目的的离职对公司稳定和二级市场的股价表现都将造成极其深远的影响。

根据《公司法》的规定，高管所持股份经过一年的锁定期后，每年最多只能套现25%。如果高管在上市后的第七个月辞职，那么高管所持股票在上市一年半之后就可以全部套现，减持的规模和自由度大大增加，因此促使不少持股高管在公司上市后便匆匆辞职。

2009年11月4日，深交所发布新规定，新股上市后6个月内申报离职的高管，从申报离职之日起18个月内不得转让公司股份；从第7个月到第12个月之间离职的，则12个月内不得转让公司股份。

“对于创业板公司来说，股权激励的负面影响已经大于其正面因素。这些民营公司高管的薪酬普遍不高，但其持有股权的价值却存在高估，于是他们便有很大冲动进行减持套现。”一位保荐代表人向本报记者表示，高管辞职套现潮使越来越多的拟上市中小企业，在做股权激励规划上显得小心谨慎，情愿选择给高管提高薪酬，而不是给予股权奖励。

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