原标题：首席核心观点集（2024年1月1日 –1月7日）

一、 本周要点

张明（中国社会科学院金融研究所副所长）：总量不足惧，结构需警惕 ——2023年中国国际收支分析

在2023年中国国际收支的结构变化来看，有几个问题值得相关部门警惕：一是直接投资项出现连续净流出，尤其是FDI在第三季度出现净流出；二是证券投资项出现较大规模净流出，且包括债券投资与股权投资；三是海外投资净收益连续出现大规模逆差。

预计在2024年，中国将会出现经常账户顺差进一步缩小（货物贸易顺差缩小、服务贸易逆差扩大、初次收入逆差缩小）、非储备性质金融账户逆差明显改善（FDI重新净流入、证券投资净流出显著化解）的格局。这一国际收支格局无疑既有利于人民币兑美元汇率企稳反弹，也有利于中国资本市场止跌回升。

荀玉根（海通证券首席经济学家）：春季行情或已启动

当前市场背景和资金面类似19年初，借鉴历史，市场低位放量大涨往往是行情启动的迹象。②一季度通常是国内政策出台密集期，海外流动性也趋于宽松，望共同催化A股春季行情。③24年上市公司盈利步入上行期，白马成长望更优，如电子等硬科技和医药，金融可能有阶段性机会。

二、 经济前瞻

张明（中国社会科学院金融研究所副所长）：总量不足惧，结构需警惕 ——2023年中国国际收支分析

在2023年中国国际收支的结构变化来看，有几个问题值得相关部门警惕：一是直接投资项出现连续净流出，尤其是FDI在第三季度出现净流出；二是证券投资项出现较大规模净流出，且包括债券投资与股权投资；三是海外投资净收益连续出现大规模逆差。

预计在2024年，中国将会出现经常账户顺差进一步缩小（货物贸易顺差缩小、服务贸易逆差扩大、初次收入逆差缩小）、非储备性质金融账户逆差明显改善（FDI重新净流入、证券投资净流出显著化解）的格局。这一国际收支格局无疑既有利于人民币兑美元汇率企稳反弹，也有利于中国资本市场止跌回升。

三、 投资策略

荀玉根（海通证券首席经济学家）：春季行情或已启动

当前市场背景和资金面类似19年初，借鉴历史，市场低位放量大涨往往是行情启动的迹象。②一季度通常是国内政策出台密集期，海外流动性也趋于宽松，望共同催化A股春季行情。③24年上市公司盈利步入上行期，白马成长望更优，如电子等硬科技和医药，金融可能有阶段性机会。

郑良海（富安达基金首席经济学家）：2024年展望：寻找确定性

展望2024年国内资产价格看，股市处于历史低位，债市政策利率的锚作用增强，虽然2023年收益率下行较多，但2024年仍有较为确定性机会。

展望2024年A股市场，我们认为在稳中求进的基础上，年度基调增加“以进促稳、先立后破”，表明当下对“进”以及经济稳增长的诉求。伴随着财政、货币、房地产政策齐发力下，经济动能将延续修复，产业转型、制造业提升和科技创新仍是主旋律，在权益市场中寻找确定机会，可关注前期跌幅较大、安全垫较高，估值合理、有业绩提振预期，以及符合国家政策鼓励的主题性板块和个券。

展望2024年债券市场，我们认为随着稳增长发力、宏观经济修复以及货币政策保持宽松，在今年12月收益率快速下行到历史低位后，即使明年初存在开门红，但随着政策利率锚的作用增强，预期债市仍是窄幅震荡。下半年利率债环境可能优于上半年，不过下半年要取决于基本面修复情况。在特殊再融资债政策效果支撑下，信用债利差持续压缩，城投债安全性提升、性价比降低，不过相比负债端政策利率较低，仍有一定利差；经济环境和信用环境改善，产业债机会高于城投债。

海外资产来看，美联储降息通道开启下，美债收益率和美元指数有望延续下行，黄金价格有支撑，油价在世界经济体需求转弱前提下，存在进一步调整的可能，但复杂多变的国际局势对原油市场和大宗商品可能会带来诸多不确定性。根据历史经验表明，美联储降息下，美元潮汐功能减弱，国际资金有望流回新兴市场，新兴市场权益资产确定性更高，虽然美股2023年上涨较多，估值上存在调整的不确定，但2024年如果美国经济避免进入深度衰退，美联储降息通道及时打开，科技股尤其是AI大模型创新继续突破，可能其股市调整的空间有限。此外还需关注海外美俄大选带来的潜在冲击。

四、 货币和经济政策

洪灏（思睿集团首席经济学家）：美元的波动，世界的问题

随着美联储衔枚疾进的紧缩政策终现曲终奏雅之势，停而不止、长期高息将维持多久，降息转向何时将至，成为接下来美联储决策的主线和市场各方博弈的焦点。

从历史相关性看，中美利差与人民币汇率密切相连。本轮激进加息周期下，不断走阔的中美利差令人民币走贬压力与日俱增，这样的收益率差异也解释了我们有数据记录以来离岸人民币汇率的波动，以及以人民币计价的中国资产不如人意的表现。

我们可以将中国市场的投资回报拆分为三大部分：1）由汇率决定的货币部分；2）受利率影响的估值部分；3）盈利增长率。在2022年套利交易大行其道之时，中国市场投资回报中的汇率部分大幅走软，并导致海外投资者组合波动性的水涨船高，我们所目睹的国内股债市场数据历史上最大规模的外资流出实际上也不足为奇。用美国利率变动可以解释中国股市走势的大部分波动。

美联储大开大合的加息犹如“达摩克利斯之剑”，悬于全球金融市场之上，令发达经济体和新兴经济体均感受到切肤之痛。随着美国通胀前景渐趋缓和，核心消费者物价指数（CPI）和美联储最青睐的通胀指标——核心个人消费支出(PCE)物价指数分别从6.7%和5.6%的逾40年高位回落至4.0%和3.5%，市场已开始抢跑美联储货币政策转向。

管涛（中银证券全球首席经济学家）：欧央行为什么依然“嘴硬”

由于去年12月份美联储议息会议“鸽派”超预期，即便欧央行行长拉加德在稍后召开的议息会议发布会上坚称“欧央行根本没有讨论降息问题”，市场对欧央行的紧缩立场越发怀疑。彭博数据显示，截至去年12月27日，隔夜利率互换（OIS）定价2024年3月欧央行首次降息概率接近六成，虽然低于同月美联储超九成多降息概率，但至2024年12月全年累计降息6~7次，与美联储降息路径不遑多让。这再次表明，世上没有哪家央行能够完全独立于美联储。

欧元区中长期滞胀风险较高，劳动力市场紧俏程度缓解不如美国，但需求不足的问题依然存在。由于美联储超预期“鸽派”引发全球金融条件转松，欧央行“嘴硬”并不妨碍市场激进押注其2024年降息次数。或者说，欧央行“故意”比美联储维持偏紧的立场，既能稳定汇率和跨境资本流动，“搭便车”享受美联储带来的刺激效应，又能避免在治理通胀上犯错，可谓“一举两得”。去年12月15日，IMF总裁格奥尔基耶娃表示，纵使美联储发出了2024年将政策转向的信号，全球其他央行也不应急于放松抗通胀的努力。但是，如果美国经济“不着陆”和美联储宽松不及预期，欧央行可能无法继续“躺平”。银行系统遭遇与美国相似的问题。主权债务“碎片化”是欧元区绕不开的难题。欧央行“搭便车”依靠美联储降息来缓解压力。

一周新闻热点20240101-0107

房地产新闻一览

央行、国家金融监管总局发布关于金融支持住房租赁市场发展的意见中国人民银行、国家金融监督管理总局发布关于金融支持住房租赁市场发展的意见。其中提出，支持住房租赁供给侧结构性改革。金融支持住房租赁市场发展应突出重点、瞄准短板，主要在大城市，围绕解决新市民、青年人等群体住房问题，支持各类主体新建、改建和运营长期租赁住房，盘活存量房屋，有效增加保障性和商业性租赁住房供应。加大住房租赁开发建设信贷支持力度。支持商业银行向房地产开发企业、工业园区、农村集体经济组织、企事业单位等各类主体依法合规新建、改建长期租赁住房发放住房租赁开发建设贷款。住房租赁开发建设贷款期限一般为3年，最长不超过5年，租赁住房建设的项目资本金比例应符合国务院关于固定资产投资项目资本金制度相关要求。

上海调整住房公积金个人住房贷款政策1月2日，上海调整该市住房公积金个人住房贷款政策。一、关于第二套改善型住房的认定。缴存职工家庭名下在上海市已有一套住房，在全国未使用过住房公积金个人住房贷款或首次住房公积金个人住房贷款已经结清的，认定为第二套改善型住房。二、关于第二套改善型住房的最低首付款比例。1、对于认定为第二套改善型住房的，最低首付款比例为50%；2、对于认定为第二套改善型住房，且贷款所购住房位于中国（上海）自由贸易试验区临港新片区以及嘉定、青浦、松江、奉贤、宝山、金山6个行政区全域的，最低首付款比例为40%。

海南拟优化公积金“存贷挂钩”，夫妻双方缴存保底贷款额度40万元海南省住房公积金管理局近日发布关于对《关于调整住房公积金个人住房贷款“存贷挂钩”政策的通知（征求意见稿）》公开征求意见的公告。此次政策的执行范围是缴存职工家庭在海南省行政区域内购买、建造、翻建、大修自住住房申请二套公积金贷款时，在具备偿还贷款本息能力的前提下，按“存贷挂钩”政策计算实际贷款额度。按照政策，贷款额度=日均缴存余额ד存贷挂钩”倍数×个贷率调节系数。对于贷款保底额度，缴存职工家庭在具备偿还贷款本息能力的前提下，单方缴存公积金“存贷挂钩”测算贷款额度不足30万元的，按30万元计算；夫妻双方缴存公积金“存贷挂钩”测算贷款额度不足40万元的，按40万元计算。

山东济宁：住房公积金贷款最长期限由25年延长至30年1月3日，山东省济宁市住房公积金管理中心发布《关于调整住房公积金个人住房贷款部分政策的通知》，并自2024年1月10日起施行，有效期至2027年1月9日。在调整住房公积金贷款缴存条件方面，借款申请人建立住房公积金账户满12个月（即满365天）且按时足额缴存住房公积金12个月以上（含12个月），调整为借款申请人建立住房公积金账户满半年，申请住房公积金贷款时按时足额缴存住房公积金6个月以上（含6个月）。在调整最长贷款期限上，济宁住房公积金贷款最长期限由25年延长至30年。

百强房企2023年销售额6.27万亿元中指研究院数据显示，2023年百强房企（TOP100）销售总额（按照全口径销售额排名，下同）为62791亿元，同比下降17.3%。其中，TOP100房企12月份单月销售额同比下降35.9%，环比增长20.8%。此外，全年销售额超千亿元的“千亿元房企”为16家，较2022年同期减少4家；销售额超百亿元的“百亿元房企”为116家，较2022年同期减少14家。

报告：2023年12月百城新建住宅销售均价环比上涨0.1%中指研究院官微1月1日发布《中国房地产指数系统百城价格指数报告（2023年12月）》报告。2023年12月，百城新建住宅平均价格为16220元/平方米，环比上涨0.10%，涨幅较11月扩大0.05个百分点；同比上涨0.27%。百城二手住宅平均价格为15315元/平方米，环比下跌0.55%，跌幅较11月收窄0.01个百分点，已连续20个月环比下跌；同比跌幅扩大至3.53%。市场观望情绪浓厚，业主采取“以价换量”策略，二手房价格仍面临较大下行压力。

基金新闻一览

2023年股票ETF市场获得超过6400亿增量资金据中国基金报，数据显示，ETF新产品上市叠加资金抄底，2023年股票ETF市场获得超过6400亿增量资金。其中，2023年之前成立的存量股票ETF获得了超过5680亿元资金净流入。从产品来看，宽基ETF成为全年“吸金”主力，沪深300ETF、科创50ETF、上证50ETF及创业板ETF等净流入领先。

2023年公募参与定增遇冷 行业头部效应依然显著据经济参考报，Wind数据显示，2023年全年，共有45家基金公司参与上市公司定增项目，旗下共有525只产品参与定增，共参与定增项目合计为330个，参与定增总规模约为222.72亿元。2022年全年，共有49家基金公司参与定增，旗下共有725只产品参与定增，参与的上市公司定增项目达到了340个，合计参与总规模为391.69亿元。以此计算，2023年公募参与上市公司定增规模同比缩水超过四成。与此同时，行业头部效应也愈发凸显，认购规模位居前十的基金公司合计认购金额占比接近60%。

2023年股票型ETF数量和规模大涨据经济参考报，2023年，二级市场表现震荡，不少资金暗潮涌动，借道ETF涌入A股市场。Wind数据显示，截至2023年末，全市场共897只ETF产品，其中股票型ETF有726只，占比高达80.94%。市场表现方面，动漫游戏类ETF和传媒类ETF涨幅居前。Wind数据显示，截至2023年末，全市场的股票型ETF目前共有726只、份额合计为13718.85亿份、资产净值为14556.50亿元，占比分别为80.94%、67.99%和70.91%。2023年ETF数量、份额、资产净值分别同比增长了17.56%、39.71%和27.20%。

有证监局要求私募FOF自查 未托管产品尽快办理补托管据财联社报道，近日已有广东私募收到监管发出的《关于涉及未托管产品及FOF产品的私募机构自查通知》，要求机构类型为FOF基金或产品中存在未办理托管情况的，1月15日前按照《通知》要求完成相关自查工作并将对应表格填写并上传，后续按月度报送。未办理托管的证券基金产品应尽快办理补托管。相关自查表填写栏目包括最底层持有股票名称、持有股票数量等。

去年深市REITs“成绩单”亮点纷呈据深交所1月4日消息，截至2023年末，深市共有9单基础设施领域不动产投资信托基金项目上市，总募集规模（含扩募）258.76亿元，拉动投资超1300亿元，项目覆盖收费公路、产业园区、仓储物流、保障性租赁住房、清洁能源、垃圾处理等多种资产，示范效应良好。过去一年，深交所从REITs审核、发行上市、信息披露等多个环节出发，持续完善REITs规则体系，推动监管制度形成闭环。

《深圳市合格境外有限合伙人试点办法》出台，拓宽试点基金投资范围每日经济新闻讯，1月5日，深圳市地方金融监督管理局印发《深圳市合格境外有限合伙人试点办法》（以下简称《办法》），以进一步优化外商投资环境，加大吸引外商投资力度，鼓励和引导合格境外有限合伙人（QFLP）促进深圳股权投资、创业投资基金市场发展，提升金融双向开放水平。记者注意到，《办法》进一步拓宽试点基金投资范围，明确为“未上市公司股权、上市公司非公开发行和交易的普通股，包括定向发行新股、大宗交易、协议转让以及可转换为普通股的优先股和可转债、可作为上市公司原始股东参与配股、不良资产投资、为所投资企业提供管理咨询、法律法规允许的其他业务”，并允许试点基金可采用基金中基金（FOF）形式运作，进而可参与投资在中国证券投资基金业协会备案的不动产私募投资基金，进一步拓宽投资范围、加大试点吸引力。

基金经理离职人数增势放缓“公奔公”马太效应加剧据中证报，数据显示，受市场环境震荡、监管规则修订以及明星效应弱化等多方因素影响，2023年公募基金经理共计离任320人，相比此前年度基金经理离任人数攀升势头有所放缓。此外，2023年基金经理“公奔公”取代了此前的“公奔私”，成为行业变化新趋势，其中多位中小基金公司旗下的明星基金经理加盟头部基金公司。业内人士分析，在投资难度加大的情况下，公募基金的研究团队支撑、销售团队拓展优势显得愈发重要。

经济新闻一览

国务院印发《关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见》1月6日，国务院发布关于进一步完善国有资本经营预算制度的意见。优化国有控股、参股企业国有股收益上交机制。国有控股、参股企业按照市场化、法治化原则建立健全分红机制。政府授权履行出资人职责的机构（部门）以及有关党政机关和事业单位（以下统称出资人单位）研究提出国有控股、参股企业利润分配意见时，应当统筹考虑国有经济布局优化和结构调整总体要求，企业所处行业特点、发展阶段、财务状况、发展规划以及其他股东意见等，所提意见的利润分配原则上不低于同类国有独资企业和国有独资公司收益上交水平。出资人单位应督促国有控股企业依法及时制定利润分配方案，股东（大）会审议决定上年利润分配方案的时间原则上不晚于当年9月底，利润分配方案通过后，企业应及时按规定上交国有股股息红利。

央行：综合运用多种货币政策工具，注重新增信贷均衡投放1月5日，据人民银行官网消息，2024年中国人民银行工作会议1月4日-5日在京召开。会议深入贯彻落实中央经济工作会议和中央金融工作会议精神，总结2023年工作，分析当前形势，部署2024年工作。2024年重点工作方面，人民银行指出，稳健的货币政策灵活适度、精准有效。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。价格上，兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

国家发展改革委：把非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估国家发展改革委1月1日消息，国家发展改革委党组日前在《求是》杂志撰文表示，加强经济分析和政策研究，巩固和增强经济持续回升向好态势。强化经济监测预测预警和政策预研储备，推动政策工具创新和协调配合，加大宏观调控力度，强化宏观政策逆周期和跨周期调节。增强宏观政策取向一致性，加强财政、货币、就业、产业、投资、消费、价格、区域、科技、环保等政策的协调配合，把非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估，确保同向发力、形成合力。加强对重大战略规划、重大政策、重大改革、重大工程的评估和督导，充分发挥应有效能。做好经济形势和政策宣传解读，及时回应市场关注和社会热点，讲好中国经济发展故事。

国资委：2024年各央企应加快推进财务数智化转型 1月2日，国务院国资委网站发布消息称，为深入学习贯彻党的二十大和中央经济工作会议精神，落实中央企业负责人会议部署，国务院国资委于2023年12月28日召开中央企业财务工作会议。会议要求，2024年各中央企业财务系统要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，锚定建设世界一流财务管控体系的总目标，把握价值管理规律，以全面预算为引领，有力推动发展战略落地见效；深挖价值创造潜力，以提质增效为主线，聚力实现经营效益稳步增长；顺应智能变革趋势，以司库建设为抓手，加快推进财务数智化转型。

财政部部长蓝佛安：进一步研究鼓励和引导消费的财税政策，着力提升消费能力、优化消费环境、培育新型消费财政部部长蓝佛安就当前经济财政形势答问。蓝佛安指出，下一步将支持促消费、扩投资、稳外贸，更好统筹国内国际循环。营造公平竞争市场环境，在财政补助、税费优惠、政府采购等方面对各类经营主体一视同仁、平等对待，推进全国统一大市场建设。围绕居民消费升级方向，进一步研究鼓励和引导消费的财税政策，着力提升消费能力、优化消费环境、培育新型消费。统筹用好专项债券资金、中央预算内投资、车购税补助地方资金、铁路建设基金、民航发展基金等，推动重点领域、重大项目建设，引导带动全社会投资。积极参与国际财经交流合作，发挥好关税等政策作用，支持构建面向全球的高标准自由贸易区网络，巩固外贸外资基本盘。

国务院国资委：推动中央企业努力实现一季度“开门红”国务院国资委1月3日消息，1月2日，国务院国资委党委召开扩大会议强调，推动中央企业在开好局、起好步上下功夫，努力实现一季度“开门红”，切实改善预期、提振信心，更好发挥稳定器、压舱石作用。会议指出，要坚持和加强党对国资央企的全面领导，围绕增强核心功能、提高核心竞争力，深入实施国有企业改革深化提升行动，着力提高中央企业创新能力和价值创造能力，推动国有资本“三个集中”，加快建设现代化产业体系、实现高质量发展，更好发挥科技创新、产业控制、安全支撑作用。

金融监管总局财会司新设系统财务监督处着力规范系统内财经秩序1月3日，金融监管总局财会司发表学习中央金融工作会议的文章时表示，本次机构改革，财会司新设了系统财务监督处，为着力规范系统内财经秩序打下了坚实基础。金融监管总局财会司表示，将积极发挥统筹指导作用，建立健全财务资产管理制度，完善内部控制机制，硬化财经纪法刚性约束，坚决守住财经纪律红线、底线，持续提升预算管理水平，加强政府采购活动监督，强化总局管理单位财务活动、会计行为的日常监督与指导。同时，切实压实会计师事务所等中介机构在银行业保险业的执业责任，探索与财政部共同建立“一个标准三个机制”，即会计师事务所和资产评估机构在金融业的执业标准和备案机制、5年强制轮换机制、问题移送和查处机制。

2023年全国财政文化资金预算安排3933.7亿元财政部3日公布的数据显示，2023年，全国财政文化资金预算安排3933.7亿元，比2022年增加35.8亿元。其中，一般公共预算支出3896.6亿元，比2022年增加30.7亿元，有力保障了重点项目支出。

商务部：推动消费从疫后恢复转向持续扩大扩大高水平对外开放1月3日，商务部党组扩大会议在京召开。会议强调，2024年是新中国成立75周年，是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，做好商务工作责任重大。要把稳作为大局和基础，把进作为方向和动力，推动消费从疫后恢复转向持续扩大，扩大高水平对外开放，加快培育外贸新动能，巩固外贸外资基本盘，拓展国际经贸合作空间，提高商务领域安全保障能力，努力完成全年目标任务，以商务高质量发展的实际成效，为推进中国式现代化建设、推动构建人类命运共同体作出新贡献。

2023年12月财新中国制造业PMI微升至50.8 为四个月新高中国制造业供需持续扩张，2023年12月制造业景气度升至四个月来新高。1月2日公布的2023年12月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，高于上月0.1个百分点，连续两个月位于扩张区间。从分项指数看，2023年12月制造业生产、需求扩张速度小幅加快，分别为2023年6月、3月以来最高。受访企业反映，市场需求改善，当月消费品类与中间品类产品新订单增加，投资品类订单降幅放缓；生产方面，三大品类产量均上升，其中消费品类领先。此外，外需边际改善，新出口订单指数在收缩区间回升，为近六个月来最高。

保险资管产品去年成绩单出炉超六成取得正收益据中证报，作为保险资管公司资管能力输出的重要载体，组合类保险资管产品2023年“成绩单”出炉。Wind数据显示，与2022年相比，2023年保险资管产品整体表现更为稳健。有统计数据的795款保险资管产品2023年的年化收益率中位数水平为1.39%，较2022年有所提高。2023年，取得正收益产品的比例超六成，优于2022年的近四成。

工信部：着力稳住大宗消费培育壮大新型消费工信部党组在《求是》杂志撰文称，全力促进工业经济平稳增长。落实落细系列稳增长政策举措，保持制造业比重基本稳定，发挥工业稳定宏观经济大盘的“压舱石”作用。发挥重点行业、重点地区带动作用，实施钢铁、石化、汽车等10大行业稳增长工作方案，支持工业大省“勇挑大梁”，支持各地发挥各自优势、实现增长目标，支持京津冀、长三角、粤港澳大湾区等加快发展，形成更多产业增长极。多措并举扩大需求，加快实施制造业“十四五”规划重大工程，支持企业加大设备更新和技术改造，深化产融合作，持续开展“提品质、增品种、创品牌”行动，推进新能源汽车、绿色建材、智能家电等优质产品下乡，着力稳住大宗消费，培育壮大新型消费。

国家将从6方面促进民营经济发展据新华社报道，国家发展改革委主任郑栅洁2日表示，国家发展改革委将会同有关方面，传承弘扬、创新发展“晋江经验”，从加快推进民营经济促进法立法进程等6个方面采取更多务实举措，切实疏堵点、提信心、破壁垒、解难题、抓落实，努力让民营企业有感有得。创新发展“晋江经验”促进民营经济高质量发展大会2日在福建晋江召开。郑栅洁在会上介绍，要加快推进民营经济促进法立法进程，为民营经济发展提供法治保障；健全完善多层次常态化沟通交流机制，努力倾听民企真实声音；加强民营经济发展形势综合分析，不断健全民营经济形势监测指标体系；完善面向民企的信息发布平台，加强项目推介，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程项目和补短板项目建设；大力总结推广典型做法和优秀案例，加强互学互鉴；建立完善工作机制，形成服务民营经济发展的强大合力。

中国人民银行：2023年12月国开行、进出口银行、农发行净新增抵押补充贷款3500亿元人民银行1月2日公布的2023年12月抵押补充贷款开展情况显示，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款3500亿元。期末抵押补充贷款余额为32522亿元。

去年前11月中国服务进出口总额同比增9%商务部4日发布的数据显示，2023年1至11月，中国服务进出口总额58902亿元，同比增长9%。数据显示，2023年1至11月，中国服务贸易出口24074.2亿元，同比下降6.8%；进口34827.8亿元，同比增长23.5%；服务贸易逆差10753.6亿元。11月当月，服务进出口5447.8亿元，同比增长13.7%；其中服务出口同比增长1.4%，进口同比增长24.4%。

《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》发布国家数据局4日发布消息，国家数据局等17部门近日联合印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，旨在充分发挥数据要素乘数效应，赋能经济社会发展。行动计划强调坚持需求牵引、注重实效，试点先行、重点突破，有效市场、有为政府，开放融合、安全有序等4方面基本原则，明确了到2026年底的工作目标。行动计划选取工业制造、现代农业、商贸流通、交通运输、金融服务、科技创新、文化旅游、医疗健康、应急管理、气象服务、城市治理、绿色低碳等12个行业和领域，推动发挥数据要素乘数效应，释放数据要素价值。下一步，国家数据局将会同有关部门，加强组织领导，开展试点工作，推动以赛促用，加强资金支持，加强宣传推广，确保各项工作落到实处。

上海：支持平台企业发挥链主作用，鼓励种子企业上市融资上海市人民政府办公厅关于印发《上海市促进在线新经济健康发展的若干政策措施》的通知。其中提到，支持平台企业发挥链主作用。引导本市在线新经济平台企业合理确定支付结算、平台佣金等服务费用，在商户入驻、网店押金、宣传推广、信息服务、从业培训等方面，给予优质小微商户一定扶持。鼓励种子企业上市融资。支持符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的在线新经济企业按照规定纳入改制上市培育企业库。鼓励符合条件的在线新经济红筹企业回归境内资本市场，依法依规支持符合条件的平台企业在境内外上市。

元旦假期国内旅游出游1.35亿人次2024年元旦假期，全国文化和旅游市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，元旦假期3天，全国国内旅游出游1.35亿人次，同比增长155.3%，按可比口径较2019年同期增长9.4%；实现国内旅游收入797.3亿元，同比增长200.7%，较2019年同期增长5.6%。

2023年第四季度中国航运景气报告：航运业重回景气区间据上证报，记者1月2日从上海国际航运研究中心获悉，2023年第四季度，中国航运景气指数为109.97点，较上季度上升15.19点；2023年第四季度中国航运信心指数为97.64点，较上季度上升21.9点。总体来看，中国航运业重回景气区间，企业经营状况趋好。

10部门出台意见提升加工贸易发展水平商务部等10部门近日联合印发《关于提升加工贸易发展水平的意见》。这是继2016年《国务院关于促进加工贸易创新发展的若干意见》后，关于加工贸易发展的又一份重要指导性政策文件。意见从六个方面提出12项政策措施。一是在鼓励开展高附加值产品加工贸易方面，提出支持先进制造业和战略性新兴产业加工贸易发展，鼓励加工贸易企业用足用好研发费用税前加计扣除优惠政策等1项措施。二是在促进保税维修业务发展方面，提出促进综合保税区和自贸试验区保税维修业务发展、推进其他区域保税维修试点等2项措施。三是在引导支持梯度转移方面，提出加强梯度转移载体建设、完善加工贸易梯度转移对接合作机制、加大对边境地区支持力度等3项措施。四是在加强财税金融支持方面，提出统筹用好外经贸发展专项资金等现有资金渠道，落实有关税收优惠政策；加大对加工贸易企业信贷支持和出口信用保险支持力度，更好满足企业汇率避险和跨境人民币结算需求等2项措施。五是在强化要素保障方面，提出强化交通物流与用能保障、满足多层次用人需求等2项措施。六是在优化加工贸易管理与服务方面，提出支持拓展国内市场，推进内外贸一体化；适时调减加工贸易禁止类商品目录，进一步优化相关措施，创新海关监管机制等2项措施。

2023年物流业景气指数稳中有升中国物流与采购联合会发布的数据显示，2023年12月份中国物流业景气指数为53.5%，环比回升0.2个百分点。2023年12月份，物流业景气指数继续回升，主要指标均处于扩张区间。2023年全年物流业景气指数稳中有升，大部分分项指标年度均值高于上年同期，稳中有进发展态势进一步稳固。业务总量指数和新订单指数前低后高，全年均值分别比上年提高3.2个和2.5个百分点。

乘联会：初步预估2023年12月乘用车市场零售236.1万辆，同比增长9%据乘联会网站消息，乘联会初步预估，2023年12月乘用车市场零售236.1万辆，同比增长9%，环比增长14%，2023年以来累计零售2170.6万辆，同比增长6%；全国乘用车厂商批发279.6万辆，同比增长24%，环比增长10%，2023年以来累计批发2561.1万辆，同比增长10%。

美联储公布2023年12月货币政策会议纪要北京时间周四凌晨，美联储公布2023年12月联邦公开市场委员会（FOMC）政策会议纪要。与会者普遍认为在制定货币政策决策时保持谨慎并依赖数据，重申政策在一段时间内保持限制性立场是适当的，直到通胀明显持续下降至目标水平。几乎所有与会者认为，至2024年底，联邦基金利率的目标区间将下调，反映了通胀前景的改善。但与会者也指出，通胀前景存在高度不确定性。一些与会者还指出，利率停留在高位的时间可能长于预期。在这份纪要中，美联储自2022年6月以来首次没有使用“高得令人无法接受”来描述通货膨胀，这是FOMC对在缓解物价压力方面取得进展的认可。会议纪要没有说明何时可能开始降息。有票委依然认为，如果需要，未来可能会进一步加息。

韩国2023年贸易逆差99.7亿美元，连续两年出现逆差据韩联社，韩国产业通商资源部1日发布的数据显示，2023年韩国出口额同比减少7.4%，为6326.9亿美元，时隔三年负增长。进口额同比减少12.1%，为6426.7亿美元。贸易收支出现99.7亿美元逆差，连续两年出现逆差。

股债汇新闻一览

证监会：“商品期货市场量化交易被叫停”相关市场传闻为不实消息 证监会有关部门负责人答记者问。问：近日，有媒体报道，“商品期货市场量化交易被叫停”，证监会对此有何评价？答：我会已关注到相关报道，相关市场传闻为不实消息。商品期货市场手续费减收政策实行多年，各商品期货交易所依规向期货公司减收一定幅度的手续费。2024年，为加强交易监管，维护“三公”的市场秩序，各商品期货交易所将对手续费减收政策进行优化调整，对达到一定标准的程序化交易客户实行差异化手续费减收政策，并非叫停期货市场的程序化交易。

外汇局发布《银行外汇展业管理办法（试行）》日前，国家外汇管理局发布《银行外汇展业管理办法（试行）》（以下简称《展业办法》），推动商业银行外汇业务流程再造，进一步提升银行外汇展业能力。《展业办法》自2024年1月1日起施行。《展业办法》共六章34条，主要内容包括：一是明确适用《展业办法》的银行需遵循全面性、有效性、一致性原则，建立健全并有效执行外汇展业内控制度。二是要求银行落实“了解客户”责任。银行应对客户开展必要的尽职调查并动态更新。支持银行结合自身风险管理要求进行客户分类。三是明确外汇业务差异化审核措施。对于一类客户，银行可凭客户指令办理外汇业务；对于二类客户，银行应坚持“风险为本”和“实质重于形式”原则进行外汇业务审查；对于三类客户，银行应根据风险状况强化审核措施。四是强化外汇风险交易监测与报告。要求银行建立合规风险监测分析机制，及时上报外汇风险交易并酌情采取相应管控措施。五是明确“尽职免责”原则。银行能够证明已勤勉尽责进行外汇展业的，不追究相关法律责任。需要特别强调的是，银行可以自愿选择适用《展业办法》模式进行外汇展业，未选择适用《展业办法》模式的，按照原有相关外汇管理法律法规进行外汇展业，不受影响。

2023年A股IPO素描：数量和募资金额均同比下降据证券时报，Wind数据显示，2023年A股上市公司313家，通过IPO合计募资3565.39亿元，而2022年A股IPO企业为428家，全年募集资金总额5868.86亿元，2023年IPO企业数量和募资金额分别同比下降26%、39%。总体来看，2023年上市的IPO企业中，主要以制造业为主，排名前三的行业分别是机械设备（59家）、电子（43家）、基础化工（30家）。按筹资额计，前五是江苏、广东、上海、浙江和北京，占总筹资额的68%。

深交所2023年债券发行规模首次突破2万亿元深圳证券交易所发布的数据显示，2023年深交所服务实体经济直接融资2.5万亿元，债券发行规模首次突破2万亿元。2023年，深交所新增战略性新兴产业上市公司124家，科创债、知识产权证券化产品发行规模创新高。积极支持低碳可持续发展，绿色债券累计发行规模超1300亿元。2023年，深交所实现首批基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）扩募项目上市，深市REITs“首发+扩募”带动新增投资超1500亿元。交易型开放式指数基金（ETF）份额同比增长56%，期权市场成交量同比提升120%。

2023年我国期货市场规模稳步扩大 累计成交量同比增长25.6%中国期货业协会最新数据显示，2023年我国期货市场规模稳步扩大，期货市场累计成交量为85.01亿手，累计成交额为568.51万亿元，同比分别增长25.60%和6.28%；累计上市期货期权新品种21个，总品种数达到131个。

2023年合格境外机构投资者获批81家证监会数据显示，2023年1-11月，已有75家机构获批合格境外机构投资者业务许可。2023年12月，又有6家机构的资格获证监会批准。2023年，共有81家机构获批合格境外机构投资者业务资格，范围覆盖全球15个国家、地区和国际组织。

2023年末北交所上市公司数量达239家截至2023年末，北交所上市公司数量达239家，总市值4496亿元。据统计，北交所上市公司中，中小企业占比超八成，民营企业占比近九成，国家级专精特新“小巨人”企业占比近五成。数据显示，截至2023年末，北交所合格投资者数量达675万户，国债、地方政府债券融资合计超3.92万亿元，近900只公募基金产品参与北交所投资。

A股年度退市数量创历史新高，市场新陈代谢将进一步加速据证券时报，A股市场2023年退市结果“出炉”。Wind数据显示，2023年共有45家A股公司退市摘牌，其中，43家公司为强制退市，创出历史新高。总体来看，退市新规实施三周年以来，常态化退市机制持续巩固优化，退市日趋常态化，多元化退市渠道不断畅通，市场优胜劣汰加速。

逾50家上市公司披露年报预告 超六成预喜据经济参考报，随着2024年拉开帷幕，A股上市公司陆续对外披露2023年业绩预告。Wind数据显示，截至记者发稿，已有54家上市公司对外披露了2023年业绩预告，其中34家业绩预喜，占比超过六成。按照行业划分，计算机、通信和其他电子设备制造业的公司最多，共有7家。

近5700亿元永续债面临赎回 商业银行将迎资本“大考”2024年，将有中国银行、民生银行、工商银行、农业银行等15家商业银行面临无固定期限资本债券赎回，合计规模近5700亿元。这也是商业银行自2019年发行永续债以来，首度赎回该类债券。业内人士认为，除了面对“二永债”（二级资本债及永续债统称）的赎回压力外，2024年商业银行还将面临资本新规的考验。资本补充需求或进一步上升，预计“二永债”总发行量或将超1.7万亿元。

2023年券商发债超1.5万亿元，9家券商发行规模超500亿据每日经济新闻，2023年伴随着券商扩大业务规模以及流动资金需求增加，叠加股权融资趋缓，券商发债量有所提升。Wind数据统计，2023年73家券商共计发行787只债券，总规模为15036.33亿元，分别同比增长38%、34%。具体来看，共有36家券商发行规模超过100亿元，其中9家更是突破500亿元。

2023年A股现金分红再破2万亿已超当年股权融资总金额21世纪经济报道消息，刚刚过去的2023年，A股3495家上市公司进行了分红，分红总金额高达2.03万亿元（以除权除息日为统计指标，含A/H市场分红总金额，下同），与2022年的2.04万亿元现金分红金额基本持平。其中，30家企业现金分红金额超过百亿，工商银行以1081.69亿元的现金分红金额一骑绝尘，成为分红之最，也是唯一一家分红超过千亿的A 股上市公司。整体来看，去年A股上市公司现金分红总额已超过了当年的股权融资总金额，2023年股权融资总额为1.13万亿元，包括IPO融资3565.40亿元，增发融资5789.51亿元。

美国国债规模首次突破34万亿美元当地时间2日，美国财政部发布的数据显示，美国联邦政府公共债务总额首次突破34万亿美元。国会预算办公室预计，到2053年，美国公共债务将升至国内生产总值的181%。

分类市场观点20240101-0107

房地产

华泰证券：

1月2日，央行表示，2023年12月国开行、进出口银行、农行净新增PSL3500亿元。在“三大工程”被中央经济工作会议等重要会议频频提及的背景下，PSL时隔10个月后再度扩容，我们预计有望加速“三大工程”的落地。我们看好旧改经验和资源丰富的国企以及具备改善性产品能力的房企，此外，代建能力突出以及在核心城市有充沛储备的公司也有望受益。重点推荐：1）A股开发：城建发展、建发股份、滨江集团、万科A；2）港股开发：越秀地产、建发国际集团、华润置地、中国海外发展、龙湖集团；3）物管公司：中海物业、保利物业、华润万象生活、滨江服务、招商积余、万物云。

此次PSL投放规模可观，或为“三大工程”提供资金支持

此次PSL投放从规模和时点上都具有意义。规模上，本次新增量达3500亿。自2014年PSL设立以来，单月投放量仅次于首次以及2022年11月。上次PSL净新增发生在2023年2月，除本次以外，为全年唯一一次投放，总额17亿。本次投放的背景是“三大工程”在重要会议上频频提及：10月底召开的中央金融工作会议上，潘功胜提出，为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，推动构建房地产发展新模式。12月中央工作会议提出加快“三大工程”建设。PSL作为期限与成本适配的政策性贷款，本次投放有望为“三大工程”提供资金支持。

PSL后续保持投放节奏值得期待

根据我们的测算，城中村改造和保障房建设分别涉及10万亿量级和2-5万亿级别的投资体量。根据住建部官网公告，十三五期间，PSL对棚改投资量的拉动乘数约2.7倍，据上一轮PSL对地产民生工程的支持来看，后续的投放有望保持节奏，这将意味加快“三大工程”的建设进度。

地方启动落实，多地陆续推进建设

地方层面也开始在项目层面逐步落实。11月，广州即发布了城中村改造条例征求意见稿，近日，深圳、上海、济南、福州等城市均已开工建设配售型商品房，其中深圳的建设规模达1万套，投资额达125亿。此外，国开行还向福州项目发放2.02亿贷款，全国第一笔配售型开发贷落地。各地各部门都在加快城中村改造以及保障房建设的推进工作。资金支持以及项目落实双管齐下，有望助力“三大工程”提速。

华泰证券：

12月百强房企销售环比有所改善

12月百强销售环比有所改善，随着近期一线城市的金融支持迎来再强化，我们期待政策的效果进一步显现。亿翰数据显示，2023年12月百强房企（公司可比口径）单月销售金额环比增长12.6%，同比下降38.9%，降幅较11月走阔9.3个百分点；1-12月累计销售金额同比下降17.8%，降幅较1-11月走阔2.7个百分点。

2023年各梯队房企销售门槛均有所回落，TOP10和TOP100降幅最少

2023年1-12月TOP10、TOP20、TOP30、TOP50、TOP100房企的销售金额入榜门槛分别达1536、698、506、258、102亿元，同比-9.7%、-19.7%、-21.0%、-26.8%、-1.6%，其中TOP10和TOP100门槛降幅最少。百强房企单月销售金额中69家环比增长，较11月增加45家，16家同比增长，较11月减少4家。2023年12月TOP3、TOP10、TOP11-20、TOP21-30、TOP31-50、TOP51-100单月销售金额同比-40.5%、-37.0%、-45.0%、-39.2%、-46.1%、-27.3%，增速较11月分别-33.2、-17.7、-16.7、+6.6、-13.9、+27.3个百分点。

央国企全年保持正增长，地方国企优势明显

百强房企中，央国企和民企1-12月累计销售金额的同比增速分别为+0.9%、-36.5%，增速较1-11月分别-5.3、-0.7个百分点，央国企仍保持正增长。TOP50中累计同比实现增长的房企有14家，较上月减少2家，其中累计增速超10%的房企分别为：深业集团（+147%）、大华集团（+50%）、联发集团（+49%）、城建发展（+46%）、国贸地产（+17%）、越秀地产（+14%）、建发房产（+11%），除大华集团外，其他实现双位数销售额增长的房企均为地方国企。

一线城市金融支持迎来再强化，期待政策效果显现

截至12月24日，市场领先指标新房KMI/二手房KMI分别为39.8/36.2，较上周环比下降0.9%/3.4%，市场景气度在12月初迎来短暂反弹后有所回落。近期，我们看到一线城市的金融支持迎来再强化，12月14日，北京、上海进一步优化地产政策，调整普宅认定标准、下调首付比例、下调房贷利率，核心区和非核心区实施差异化政策。本次地产新政，是京沪继9月1日放松“认房又认贷”之后，再次对地产政策做出优化，我们期待政策效果的进一步显现，修复购房者信心，加速基本面筑底。

投资建议

我们继续关注在核心城市拥有较多布局和资源优势的公司。

债市

中信证券：

当前，公募REITs市场已连续两周收涨，交投保持活跃，一定程度上验证了投资者对于优质基础设施资产投资价值的认可。从目前二级市场的表现来看，资产间的分化仍较为明显，建议投资者在市场波动中捕捉配置机会。展望2024年，公募REITs作为强制高分红品种，其配置优势料将逐步凸显。叠加当下公募REITs一级市场降温、以及二级市场在2023年经历了长期回调，其一二级市场的投资空间均有望打开，建议积极关注公募REITs这类资产的配置良机。

市场回顾：公募REITs市场成交持续放量，指数延续涨势。上周，中证REITs（收盘）指数进一步上涨，读数报收756.44点，周上涨0.43%。市场交投活跃度进一步提升，全周平均日度成交额和平均换手率均较前周均值有所上涨。

政策及重要公告梳理：高速公路REIT底层资产运营情况稳步修复，政策支持算力基础设施尝试试点公募REITs。2023年11月，除中金安徽交控REIT和中金山高REIT外，其他所有高速公路REIT的11月路费收入均保持同比和环比正增长，原因在于2023年10月长假期间的免收小客车通行费政策、和2022年11月基本面受疫情因素扰动以及货车通行费减免政策导致的低基数。政策方面，国家发改委发文支持绿色数据中心集群、传输网络、城市算力网、算电协同等项目探索发行公募REITs。

项目储备跟踪：消费基础设施REITs再上新，公募REITs市场扩容加速。首先，易方达深高速REIT和嘉实中国电建REIT分别于12月27日和29日获交易所审批通过并等待上市发行。其中，根据招募说明书（封卷稿），嘉实中国电建REIT底层资产评估时所用折现率有明显调整，由6.86%调整为8.07%，对应估值由11.44亿元（评估基准日为2023年3月31日）下调9.7%至10.33亿元（评估基准日为2023年9月30日）。其次，上交所于12月29日正式受理华安百联REIT和华夏首创REIT共计2只消费基础设施REITs的申报，2只REIT覆盖的底层消费基础设施评估价值合计达45.39亿元。此外，嘉实物美消费REIT和华夏金茂商业REIT均完成询价工作。嘉实物美消费REIT发售价格确定为2.383元/份，网下发售份额认购倍数达1.32倍；华夏金茂商业REIT发售价格确定为2.670元/份，网下发售份额认购倍数达2.07倍。

公募REITs策略思考：当前，公募REITs市场已连续两周收涨，交投保持活跃，一定程度上验证了投资者对于优质基础设施资产投资价值的认可。从目前二级市场的表现来看，资产间的分化仍较为明显，建议投资者在市场波动中捕捉配置机会。展望2024年，公募REITs作为强制高分红品种，其配置优势料将逐步凸显。叠加当下公募REITs一级市场降温、以及二级市场在2023年经历了长期回调，其一二级市场的投资空间均有望打开，建议积极关注公募REITs这类资产的配置良机。

广发证券：

受机构行为和权益弱势的影响，2023年末，转债行情继续承压。2023年12月，转债&权益市场延续此前弱势行情，转债指数也跌破了10月23日的年内低点，机构减仓情绪较浓。而在二次探底之后，随着市场悲观预期逐步充分反映，叠加年末机构调仓以防次年风格漂移、积极应对“春季躁动行情”，权益&转债市场迎来了久违的反弹。

从估值变化来看，12月转债估值温和拉伸，但过程较为曲折。尽管月初之时转债估值已处低位，但在正股冲击之下，依然难免遭遇压缩，所幸纯债支撑仍强，回调幅度可控。转债百元溢价率则在跌至22%之后，于年末快速回升至24%以上，处于2020年以来的中位数水平之下。

进入2024年后，转债交易层面压力有望迎来缓解。转债估值仍处温和区间，且跨年之后交易层面已有缓解迹象，后续估值相对乐观，但幅度取决于市场回暖之后能否吸引到更多增量资金（保险、年金、理财）。

市场环境方面继续向着对转债友好的方向转变。利率中枢重回低位、流动性压力明显缓解、美联储加息预期渐强，进一步支撑估值修复过程。但市场当前关于经济修复&财政发力的预期仍然存在较大分歧，后续仍需关注经济增长目标的确立路径，以及企业盈利修复的弹性。

策略方面，机构行为层面的压力有望阶段性缓解、股债环境改善、转债仍处左侧，估值开年修复可期，短期内可继续以低价配置策略为主，在注重安全的前提下，逐步向弹性仓位转移，伺机进攻，依托高股性品种博取收益。

行业及个券方面，其一，高YTM转债（如无锡转债、大族转债等）以及高股息品种（如蓝天转债、旺能转债）具有相对较强的防御属性。（名单可见正文）；其二，持有期较长的机构，可以适当关注价格距离债底不远的周期行业品种，比如光伏为代表的新能源，包括天23转债、晶科转债、隆22转债等；其三，安卓机&笔电销售回暖，且MR、光电产业链也出现新催化，消费电子存在EPS&估值同时改善的可能，华兴转债、韦尔转债、洁美转债、春秋转债&春23转债、东材转债、立讯转债等品种具有一定关注价值。同时，半导体板块国产化加速，可主要关注精测转2&精测转债；其四，智能驾驶催化&华为链创新扩散，汽车产业链品种，仍具有一定关注价值，如明新转债、沿浦转债、联创转债、宇瞳转债、神通转债、瑞鹄转债以及长汽转债等。同时，部分汽零与机器人的交集品种同样值得关注，如拓普转债、精锻转债、豪能转债。典型汽零优势品种银轮转债、爱迪转债依然具有较高关注价值。

股市

华泰证券：

春季行情出现频率较高，强度和相位有别，存在一定的反转效应复盘2009年以来的历轮春季行情，我们发现：①春季行情出现概率较大（次数占比13/15，后同），除2015年牛市延续以及2022年重大宏观事件冲击外均有表现，持续时长中位数57天，全A涨幅中位数11.9%，差异在相位和强度；②春季行情可能前置，但概率较低（2/13），需要经济预期、宏观流动性、利好事件等多因素同时提前出现；③春季行情存在反转效应，春季行情期间全A涨跌幅与全A过去1年涨跌幅明显负相关，R-Squared为43.1%；④分月看，春季行情兑现的年份中，年报业绩预告强制披露期过后的“真空期”2月上涨概率最大，为76.9%。

宏观流动性是行情启动关键，核心驱动转弱or其他担忧出现后行情结束春季行情或存在3点季节性驱动：①货币信用环境友好，货币净投放规模较大，Q1通常是年内信贷高点；②微观流动性友好，且在年末大额赎回、业绩锁定等压力过后，春季容错率较高；③证伪风险小，博弈情绪强，2月起进入业绩真空期，同时两会将至，部分资金博弈政策预期。进一步复盘，出现强行情的理想环境是：①经济预期低位有改善迹象；②内外流动性环境友好；③市场前期调整充分，整体估值处于历史低位，且强势股完成补跌，典型的是2019年。当利好因素证伪或新的担忧点出现，春季行情结束，如2019年，Q1经济数据引发复苏担忧、5月中美经贸谈判现波折。

TMT及周期占优概率高，关注通胀链、政策链、季节性景气风格上，历史上，春季行情市值偏小盘（占比9/13，后同），估值偏高PB（9/13），与市场流动性充裕、风险偏好抬升适应，但考虑本轮大小盘相对估值的压缩程度及微观流动性，修复过程中大盘弹性或更大。春季行情发生风格切换概率较高（9/13），其中5次市值风格及估值风格均切换。行业上，TMT及周期板块占优概率较高（均为4/13），具体品种上，强势行业集中在3个链条：①通胀链，受益于年初经济向上预期及宽松货币信用环境，如有色；②政策链，受益于政策预期强，且财报扰动弱、证伪风险小的环境，如计算机；③季节性景气链，如家电（节前促销+抢出口）、建材（节后开工）。

操作策略：适度进取，挖掘三低品种中的景气复苏方向第一，经济数据波浪式运行，不过原材料价格等出现积极信号，且年后增发国债逐步落地、海外低库存下出口有企稳支撑，复苏或有预期 。第二，结合央行表态及大行存款利率调降，宏观流动性或改善，同时内外资年底考核过后，微观流动性亦或改善。第三，A股行业间估值分化系数收敛至13%。但产业资本尚未净增持，且电新仍有产能过剩风险。本轮春季行情有基础，弹性及持续性待观察。现阶段或以估值修复为主。建议在三低品种中，寻找顺周期供给减压、成长类有复苏迹象的行业，红利低波仍可为底仓。维持战略看多电子/医药，战术配置物流/通用自动化/农业/港股国有行&资源&服饰。

广发证券：

最近5个交易日，科创50指数涨1.03%，创业板指涨3.59%，大盘价值涨2.09%，大盘成长涨3.43%，上证50涨2.45%，国证2000代表的小盘涨2.73%，电力设备、有色金属涨幅较大，煤炭跌幅较大。

自2023年3月份以来，市场一直处于阴跌震荡状态，同时与其他主要权益市场出现一定背离，接下来较大概率存在修复可能，市场进入回升窗口。目前中盘成长指数超跌程度超过2018年底。

长周期看深100指数技术面，深100技术面每隔3年一轮熊市，之后是牛市，比如2012/2015/2018/2021年，每次下行幅度在40%至45%之间，本轮始于2021年一季度的调整无论时间与空间看都比较充足，关注底部向上周期的可能。

风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区域，比如2012/2018/2020（疫情突发），20220426达到4.17%，上边界4.27%，几乎触及了上边界，20221028，风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，截至20231229指标3.67%，两倍标准差边界为4.36%。

估值水平，截止20231229，中证全指PETTM分位数29%，上证50与沪深300分别为15%、15%，创业板指接近1%，中证500与中证1000分别为18%、35%，市场静态估值相对历史处于较低水平。

自上而下债务周期视角看，2023年11月份宏观杠杆率同比增速预计为14.7%，Wind一致预期数据显示，按照支出法拆解至月度，2023年11月份TTMGDP同比增速预计4.9%，分子端总债务预计11.7%，政府端杠杆率同比增速由4.4%提升至4.7%，居民端杠杆率同比增速持平，企业端杠杆率同比增速由8.9%降低至8.8%，从历史周期看，杠杆率上行周期通常为20个月，由于本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，在见到产出走强之前，宽松周期将维持，PPI11月份为-3.0%，由6月份最低-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，预计经济企稳正在进行时，自上而下看，权益市场上行弹性更大。

资金交易层面，最近一周，ETF交易工具整体流入330亿元，北向资金流入174亿元，融资盘5个交易日减少62亿元，两市日均成交7124亿元。

风险提示市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI 同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。

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